Finanzas Corporativas
FIX subió a AA-(arg) las calificaciones de largo plazo de CGC
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA-(arg) con Perspectiva Estable, desde A(arg), a la calificación de Emisor de largo plazo de Compañía General de Combustibles S.A. (CGC) y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
- ON Clase 15 por hasta USD 5 MM, ampliable a USD 60 MM
- ON Clase 18 por hasta USD 12 MM; ampliable a USD 60 MM
- ON Clase 19 por hasta USD 20 MM; ampliable a USD 50 MM
- ON Clase 21 por hasta USD 20 MM; ampliable a USD 50 MM
También subió a A+(arg) la calificación de las ON Clase A por hasta USD 300 MM.
Asimismo subió* en categoría A1(arg) la calificación de Emisor de Corto plazo.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
La suba incorpora la reciente adquisición de Sinopec Argentina Exploration and Production Inc. (Sinopec), a partir de la cual amplía su producción total, principalmente petrolera, por encima de los 50 mil boe/d a fin de 2021 (desde 35 mil boe/d aprox. en 2020), presenta mayor diversificación por segmento, 63% gas y 37% en petróleo, vis a vis 85% y 15% respectivamente y robustece sus reservas probadas en un 52% alcanzando los 90 MM boe. FIX estima que el mayor EBITDA a generar por la compañía absorberá la deuda incremental, por lo que no implicaría un mayor apalancamiento neto.
Durante el periodo 2018-2020 CGC invirtió USD 450 millones bajo el plan de incentivos a la producción no convencional, finalizando 2020 con reservas por 58.8 millones boe con 4.7 años de producción y un ratio de deuda/reservas de 6.8x. Tras la adquisición de Sinopec, en 2021 se estiman reservas por 5.7 años y un ratio deuda/reservas en torno a 5.5x. A su vez, se esperan inversiones por USD 200 MM por año en el periodo 2021-2024, destinadas tanto al plan gas, como a evitar el declino de los nuevos pozos adquiridos a través de workovers y pullings, e incremento del plan perforatorio, lo cual mejorará las métricas operacionales de la compañía.
Sinopec tiene alrededor de 1.200 pozos productivos en 20 concesiones cubriendo 4.668 km2, principalmente en la cuenca de San Jorge, y también en Cuyo. A su vez es el 5to productor nacional de petróleo con un producción promedio de 20 mil boe/d aprox. en 2020 y reservas P1 a dic´20 por 31 MM Boe. Sus principales concesiones son en la provincia de Santa Cruz, al igual que CGC, compartiendo las principales autoridades de gobierno y los mismos sindicatos. CGC es una compañía privada perteneciente al grupo Corporación América. FIX considera que el buen nivel de reservas actual otorga flexibilidad a la compañía para llevar a cabo sus inversiones
El flujo libre positivo esperado con un nivel de apalancamiento menor a 1.5 x al 31-03-2021 amplía la flexibilidad que posee CGC tras la refinanciación de pasivos realizada en 2020. El canje de ON realizado en sep’20 por USD 196 millones, con un 65% de aceptación, le permitieron a la compañía obtener la autorización por parte del BCRA para acceder al mercado de cambios durante 2021 sin necesidad de realizar una nueva refinanciación de los vencimientos. El EBITDA estimado para 2021 en USD 400 millones, el flujo libre positivo esperado en USD 70 millones y la caja que al 31-03-2021 ascendía a USD 72 millones, amplifican el plan de inversiones de la compañía. Para 2022 FIX estima un EBITDA superior a USD 450 MM y a partir de 2024 de USD 500 MM.
A partir de 2022, la adhesión al Plan Gas 4 con un precio de USD 3.46 MMBTU le permitirá aumentar la producción. Adicionalmente, el riesgo de cobranza del plan gas por parte del gobierno se encuentra mitigado ya que las cobranzas se instrumentan mediante certificados de crédito fiscal transferibles que pueden ser aplicados al pago de impuestos.
La calificación de las ON Clase A por USD 93 millones vigente en A+(arg), un escalón inferior a la calificación de las ON Sr Unsecured, refleja la menor protección ante incumplimiento respecto al promedio de la deuda ya que las mismas no cuentan con la cláusula de incumplimiento cruzado con el resto de la deuda de la compañía.
A mar’21 la deuda financiera de CGC era de USD 390 millones, compuesta en un 50% por la ON Clase17 y de la ON Clase A derivada del canje. A mar’21 la caja e inversiones corrientes ascendían a USD 72 millones permitiéndole a CGC cubrir el 41% de sus vencimientos de los próximos 12 meses. En el mes de Junio´21 la compañía emitió las ON Clase 19 y 21 por USD 45 MM con vencimiento en jun´2023. A su vez en Junio´21 la compañía obtuvo una línea de crédito otorgada por Eurobanco Bank Ltd. de hasta USD 100 MM. Por último, en Julio CGC canceló la ON Clase 10.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una baja en las calificaciones podría derivarse de a) un deterioro en la generación de fondos disponibles para inversiones y que los recortes de las mismas tengan un efecto en el perfil de producción a partir de 2022, b) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, c) un empobrecimiento de la liquidez, d) un incremento en los costos operativos que deterioren el flujo operativo de la compañía y e) un deterioro del apalancamiento medido en relación a las reservas.
Una suba en las calificaciones podría darse de a) un aumento en las reservas por encima de los 10 años de producción, b) un sostenido perfil exportador
Una suba de la calificación se derivará ante un crecimiento sostenido de exportaciones y/o de activos que le permitan a la compañía lograr flujos fuera de Argentina, manteniendo además una estructura de capital conservadora.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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