FIX bajó a A(arg) desde A+(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rizobacter Argentina S.A. y asignó Perspectiva Negativa

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a categoría A(arg) desde A+(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rizobacter Argentina S.A. y asignó Perspectiva Negativa.   

Factores relevantes para la calificación  

Baja de calificación y asignación de Perspectiva Negativa: FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rizobacter Argentina S.A. (Rizobacter) y de las Obligaciones Negociables de Largo Plazo vigentes a categoría A(arg) desde A+(arg), y asignó Perspectiva Negativa. Asimismo, confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en A1(arg). La baja se sustenta en el deterioro de las métricas financieras de Rizobacter, como así también de su controlante Bioceres Crops Solutions (BIOX, el grupo), con quien mantiene un fuerte vínculo. Rizobacter exhibió en el año móvil a marzo 2025 caída del margen EBITDA a 10,6% (medido en dólares) y el elevado nivel de deuda en torno a USD 181 millones, redundando en un apalancamiento de 7,5x, con cobertura de interés de 1,4x (ambos medidos en dólares). En tanto, BIOX presentaba a marzo 2025 (9 meses) una deuda consolidada de USD 257 millones (incorporando notas securitizadas) y EBITDA de 25 millones, con rato de apalancamiento neto de 6,6x. La compañía y el grupo, fueron incrementando paulatinamente su nivel de deuda desde el ejercicio 2022, principalmente para financiar sus cada vez mayores necesidades de capital de trabajo, destinado principalmente al desarrollo del programa HB4, el cual no ha comenzado aún a generar flujo hasta el momento. La caída en los márgenes, por su parte, se debe a mayores costos producto de la apreciación cambiaria, la tercerización para la venta de ciertos productos y a que la planta de Brasil no se encuentra plenamente operativa, aunque ya finalizada. La Perspectiva Negativa se fundamenta en la incertidumbre sobre los flujos incrementales que puedan generar la compañía y el grupo a partir de las últimas inversiones realizadas, que le permitan comenzar un proceso de desapalancamiento.

Fuerte vínculo con Bioceres Corp Solution (BIOX): FIX considera fuerte vínculo estratégico, financiero y reputacional entre Rizobacter y su controlante BIOX, el cual le aporta flexibilidad financiera a Rizobacter dado el probado acceso a los mercados internacionales de BIOX. A principios del 2025, Rizobacter pudo acceder a financiamiento con el Rabobank por USD 20 millones, para hacer frente al pago de capital de las ON Serie VIII Clase A y Clase B por USD 16 millones. Cabe destacar que el préstamo incluye covenants que debe cumplir BIOX para junio 2025. A marzo 2025 (9 meses), BIOX posee un ratio de deuda neta/EBITDA de 4,1x, por encima del covenant de 3,5x, por lo que se encuentra en proceso de solicitud de un consentimiento. A su vez, la liquidez de BIOX se encuentra ajustada ya que la caja por USD 39,3 millones y el EBITDA por USD 24,6 millones cubren la deuda de corto plazo por USD 181 millones en un 40%. Del total de deuda de corto plazo, el 47% corresponde a Notas Securitizadas. No obstante, según información de la compañía, detenta líneas disponibles por USD 46 millones, compensando la ajustada liquidez.

Altas necesidades de capital de trabajo: El negocio en el que opera la compañía requiere de altas necesidades de capital de trabajo, que Rizobacter mitiga parcialmente a través de la diversificación de productos que se demandan en distintos momentos del ciclo productivo. El traspaso del programa HB4 a Bioceres Semillas S.A.U. reduce la volatilidad en la variación del capital de trabajo. Por otro lado, el financiamiento a clientes constituye una habitualidad del sector generando necesidades adicionales de capital. La compañía y el grupo se encuentran trabajando a fin de reducir el nivel de capital de trabajo, y en consecuencia poder disminuir el nivel de su deuda. FIX continuará monitoreando la situación planteada.

