FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a A+(arg) la calificación de Emisor de Rizobacter

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rizobacter Argentina S.A. (Rizobacter) y de las Obligaciones Negociables previamente emitidas por la compañía a A+(arg) Perspectiva Estable desde A(arg) Perspectiva Estable, a la vez que subió la calificación de Emisor de Corto Plazo a A1(arg) desde A2(arg).

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La suba de calificación responde a la mayor flexibilidad financiera que le otorga el fuerte vínculo con su principal controlante Bioceres Crops Solutions (BIOX) en función de su probado acceso a los mercados financieros internacionales, el fuerte crecimiento de ventas conservando buenas métricas crediticias y la mejora en la liquidez evidenciada en los últimos períodos. Adicionalmente, la suba de calificación incorpora la expectativa de un mantenimiento de la escala de operaciones con mayor flexibilidad operativa a partir de las inversiones proyectadas, junto a una mayor diversificación geográfica luego de la finalización de la planta de adyuvantes en Brasil. A su vez, la calificación contempla el fuerte posicionamiento de mercado, la adecuada estructura de deuda y el buen acceso al mercado de crédito doméstico.

FIX considera que el fuerte el vínculo estratégico, financiero y reputacional entre Rizobacter y su controlante BIOX, le aporta una elevada flexibilidad financiera a Rizobacter dado el probado acceso a los mercados internacionales de BIOX, a partir de la capitalización del 75% de las Notas Convertibles que vencían en 2023, y la refinanciación del 25% restante por otra Nota no Convertible, sumado a la toma de nueva Deuda Convertible por USD 55 millones, ambas con vencimiento en 2026. FIX entiende que la mayor liquidez de BIOX le permite avanzar en la consolidación y potenciamiento de otras compañías del grupo, sin afectar los flujos de Rizobacter, que hoy representan la mayor parte de BIOX. A su vez, este mejor posicionamiento de BIOX, le permitiría eventualmente dar soporte financiero a Rizobacter haciendo uso del diferencial cambiario (brecha) para cancelar deuda local denominada en dólares pero pagadera en pesos.

Rizobacter experimentó un fuerte crecimiento de ventas durante 2022, mayor al 35%, alcanzando niveles mayores a los USD 250 millones, explicado principalmente por incrementos en los volúmenes del 25%, aun cuando el mercado local registró una caída en el consumo de productos para la protección y nutrición de cultivos. Hacia adelante FIX estima un crecimiento de ventas más moderado en 2023, en torno al 5% con márgenes de EBITDA estables superiores al 20%. Si bien el margen de EBITDA cayó a niveles 18% desde niveles promedio de 25% debido a una política comercial más agresiva, mayores costos logísticos y apreciación de la moneda doméstica, sumado a un incremento del capital de trabajo y deuda, pudo mantener en torno a 2.0x el apalancamiento neto e incrementar las coberturas de intereses. Adicionalmente, producto del programa HB4 para el desarrollo de variedades de semillas de trigo y soja, la compañía mantuvo al cierre de junio de 2022 Inventarios de Rápida Realización (IRR) por USD 37 millones. FIX entiende que dicha posición constituye una mejora considerable en la liquidez de la compañía.  Las inversiones en la planta de adyuvante en Brasil y de Biotecnológicos en Argentina, operativas en el próximo año fiscal, permitirán a Rizobacter eficientizar sus procesos de producción asegurando calidad, bajar costos, y diversificar la fuente de ingresos y base de activos.

Rizobacter mantiene una posición de liderazgo en el mercado de productos para nutrición y protección de cultivos dada la marcada diferenciación de productos en relación a la competencia, la cual deriva de su elevado nivel de inversión en investigación y desarrollo, en torno al 7% de su resultado operativo, que le permite una continua innovación y alto nivel de patentamientos de tecnología que actúan como barreras de entrada a la competencia.

Si bien la compañía mitiga parcialmente la estacionalidad de ventas característica del mercado en el que opera, a través de la diversificación de productos que se demandan en distintos momentos de la cosecha, presenta oscilaciones dentro del año, en torno a USD 9 millones promedio durante el período 2018-2021. A junio 2022, producto de la incorporación del programa HB4 bajo la órbita de Rizobacter, FIX espera mayor volatilidad en la variación del capital de trabajo. Por otro lado, el financiamiento a clientes constituye una habitual del sector generando necesidades adicionales de capital.

FIX entiende que Rizobacter opera con buenos niveles de liquidez desde los últimos dos años, con niveles de Disponibilidades y generación de EBITDA que cubre la totalidad de los vencimientos de largo plazo. A su vez, la mejor estructura de deuda alcanzada los últimos años, que redujeron la deuda de corto plazo, sumado a los IRR a partir del programa HB4, hacen que las coberturas de deuda de corto plazo hayan mejorado el último año. FIX estima que la compañía podrá continuar operando con buenos niveles de liquidez, similares al de año 2022.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La actual calificación no contempla en su horizonte temporal flujos adicionales relacionados a ventas de semillas HB4 ni ventas de productos de Rizobacter asociadas a ellas por fuera del programa HB4, como tampoco considera mayores flujos derivados de las inversiones proyectadas, en particular de la planta en Brasil, por lo que en la medida que dichos flujos se materialicen conservando las buenas métricas crediticias de la compañía, la calificación podría subir varios escalones.

Adicionalmente un crecimiento mayor al esperado con márgenes consistentemente superiores o un fuerte aumento en la participación de ventas en el exterior o una baja del apalancamiento neto por debajo de 1.0x permanente, también podrían llevar a una suba de calificación.

En sentido opuesto, la calificación de la compañía podría bajar ante un deterioro de las métricas crediticias con afectación específica sobre la liquidez y que deriven en un apalancamiento neto consistentemente por encima de 2.5x y coberturas de intereses que bajen consistentemente por debajo de 2x. A su vez, la calificación no contempla flujos hacia la controlante en calidad de dividendos, préstamos o gastos operacionales significativos, por lo que alguno de esos eventos podría derivar en una acción de calificación negativa.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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