FIX asignó en AA+py a la calificación de Emisor de ENEX Paraguay

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en en la categoría AA+py tendencia estable a la calificación de Emisor de Enex Paraguay S.A.E. y en la categoría pyAA+ tendencia estable al Programa de Emisión  Global de bonos USD1 por USD 45 millones, la tendencia es estable.

FACTORES RELEVANTES

Las calificaciones reflejan el fuerte vínculo, las sinergias, el respaldo y la trayectoria de los accionistas que co-gestionan la compañía; los cuales permitirían completar un considerable plan de expansión de ENEX en Paraguay que llevaría su participación del mercado por arriba del 6% (desde el actual 1.8%), asumiendo un acceso al mercado de capitales por USD 45 millones y un esquema de vencimientos de deuda de largo plazo.

La calificación considera los fuertes lazos estratégicos y operacionales con sus accionistas.  Ambos accionistas poseen una extensa trayectoria, amplio portafolio de negocios y FIX considera importante los incentivos de los mismos para llevar adelante la expansión de ENEX en Paraguay, tanto por la visión estratégica como por el know-how y respaldo financiero. La compañía es co-gestionada por la familia Luksic (Chile) indirectamente a través de Quiñenco S.A. (Grupo Quiñenco) y por Horacio Cartes a través de HC Energía S.A. (Paraguay). Cada accionista posee el 50% de participación accionaria y las decisiones son tomadas por mayoría absoluta (salvo en algunos casos específicos que se necesitan 2/3 de los votos). Quiñenco S.A. (calificado por Fitch ratings en AA(cl) a través de su subsidiara ENEX S.A. es la licenciataria de Shell en Chile operando más de 450 estaciones de servicio bajo la marca Shell. Además posee más de 160 tiendas de conveniencia Upa! El Grupo Cartes no se encuentra jurídicamente constituido como tal y cada empresa tiene un manejo independiente de sus operaciones. La cartera de negocios incluye más de 37 empresas que operan en la industria agropecuaria, farmacéutica, hotelera, bancaria, alimentos y bebidas y tabacalera entre otra, entre ellas Banco Basa S.A. (calificado por FIX en AA-py) y Farmacenter.

Con una inversión de USD 65 millones, ENEX planea incorporar 90 nuevas estaciones de servicio en el período 2021-2025, a las 41 operativas y 50 tiendas de conveniencia. El crecimiento le permitirá cuadruplicar el volumen de venta de combustible (pasando de un estimado 55 mil m3 en 2021 a 225 mil en 2025) y obtener EBITDA para 2025 cercano al USD 20 millones con un margen del 10.5%, versus USD 1.7 millones y 3% respectivamente estimado para 2021. Las inversiones totales serán financiadas en un 31% con aporte de capital (USD 20 millones) proveniente proporcionalmente por los accionistas y USD 45 MILLONES con deuda incremental en el mercado de capitales. A la fecha la compañía posee contratos cerrados para la apertura de 45 estaciones de servicio que implican inversiones por USD 45 millones.

La compañía planea incrementar su deuda mediante diversas emisiones en el mercado de capitales, llegando a un pico de endeudamiento a partir de 2023 de USD 45 millones, con un EBITDA estimado por FIX en el caso base de USD 10 millones. Enex planea una estructura de deuda a 7 años con repago al vencimiento que le permitirá mantener un servicio de deuda reducido y calzar la deuda con el repago de los proyectos. El pico de apalancamiento neto (deuda/Neta / EBITDA) se estima cercano en 4.5x para 2022 y luego reduciéndose gradualmente a partir de la mayor rentabilidad derivada por la apertura de estaciones de servicios.

El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda, y este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal paraguaya, con  una participación cercana al 15% a jun´21, dedicada a la comercialización de hidrocarburos y biocombustibles, la cual sirve de referencia para los precios de combustibles.

Al 30 de junio la compañía tenía una deuda de Gr. 33.404 millones (USD 5.0 millones) compuesta por préstamos bancarios de corto plazo. Los vínculos con sus accionistas y los sólidos fundamentos del negocio le permitirán acceder al mercado de capitales bajo el Programa Global de bonos USD1 por hasta USD 45 millones, para financiar la expansión y cancelar la deuda de corto plazo.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

FIX incorpora el éxito del plan de expansión con un crecimiento de 45 sucursales en una primera etapa. Una baja en la calificación podría derivarse de la ocurrencia de los siguientes de forma individual o conjunta: a) un deterioro en el vínculo con sus accionistas o en la calidad crediticia de los mismos que limiten las sinergias y el acceso al financiamiento de la compañía y b) cambios regulatorios que impacten significativamente en el flujo operativo de la compañía o limiten el plan de expansión.

No se espera una suba de la calificación en el corto / mediano plazo.

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en https://www.cnv.gov.py/ ).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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