Muy buena posición competitiva: La calificación refleja la muy buena posición de mercado de la compañía, diversificación geográfica de ventas y activos. Rizobacter mantiene una posición de liderazgo en el mercado de productos para nutrición y protección de cultivos dada la marcada diferenciación de productos en relación a la competencia, la cual deriva de su elevado nivel de inversión en investigación y desarrollo, en torno al 10,1% de su resultado operativo en promedio en los últimos 5 años, que le permite una continua innovación y alto nivel de patentamientos de tecnología que actúan como barreras de entrada a la competencia.

Flexibilidad operativa: Las inversiones en la planta de adyuvante en Brasil han finalizado y la misma se encuentra actualmente iniciando el ciclo productivo. Junto con la planta de Biotecnológicos en Argentina, inaugurada en septiembre 2024, permitirán a Rizobacter eficientizar sus procesos de producción asegurando calidad, bajar costos, y diversificar la fuente de ingresos y base de activos. Adicionalmente, la especialización y mayor escala de la planta ubicada en Brasil le permitirá a Rizobacter ampliar las posibilidades de realizar negocios con otros productores de agroinsumos en el área de tercerización de la producción.

Elevados ratios de apalancamiento con bajas coberturas de intereses: Durante los últimos años, la compañía sufrió un deterioro de sus métricas crediticias como consecuencia de un crecimiento del nivel de endeudamiento por un lado haciendo que el nivel de deuda pase de USD 129 millones a junio 2022 hasta alcanzar los USD 181 millones a marzo 2025 (año móvil). Por otro lado, el margen EBITDA también se vio deteriorado, durante el período 2018-2022 el margen promedio fue en torno a 23% mientras que en 2023 y 2024 el margen promedio fue de 11%. A marzo 2025 (año móvil) el margen EBITDA se encontró en torno a 10,6% (medido en dólares). De esta manera, el ratio de apalancamiento neto creció en los últimos años pasando de 1,7x a junio 2022 hasta 6,6x a marzo 2025 (Año Móvil, medido en dólares). Por otro lado, la compañía sufrió un deterioro de las coberturas de intereses producto del aumento del nivel de deuda y de reemplazar deuda en mercado de capitales con deuda bancaria a una tasa mayor, haciendo que el ratio de cobertura de intereses a marzo 2025 (año móvil) sea de 1,4x (medido en dólares). FIX espera que a fines del ejercicio 2025, el ratio deuda neta/EBITDA se encuentre en torno a 5x con coberturas de intereses en torno a 2x.

Buena flexibilidad financiera: FIX entiende que Rizobacter ha venido operando con buenos niveles de liquidez desde los últimos años, con niveles de Disponibilidades y generación de EBITDA que cubrían la totalidad de los vencimientos de corto plazo. No obstante, a marzo 2025, el rubro caja e inversiones corrientes totalizaba USD 22 millones, que sumados al EBITDA cubrían en 0,5x la deuda de corto plazo producto de la caída en los márgenes. En febrero 2025 la compañía tomó un préstamo con Rabobank por USD 17 millones, a una tasa variable SOFR más un margen de 5,15%, con amortizaciones parciales que comienzan en junio 2026 hasta 2029. FIX estima que a futuro la liquidez continuará en estos niveles, sin embargo, la compañía cuenta con líneas de créditos con bancos por USD 46 millones

Sensibilidad de la calificación

La calificación podría continuar bajando si la compañía continúa con ratios de apalancamiento consistentemente por encima de 4x y coberturas de intereses por debajo de 2x. A su vez, si las nuevas plantas continúan sin generar los flujos esperados inicialmente de tal manera que permita reducir a una mayor velocidad la deuda, podría impactar de manera negativa a la calificación. Asimismo, la calificación no contempla flujos hacia la controlante en calidad de dividendos, préstamos o gastos operacionales significativos, por lo que alguno de esos eventos podría derivar en una acción de calificación negativa.

En la medida que las inversiones últimas realizadas por la compañía y el grupo generen flujos incrementales, con márgenes consistentemente superiores al 20%, seguido de un proceso de desapalancamiento, la calificación podría subir. También podría registrarse una suba en la medida que su controlante BIOX sostenga su crecimiento y se consolide como jugador en el mercado de semillas o que se registre un soporte material a Rizobacter que trascienda la mayor flexibilidad financiera potencial que le proporciona actualmente.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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