FIX confirmó a AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Compañía General de Combustibles S.A. y asignó Rating Watch Negativo

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AA-(arg) con Perspectiva Estable, a la calificación de emisor de largo plazo de Compañía General de Combustibles S.A. y de las ON previamente emitidas por la compañía y asignó Rating Watch Negativo a todas las calificaciones.

Factores relevantes de la calificación

FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en Categoría AA-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Compañía General de Combustibles S.A (C.G.C) y las Obligaciones Negociables de Largo Plazo previamente emitidas por la compañía. Asimismo asignó Rating Watch Negativo a todas las calificaciones fundamentado en que la performance operativa y financiera de los últimos trimestres estuvo por debajo de lo esperado. Entre 2023 y 2024, la compañía ha realizado inversiones por aproximadamente USD 890 millones sin impacto en términos de producción, con impacto consiguiente en menor generación de flujos. En los últimos cuatro trimestres la compañía ha obtenido resultado operativo negativo creciente con un acumulado para el año móvil a septiembre 2024 de USD 121 millones. Asimismo, si bien durante el año la compañía logró refinanciar parte de sus vencimientos de deuda, en 2025 presenta vencimientos por USD 221 millones y por USD 591 millones en 2026, lo que representa un desafío significativo dada la performance de la compañía. A septiembre 2024 (año móvil) CGC no cumplió el ratio deuda neta/EBITDA estipulado en algunos de sus contratos de deuda lo que, si bien no acelera la deuda, limita la toma de deuda incremental. FIX monitoreará las acciones llevadas a cabo por la compañía para revertir esta situación.

A pesar del fuerte plan de inversiones realizado durante el 2023 y 2024 por aproximadamente USD 890 millones que incluyó la perforación de 79 pozos (actividad récord para CGC), y la adquisición de cuatro plantas compresoras, la producción neta se ha mantenido estable en niveles de ≈54 Mboe/d. La compañía tenía un plan de inversiones para el crecimiento en gas derivado de los valores incrementales adjudicados en la Ronda 5.2 del Plan GasAr con precios que arrancaban en 9,5 USD/MMBTU los cuales no serían finalmente requeridos dado el abastecimiento generado por la cuenca neuquina. Esta situación ha derivado en la necesidad de redefinir su plan de inversiones y analizar diferentes alternativas de crecimiento.

El mantenimiento de la producción fue acompañado de un incremento en los costos operativos que se vieron afectados por mayor inflación con ingresos atados al dólar (con menor crecimiento) generando un resultado operativo negativo para el año móvil a septiembre de 2024 en el orden de los USD 121 millones. Si bien el EBITDA a misma fecha ascendió a USD 210 millones, el mismo incluye ajustes one off a resultados por aproximadamente USD 80 millones correspondientes a la pérdida por deterioro de activos financieros (por los pagos de CAMMESA Res. 58/2024 y Res.66/2024) y ajustes por cargo por pozos y estudios no exitosos. Para mismo período, el margen EBITDA se encontró en torno al 22% y en un 17% para el tercer trimestre de 2024. FIX estima que, de continuar esta situación, en 2025, el EBITDA sería por ≈USD 190 millones.

Si bien la compañía ha logrado sortear el desafío de vencimientos que tenía de cara al 2025 refinanciando aproximadamente USD 165 millones de deuda; aún tiene por delante vencimientos por USD 221 millones en 2025 y USD 591 millones en 2026 los cuales será necesario refinanciar. El flujo de caja operativo para el año móvil a septiembre 2024 fue por aproximadamente USD 113 millones.

La deuda por las ON internacionales, el préstamo sindicado, y las ON convertibles poseen un covenant que limita la toma de deuda incremental en caso de que el ratio Deuda neta/EBITDA (año móvil) se encuentre por encima de 3x y la cobertura de intereses sea inferior a 2,5x. A septiembre 2024 (año móvil), el ratio Deuda neta/EBITDA (según en indenture) fue 3,45x siendo necesario solicitar una dispensa a los acreedores. FIX entiende que la compañía no va a tener inconvenientes con los vencimientos de corto plazo ni con la obtención de las dispensas necesarias de cara a la refinanciación de estos vencimientos. FIX estima que de mantenerse la situación de la compañía tal como hasta ahora, el EBITDA en 2025 se encontraría en el orden de los USD 190 millones con precios de crudo en el orden de los USD 70 por barril y 3,46 USD/MMBTU para el caso del gas.

A septiembre 2024 (año móvil), el Flujo de Caja Operativo (FCO) ascendió a USD 113 millones tras cubrir necesidades de capital de trabajo por USD 43 millones presionado por los retrasos en los pagos de CAMMESA y las Res. 58/24 y 66/24. Luego de inversiones por USD 467 millones y pago de dividendos por USD 5 millones, dieron como resultado un Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo de USD 360 millones. El 2024 cerraría con inversiones en torno a los USD 450 millones y FFL negativo cercano a USD 300 millones.

A septiembre 2024, la deuda financiera asciende a USD 1.325 millones (incluyendo intereses). A misma fecha, la compañía posee caja y equivalentes e inversiones corrientes por USD 172 millones. El ratio Caja e inversiones corrientes + FGO (año móvil) / deuda de corto plazo asciende a 1,3x; el ratio deuda neta/EBITDA según indenture del bono C.G.C 2025 ascendió a 3,45x. FIX monitorea la obtención de las dispensas necesarias por parte de los acreedores. CGC, al igual que otros miembros del grupo Corporación América, ha demostrado poseer buen acceso a los mercados de capitales en el mercado local e internacional además del financiamiento bancario.

Sensibilidad de la calificación

Una baja en las calificaciones podría derivarse de: i) Imposibilidad de refinanciar vencimientos de deuda que deriven en un estrés de liquidez; y/o ii) Si el nivel de producción se encontrase por debajo de los 45 Mboe/día; y/o iii) Cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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