FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en AAApy la califiación de emisor de Enex Paraguay S.A.E.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó la calificación de emisor de Enex Paraguay S.A.E. (Enex) en Categoría AAApy y confirmó en Categoría pyAAA la calificación al Programa de Emisión Global de Bonos G1 por PYG 50.000 millones y el Programa de Emisión Global por USD 45 millones y la Serie 1 por USD 20 millones emitidos dentro del Programa de Emisión Global por USD 45 millones. La calificación deriva de la calificación de su accionista final Quiñenco S.A. calificada en AA+(cl) por Fitch Ratings. Enex Paraguay S.A.E. es controlada por Enex Investments Paraguay S.A. que, mediante aportes de capital por aproximadamente USD 97 millones entre el 2022 y el 2024 ha permitido a la compañía refinanciar sus pasivos y mantener sus operaciones además de contar con un equipo directivo integrado con su controlante. En febrero de 2024, Enex Investments Paraguay S.A. adquirió el 100% del capital social de la compañía. En consecuencia, la calificación de Enex Paraguay S.A.E se iguala con la de su controlador final, Quiñenco S.A., a nivel local. FIX espera que el apoyo de su accionista siga materializándose hasta que la compañía pueda generar los fondos propios necesarios para soportar de manera autónoma las operaciones de la compañía.

El sector de combustibles en Paraguay ha operado históricamente en un entorno competitivo, caracterizado por fluctuaciones en precios determinados por la oferta y la demanda. Este marco regulatorio se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 20 años, fomentando la libre competencia y la participación de múltiples actores privados, sin que ninguno alcance una posición dominante en el mercado. Petropar, la empresa estatal de petróleo actúa como un referente para los precios de los combustibles en el país. Desde agosto de 2023, se han implementado diversas reducciones en los precios de los combustibles, lo que ha generado una presión significativa sobre los márgenes de ganancia y la participación de mercado de las demás compañías del sector. Adicionalmente, el Decreto 1.400/2024 ha suspendido por un periodo de cinco años las evaluaciones de impacto ambiental para la construcción de nuevas estaciones de servicio en zonas urbanas. De mantenerse la situación en los precios, los flujos operativos podrían verse presionados si no son acompañados con eficiencias en los costos que permitan mantener el margen.

Si bien la compañía ha logrado mantener su cuota de mercado, la alta competencia derivada de la situación de precios ha presionado los márgenes de ENEX a un punto tal que, al cierre de septiembre de 2024 (nueve meses), tanto el EBITDA como el flujo de caja operativo (FCO) resultasen negativos por PYG 27.158 millones (USD 3,6 millones) y PYG 86.845 millones (USD 11,6 millones) respectivamente. Por otra parte, la caja y equivalentes a misma fecha ascendía a PYG 3.531 millones (USD 0,5 millones). De mantenerse las presiones sobre los márgenes, la compañía podría requerir nuevos aportes de capital y/o incrementos de deuda para solventar las actividades operativas.

En diciembre de 2023, ENEX tenía deuda financiera por PYG 500.599 millones (≈USD 69 millones). Luego del aporte de capital realizado por su accionista, la compañía redujo su stock de deuda a PYG 290.437 millones (≈USD 37 millones) a septiembre de 2024 mejorando su perfil de vencimientos. De todas formas, la compañía presenta EBITDA y flujo de caja operativo negativo con lo que las coberturas de intereses y deuda al momento no resultan adecuadas.

Para 2024, se estimaba la apertura de 2 nuevas estaciones de servicio las cuales serán inauguradas en diciembre. Enex finalizaría con 66 establecimientos (desde 73 del 2023) manteniendo misma cantidad en 2025. La compañía posee un plan de inversiones que prevé la construcción de 6 estaciones de servicio que estarían habilitadas a partir de 2026. Las nuevas estaciones que ya cuentan con la habilitación ambiental aprobada. A partir de 2026 sólo se contempla la realización de inversiones de mantenimiento sin apertura de nuevos establecimientos. En términos de volumen, para 2028 la compañía estima que el volumen comercializado alcance los 126.700 m3, lo que significa una reducción del 40% para dicho año en relación con el plan anterior.

A septiembre de 2024, la deuda financiera de la empresa ascendió a PYG 290.437 millones (aproximadamente USD 37 millones), con un 16,3% con vencimiento en el corto plazo. La compañía mantiene una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes por PYG 3.531 millones (USD 0,5 millones). La deuda financiera representa el 34% de la estructura de capital medido en términos contables.

Tras el aporte de capital del accionista por aproximadamente USD 47 millones en 2024, ENEX logró cancelar pasivos y reducir su deuda financiera, que al cierre de 2023 ascendía a USD 69 millones. Sin embargo, los niveles de endeudamiento siguen siendo elevados con relación al EBITDA y los flujos los cuales al 30 de septiembre resultaron negativos. FIX considera que, a pesar de su ajustada posición de liquidez, ENEX cuenta con buena flexibilidad financiera derivada del soporte de su accionista.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN

Una baja en la calificación podría derivarse de la ocurrencia de los siguientes hechos de forma individual o conjunta:  i) Menor soporte de su accionista controlante que impacte negativamente en la situación y flexibilidad financiera de la compañía y/o ii) Cambios en la calificación de su controlante que derive en un cambio de calificación en la sociedad local.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.

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