Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en AA+py la califiación de emisor de Enex Paraguay S.A.E.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en categoría AA+py la calificación de emisor de ENEX Paraguay S.A.E. y en pyAA+ al Programa de Emisión Global de Bonos USD1 por USD 45 millones, asimismo confirmó en la misma calificación a la Serie 1 por USD 20 millones emitida por la compañía. Todas las calificaciones con Tendencia Estable. La confirmación se basa en el fuerte soporte de su accionista controlante (Enex Investments Paraguay S.A) que, mediante aportes de capital, ha permitido a la compañía refinanciar pasivos y continuar con su plan de expansión manteniendo su participación de mercado a pesar de las presiones existentes en el mercado como consecuencia del establecimiento de un subsidio en los precios de unos de los principales jugadores del mercado que afectaron el traslado a precios en los surtidores de los costos internacionales de los combustibles. Enex Paraguay SAE finalizaría el año con 73 estaciones de servicio y prevé para 2024 la apertura de 12 estaciones más; la inversión rondaría los USD 11 millones y sería financiado con un mix de generación propia y aporte de capital. FIX estima para 2024 niveles de demanda que acompañen el crecimiento del producto bruto del país con precios de mercado sin ningún tipo de intervención.
En opinión de FIX, existe un fuerte vínculo entre Enex Investments Paraguay S.A. y su subsidiaria Enex Paraguay S.A.E debido a que la controlante ha apoyado financieramente a la subsidiaria y el management se encuentra totalmente integrado. Enex Investments Paraguay S.A. es controlada por la familia Luksic (Chile) indirectamente a través de Quiñenco S.A. (calificada por Fitch Ratings en AA+(cl), y la gestión de la compañía integrada a través de su subsidiara Enex S.A. que es la licenciataria de Shell Chile, operando más de 450 estaciones de servicio bajo la marca Shell. Además, posee más de 160 tiendas de conveniencia “Upa!”.
A finales de 2022, la empresa tenía planificado inaugurar 10 nuevas estaciones de servicio. Sin embargo, durante 2023, a causa de los cambios en el paquete accionario, redefinió su programa con un enfoque más austero, en el cual se definió la apertura de 6 nuevos establecimientos de las cuales 4 iniciarán sus operaciones a fin de año y las 2 restantes, a principio del año entrante. De esta forma terminaría el 2023 con 73 EESS (49 Enex y 24 de otras marcas). Para 2024, se estima la apertura de 12 nuevas EESS ubicadas principalmente en zonas urbanas; la inversión ascendería a USD 11 millones y sería financiada mediante generación propia y aporte de capital.
A septiembre 2023 la deuda financiera alcanzaba los Gs. 417.063 millones (USD 57 millones) con una caja y equivalentes de Gs.9.858 (USD 1,4 millones) que cubre el 4% de la deuda financiera de corto plazo. Asimismo, la empresa controlante Enex Investments Paraguay SA realizó un aporte de capital por USD 10 millones en abril de 2023 que fue utilizado para la cancelación de parte de la deuda bancaria y la regularización de deuda comercial con proveedores. FIX entiende que la situación de liquidez irá mejorando a medida que las nuevas inversiones comiencen a mejorar los flujos de compañía, hasta dicho momento, será necesario que se continue capitalizando la compañía y/o refinanciando las deudas.
El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda; este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal paraguaya y es un referente para los precios de combustibles en el mercado. En julio de 2023, Petropar ostentaba una cuota de mercado del 8,3% que aumento al 19,9% en octubre 2023, luego de una baja en los precios por aproximadamente Gs. 1.000 en todos los tipos de combustibles.
A septiembre de 2023, la deuda financiera alcanzó los Gs 417.063 millones (USD 57 millones), teniendo vencimiento corriente un 56% de la misma. La empresa opera con una posición de liquidez muy ajustada, con caja y equivalentes de Gs 9.858 millones (USD 1,3 millones). FIX espera para los próximos ejercicios una mejora en su liquidez sustentada en la mejora de los márgenes y el permanente apoyo de su empresa controlante.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN
Una baja en la calificación podría derivarse de la ocurrencia de los siguientes hechos de forma individual o conjunta: i) Una demora significativa en la etapa de crecimiento y/o mayores costos promedios esperados en la incorporación de las estaciones de servicio que impacten en los niveles de apalancamiento de la compañía y/o; ii) Cambios regulatorios que impacten significativamente en el flujo operativo de la compañía o limiten el plan de expansión.
Una suba de la calificación podría considerarse de la ocurrencia de los siguientes hechos de forma individual o conjunta: i) Una vez finalizado el plan de expansión logrando un EBITDA entre USD 16 millones y USD 20 millones anuales y márgenes por arriba del 6%, manteniendo un endeudamiento neto menor a 3,0x y/o; ii) Mayor soporte de su accionista controlante ya sea vía adquisición de una mayor parte del capital accionario y/o aportes adicionales de capital que impliquen una mejora sustancial en la situación financiera y fundamentalmente en la liquidez de la compañía, que le permitan retomar el desarrollo de su plan de inversiones.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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