Finanzas Corporativas
FIX sube a A(arg) la calificación de Rizobacter Argentina S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió la calificación de emisor de largo plazo y de las ONs de largo plazo emitidas por la compañía a A(arg) desde A-(arg). La expectativa es estable. Asimismo, FIX confirmó la calificación de emisor de corto plazo y de la ON serie V Clase A.
Factores relevantes de la calificación
La suba de calificación se fundamenta en su significativo crecimiento en los últimos años, conservando sólidas métricas crediticias con una mejora en la estructura de deuda, con mayor plazo y a un menor costo financiero. Asimismo, la suba de calificación contempla la flexibilidad financiera que le brinda su controlante Bioceres Crop Solutions y la potencial mayor generación de ventas, principalmente en Brasil, a partir del crecimiento de esta última, una vez finalizada la planta de coadyuvantes. FIX mantiene la perspectiva estable en el sector agroindustrial debido a su menor exposición relativa al impacto negativo generado por el COVID-19 comparada con el resto de las industrias.
En los últimos 3 años Rizobacter ha presentado márgenes de rentabilidad elevados y estables en torno al 25%, por encima del 20% promedio del período 2015-18, y una escala de negocios de más de 180 MM que contrastan con niveles de USD 100 MM promedio previo a 2018. Su diversificado y diferenciado portafolio de productos con márgenes brutos por encima del 35% ha contribuido a acotar la variabilidad de los márgenes de EBITDA. A jun-21 (año móvil), la compañía reportó ventas por USD 190 USD y EBITDA por USD 47 MM con un margen de 25% que compara con ventas y EBITDA por USD 180 MM y USD 46 MM al cierre del ejercicio 2020.
El incremento de ventas junto a márgenes estables sumado a la estabilidad en los fondos destinados a inversiones y la no distribución de dividendos, tornaron en positivos los Flujos de Fondos Libres de los últimos 3 años, los cuales habían sido históricamente negativos. Las operaciones de la compañía han sido buenas generadoras de flujos, los cuales se han consolidado en los últimos 3 años por encima de USD 20 MM.
Desde ago-20 Rizobacter emitió las ONs Dólar Linked serie IV, V y VI recaudando aproximadamente USD 60 MM con una tasa promedio ponderada de 3,1% y una duración promedio de 30 meses con lo que logró mejorar su perfil de deuda bajando la proporción de deuda de corto plazo al 60% desde niveles de arriba de 70%. A jun-21, Rizobacter evidenció un apalancamiento bruto sobre EBITDA de 2.2x y neto de 1.7x, similar a los valores registrados al cierre de los últimos dos ejercicios y considerablemente mejor a los valores registrados en 2018. Respecto a la estructura de la deuda, a jun-21 el 62% de la deuda era de corto plazo y un 73% se encontraba denominado en dólares. En tanto, la cobertura de intereses era de 2.9x vs. 2.1x a jun-20 y 1.9x a jun-19. Hacia adelante FIX espera un nivel de apalancamiento Deuda/Ebitda menor a 2.5x con cobertura de intereses mayor a 2x.
Históricamente Rizobacter operó con acotados niveles de liquidez. Sin embargo, a jun-21, Rizobacter presentaba caja y equivalentes por cerca de USD 26 MM, muy por encima de sus valores históricos. A la misma fecha la caja y equivalentes + EBITDA cubrían 1.1x la deuda de corto plazo (0.9x a jun-20 y 0.7x a jun-19). FIX considera que el riesgo de refinanciación es bajo, considerando su actual generación de fondos, las recientes colocaciones de deuda a buen plazo y baja tasa y la flexibilidad financiera derivada de su controlante.
Sensibilidad de la calificación
La actual calificación contempla sólo el flujo relativo a la capacidad productiva actual de Rizobacter y la expansión esperada de las ventas de Rizobacter a partir de las aprobaciones obtenidas en la actualidad por Bioceres. En el caso de que Bioceres obtenga las distintas aprobaciones solicitadas y que esto derive en un fuerte crecimiento de sus ventas y consecuentemente de Rizobacter, obteniendo ingresos principalmente fuera de Argentina, la calificación de la compañía podría incrementarse en más de un notch.
En sentido opuesto, un deterioro de las métricas crediticias con afectación específica sobre la liquidez y que deriven en un apalancamiento consistentemente por encima de 3x podría derivar en una caída en su calificación.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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