Finanzas Corporativas
FIX confirma calificación de emisor de Crown Point Energía S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría BBB-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de Crown Point Energía S.A. (CPESA).
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
FIX SCR S.A. (afiliada de Fitch Ratings) – revisó la Perspectiva del sector de hidrocarburos, asignando a CPESA Perspectiva Estable desde Negativa. El actual contexto operativo y la recomposición de precios respecto a 2020 amplifican el plan de inversiones de la compañía. FIX estima una gradual recuperación en el corriente ejercicio con una producción promedio de 1.800 boe/d, ventas en el orden de USD 20 millones y un margen de EBITDA cercano al 21%.
La explotación de Chañares Herrados, en la Cuenca Cuyana comenzó su operación el 13 de marzo de 2021 a través de una UTE en la cual Aconcagua es el operador con reservas P1 estimadas en 13.6 M BOE en una concesión otorgada hasta el año 2046 con un valor estimado en USD 57.4 millones. Tras el pago inicial de un canon por USD 8 millones, el programa de inversiones contempla para el periodo 2021-2030 USD 85 millones entre ambas partes. Ambas compañías ya han realizado sus respectivas emisiones de ON por hasta USD 5 millones cada una para fondear el pago del canon y el plan de inversiones del primer año por un total de USD 10 MM (50% a ser fondeado por cada parte).
CPESA posee una escasa flexibilidad operativa dada por su tamaño de producción de 1.400 boe/d a diciembre´20 y concentración de generación de flujo en un portafolio de activos concentrados en su participación del 34.73% en la concesión La Angostura, Las Violetas y Rio Cullen en Tierra del Fuego operada por ROCH S.A. (calificada por FIX en D(arg) pero sin impacto negativo hacia CPSA). Positivamente CPESA ha operado con bajos niveles de apalancamiento lo cual le ha permitido soportar la volatilidad de sus flujos. El impacto del COVID y problemas con la comercialización del petróleo por un desperfecto en la terminal portuaria de YPF desde sept’19 a julio’20 redujeron el nivel de ventas en un 120%. FIX estima un EBITDA anual para 2021 de USD 4 millones, con un nivel pico de apalancamiento en el año 2021 de 2 x.
La calificación también incorpora que luego de completarse el pago del canon entre abril y junio 2021 y con un inicio de operaciones el 13 de marzo, el proyecto posee sinergias importantes con activos adyacentes del operador Aconcagua, lo cual facilita la toma de control, puesta en marcha, experiencia en el tipo de activo, y una estimación de costos de operación que permitirían alcanzar un EBITDA creciente desde USD 4 millones en 2021 a USD 8 millones en 2022.
El ingreso en 2014 de Liminar Energía S.A. como accionista de CPESA implicó el control de la compañía haciéndose cargo de la gerencia, asignando dos directores (de 5) y realizando aportes de capital para su adquisición por un total de USD 15 millones durante los años 2014 y 2015, y por USD 10.4 millones en el año 2018 para la compra de St Patrick. CPESA es controlada en un 97% por Crown Point Inc, radicada en Alberta, Canadá. A su vez Crown Point Inc. es una compañía pública controlada por Liminar Energía S.A. (59.6%) estando el 40.4% restante distribuido entre diversos accionistas.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una baja en las calificaciones podría darse en los siguientes casos: a) Menor éxito al esperado en la campaña de perforación, incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, b) Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada, c) Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada a través de su grupo económico o del mercado de capitales. A su vez, una suba en las calificaciones podría darse en los siguientes casos: a) Probada trayectoria en la operación, con aumento del volumen de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, b) Expansión y disponibilidad de las fuentes de financiamiento disponible para ejecutar el plan de expansiones.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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