FIX bajó y retiró la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rovella Carranza a BBB+(arg) desde A(arg) y asignó Perspectiva Negativa

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajo y retiró la calificación de Emisor de Largo Plazo de Rovella Carranza S.A (Rovella) a categoría BBB+(arg) desde A(arg). Asimismo asignó Perspectiva Negativa.  El retiro se realiza a pedido del emisor, quien solicitó la baja del convenio y el retiro de la calificación. FIX no continuará monitoreando a la compañía.

Factores relevantes para la calificación

Baja de Calificación y retiro de la calificación: La baja se fundamenta en la reducción considerable de los flujos en el mercado local como producto de la retracción de la obra pública que redujeron los ingresos desde USD 97 millones a diciembre 2023 hasta USD 23 millones a septiembre 2024 acumulado. Asimismo, la deuda financiera tuvo un incremento desde USD 3 millones a diciembre 2023 hasta USD 6,4 millones a octubre 2024. FIX considera que los flujos en el sector local continuaran presionados a la baja en el corto plazo debido al contexto económico actual con restricciones frente al avance de nuevos proyectos de obra pública, considerando que la compañía tiene una elevada proporción de sus ingresos generados en ese segmento. Por lo anterior, se prevé que las ventas y los márgenes de Rovella continuen presionados durante el próximo año, con aumento en las necesidades de financiamiento del capital de trabajo, que, podrían tener un impacto negativo en la generación de flujos de fondos de Rovella en el corto o mediano plazo. Asimismo, se observa una merma en la flexibilidad financiera de la compañía dado que los bancos han reducido el financiamiento a compañías que trabajan en este segmento. 

Sector de construcción afectado por medidas contractivas del Gobierno: Hacia adelante, FIX mantiene la expectativa de baja actividad en el segmento de obra pública por reducción en los gastos, luego del anuncio del Gobierno Nacional de no licitar nuevas obras públicas, cancelar las licitaciones aprobadas cuyo desarrollo aún no haya comenzado, aunque se estarían retomando proyectos ya iniciados con elevado nivel de ejecución y consideradas estratégicas. Hacia adelante, se espera que se incorporen nuevos mecanismos de financiación para obras de infraestructura con participación del sector privado o Provincias, ya que el Estado Nacional no cuenta con recursos ni con el financiamiento para llevarlas a cabo. En este contexto, indicadores sectoriales mantienen tendencia bajista en el nivel de actividad durante el año actual. El índice “Construya” indica una baja anual acumulada del 24,8% a noviembre 2024, mientras que el indicador sintético de la actividad de la construcción (ISAC) presenta una baja mensual de 4% para octubre 2024 y una baja acumulada del 29% en lo que va de 2024.

Nivel de proyectos en cartera local (Backlog) con dificultades de renovación: Rovella Carranza es uno de los principales participantes en la industria de la construcción del país en el segmento de obras viales. La compañía detentaba un backlog a octubre 2024 de USD 721 millones, el cual aumento en un 10% respecto a febrero 2024 en un contexto de retracción en el nivel de obra pública local en el corriente año. A octubre 2024, los proyectos que dependen del financiamiento del Tesoro nacional o provinciales representaban un 25% del total aproximadamente, los que podrían no ser renovados por nuevos proyectos en el corto plazo de persistir las restricciones actuales o no encontrarse alternativas de financiamiento. Esa situación se encuentra parcialmente compensada por el backlog que la empresa presenta en el exterior, que representan un 48% del total.

Consolidación internacional: En los últimos años Rovella ha encarado un proceso de consolidación de sus operaciones regionales, logrando diversificación de contextos económicos. A octubre 2024, los mismos alcanzaban un 48% del total de proyectos en cartera, ubicados principalmente en Perú y Paraguay. Hacia adelante, de acuerdo con información brindada por la compañía, se espera que continúen consolidándose las operaciones en el exterior, principalmente en Paraguay y Peru.

Baja Flexibilidad financiera: Rovella Carranza detenta un bajo acceso a los mercados de crédito en relación con años anteriores, mas allá de que mantener una política financiera conservadora, con un nivel de deuda muy bajo en relación con su backlog total. Actualmente el bajo nivel de actividad de la compañía por retracción en obra pública ajusto la disponibilidad de créditos en el mercado financiero local. Esta merma en la flexibilidad financiera podría afectar la liquidez de la compañía durante 2025. Sin embargo, la compañía cuenta con el soporte financiero de las operaciones en Peru y Paraguay que le brindan soporte financiero a la filial local de la compañía mitigando el menor financiamiento local.

Baja liquidez, por contexto local: La deuda financiera informada por la compañía a octubre 2024 es de $ 6.453 millones, equivalente a USD 6,7 millones mientras que a diciembre 2023 la misma era de USD 3,8 millones, mostrando un aumento, en un contexto desafiante para la compañía en el mercado local. FIX espera que la estructura de capital de Rovella continúe siendo conservadora en el corto plazo, pero el nivel de apalancamiento es posible que supere los 2,0x si se mantiene la tendencia actual de baja en los ingresos y compresión de EBITDA operativo. En este sentido, FIX continuará monitoreando los niveles de endeudamiento y generación de fondos tanto en el mercado local como externo.

Sensibilidad de la calificación

La calificación podría verse presionada ante un deterioro en la calidad crediticia de las principales contrapartes de la compañía mediante la extensión en los días de cobro que incrementen el nivel de deuda/EBITDA por encima de 5,0x, o ante el recorte de las partidas presupuestarias por parte de los organismos estatales con los que opera, que reduzcan su nivel de backlog significativamente. Es decir, un entorno operativo que no permite la renovación del backlog reduciendo los ingresos esperados de la compañía. Principalmente por reducción de la capacidad de la compañía de incorporar nuevas obras que permita estimar que se mantenga el nivel de generación de flujo de fondos de los últimos dos años en el tiempo generando un sustancial aumento en el nivel de apalancamiento.

No se esperan subas de calificación en el corto plazo

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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