FIX bajó la calificación de Crown Point Energy S.A. a BBB(arg) y confirmó Rating Watch Negativo

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX - bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Crown Point Energía S.A. (CPESA) y de las Obligaciones Negociables (ON) vigentes Clase III, IV, IV Adicionales y V a Categoría a BBB(arg) desde BBB+(arg), y a Categoría A-(arg) desde A(arg) a las ON vigente Clase VI (garantizada). Adicionalmente se confirmó el Rating Watch (alerta) Negativo (RWN).

Factores relevantes de la Calificación

La baja de calificación responde a la mayor necesidad de fondos para la adquisición de las nuevas áreas y para mantener la operación, dada la débil generación de flujos operativos con elevadas necesidades de inversiones, en un contexto de elevado apalancamiento, ajustada liquidez y escasez de fondeo en el mercado local. A su vez, la calificación refleja la expectativa de un fuerte soporte financiero de los accionistas, directamente o a través de las compañías vinculadas. El soporte de los accionistas agrega varios escalones a la calificación individual de la CPESA, por lo que un debilitamiento del mismo podría significar bajas adicionales de calificación de varios escalones.

El RWN refleja una estructura de capital deteriorada, vencimientos de capital en el corto plazo y ajustada liquidez, junto a la incertidumbre sobre el esquema de financiamiento de las adquisiciones de las nuevas áreas. FIX espera un aporte de capital de los accionistas no menor a los USD 15 MM para mejorar la estructura de capital, limitar un mayor apalancamiento y llevar adelante el plan de inversiones comprometidas, a la vez que espera que se mantenga el soporte financiero a través de las compañías vinculadas y/o sus accionistas para afrontar los próximos vencimientos financieros y adicionalmente, financiar el crecimiento inorgánico de la compañía.

A junio 2025 (según datos de la compañía), la deuda financiera ascendía a cerca de USD 60 MM, con vencimientos corrientes por cerca de USD 37,5 MM, de los cuales un 66% (USD 25 MM) corresponde a líneas bancarias y pagarés, mientras que, el 34% (USD 12 MM) corresponde a vencimientos de ON. FIX considera que la alta participación de deuda en manos de compañías relacionadas mitiga el riesgo de refinanciación. Históricamente la compañía ha recibido en el pasado apoyo financiero de sus accionistas finales y compañías relacionadas, elevando la flexibilidad financiera de la compañía.

CPESA celebró acuerdos con Tecpetrol S.A. (Tecpetrol), YPF S.A (YPF) y Pampa Energía S.A., todas calificadas por FIX en AAA(arg) Perspectiva Estable, para adquirir los derechos, títulos e intereses de los vendedores sobre las concesiones hidrocarburíferas de explotación en las áreas El Tordillo, La Tapera y Puesto Quiroga en la provincia de Chubut. La transacción, sujeta al cumplimiento de ciertas condiciones, implicaría un desembolso de USD 60 MM aproximadamente, que le permitiría duplicar la producción e ingresos a partir de 2026.

La compañía aún no ha podido monetizar las inversiones pasadas y mantiene el desafío de mejorar sus márgenes operativos e incrementar la producción a partir de la adquisición de las áreas Piedra Clavada y Koluel Kaike (PC-KK). Los menores precios de petróleo esperados en relación con el año pasado, junto a costos en dólares crecientes han reducido los márgenes operativos esperados para la compañía, que se ubicarían, según estimaciones de FIX, en torno al 10% en 2025. Esta situación deriva en menores flujos y limita las inversiones demorando la mejora esperada en la producción y márgenes operativos. Al cierre de 2024 la compañía mantenía comprometidas inversiones por USD 104 MM, de las cuales cerca de USD 43 MM deben ser realizadas antes del cierre de 2026 y lo restante entre 2027 y 2031. FIX estima FFL negativos en 2025 y 2026.

Con la adquisición de PC-KK, la compañía incrementó sus reservas probadas netas a 21 MM de BOE al cierre de 2024, desde niveles de 3,3 MM de BOE en 2023. FIX estima una producción de 4,5 Mboe/d en 2025 y cerca de 5 Mboe/d en 2026. Parte de esta producción estará destinada a la cancelación de la adquisición de las áreas PC-KK(la cual depende del precio del crudo). El desarrollo de las reservas y los niveles de producción están supeditados a la realización de las inversiones necesarias. La eventual adquisición de El Tordillo, La Tapera y Puesto Quiroga, agregaría 5,5 Mboe/d adicionales (4,2 Mboe/d de petróleo crudo ligero y mediano y 7.179 mcf/d de gas natural).

La estructura de capital de Crown Point se ha modificado sustancialmente durante los últimos años, aumentando la participación de la deuda en el capital total, superando el 90% en 2024 desde niveles menores al 15% hace 3 años. FIX espera que el nivel de apalancamiento se mantenga elevado en 2025, y comience a bajar en 2026 por mejoras del EBITDA. A junio 2025 (según datos de la compañía), la deuda financiera era de aproximadamente USD 60 MM; mientras que, si se considera el pago en especie pendiente de pago por la adquisición de las áreas PAE (clasificada por FIX como deuda fuera de balance), la deuda total ajustada aproximada alcanza los USD 106 MM.

A junio 2025, la compañía enfrenta vencimientos de ONs en lo que resta del año por USD 5,5 MM, y cerca de USD 14 MM de préstamos bancarios y otras deudas de corto plazo. Esto está parcialmente mitigado por la elevada participación de deuda en manos de compañías vinculadas. La ON Clase VI garantizada mantiene una diferencia de dos escalones por sobre la calificación del emisor, soportada en la prenda sobre flujos de PC-KK y el período de gracia en que se encuentra.

La calificación considera un fuerte soporte financiero por parte de sus accionistas, directa o indirectamente a través de las compañías vinculadas, para afrontar vencimientos de deuda próximos, financiar el crecimiento inorgánico y las inversiones comprometidas. Para esto FIX considera la expectativa de un aporte de capital en 2025 no menor a USD 15 MM que mejore la estructura de capital y limite el endeudamiento, mientras que espera soporte adicional para completar la adquisición de las nuevas áreas. Por lo tanto, la no ocurrencia de estos eventos, podrían derivar en una baja de calificación.

A su vez, la calificadora considera FFL negativos los próximos dos años, por baja generación de flujos operativos y elevadas inversiones mandatorias, por lo que deterioros en las métricas operativas que afecten aún más los flujos operativos, podrían derivar en bajas de calificación.

FIX podría remover el RWN si la compañía recibe la capitalización del accionista mayor a la esperada que mejore la estructura de capital, logra refinanciar exitosamente los próximos vencimientos de deuda y se estructure un esquema de financiamiento para la compra de las nuevas áreas acorde a los flujos que se generen.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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