Finanzas Corporativas
FIX subió a AAA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Profertil S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AAA(arg) desde AA+(arg), la calificación de Emisor de Largo Plazo de Profertil S.A. La Perspectiva es Estable
Factores relevantes de la Calificación
La suba se sustenta en la redefinición de los activos estratégicos de YPF incluyendo a Profertil dentro de los mismos y su relación con comparables de misma calidad crediticia. Adicionalmente, se consideran las mejores perspectivas para el sector energético lo que otorga previsibilidad para el abastecimiento del principal insumo productivo de la compañía. Las buenas perspectivas en los fundamentals acompañado por un entorno operacional más favorable generan oportunidades de crecimiento para la compañía. La potencial ampliación de planta permitiría duplicar la producción de urea generando un pico de apalancamiento por aproximadamente 5x EBITDA el cual FIX entiende resulta manejable dada la eficiencia operativa de la compañía.
Profertil es líder en la producción y comercialización de urea granulada, con una participación en el mercado interno mayor al 60%, la cual está limitada por la capacidad de producción de la planta y no por la demanda interna. La competencia proviene de la importación, y existe una importante barrera de entrada para nuevos competidores locales dada la importante inversión inicial que implica una planta de urea, además de la necesidad de acuerdos de abastecimiento de gas, electricidad y agua, una ubicación geográfica específica y conocimiento del mercado. Los principales accionistas son Nutrien (50%), uno de los principales productores de fertilizantes nitrogenados del mundo e YPF S.A (50%), calificada por FIX en AAA(arg) Perspectiva Estable, con quien tiene acuerdo de provisión de gas y de electricidad con su relacionada YPF Energía Eléctrica S.A, calificada en AAA(arg) con Perspectiva Estable. FIX entiende que el potencial crecimiento de los volúmenes producidos como consecuencia de una ampliación de su planta le generaría a Profertil la posibilidad de crecimiento tanto en el mercado local como en el mercado externo.
La demanda estimada de fertilizantes en Argentina en 2023 fue de 4,5 millones de Tn, registrando un volumen similar al demandado en 2022 (4,2 millones de Tn). Alrededor del 56% corresponde a fertilizantes a base de nitrógeno, donde la urea granulada es ampliamente el más utilizado El año 2023 Profertil alcanzó ventas por 1,3 millones de toneladas lo que representa, aproximadamente un 64% de la demanda total en el mercado de urea destinada al agro. FIX estima para 2024 volúmenes de venta similar a los actuales debido a la limitante en la capacidad productiva de la planta.
Profertil mantiene bajos niveles apalancamiento, junto a elevadas coberturas de intereses. A junio 2024, la deuda total ascendía a USD 107 millones concentrada mayormente en el corto plazo (97%). FIX considera que el riesgo de descalce de moneda es bajo dado que sus ingresos están 100% atados al valor del dólar a la vez que el riesgo de refinanciación y de tasa son bajos. Aun considerando un escenario de ampliación de planta que pudiera disparar el apalancamiento en niveles del orden de los 5x EBITDA, FIX considera que la eficiencia operativa junto con su robusto perfil financiero, harían manejables los mismos en los próximos años.
A junio 2024 (año móvil) el Flujo Generado por la Operaciones (FGO) alcanzó los USD 455 millones lo que muestra una constante de estabilidad operativa de la compañía con necesidades de capital de trabajo que redujeron el flujo de caja operativo (FCO) a USD 421 millones. Las inversiones por USD 24 millones junto con la distribución de dividendos por USD 229 millones generaron un flujo de fondos libre (FFL) de USD 168 millones. Hacia adelante, a pesar de precios de urea por debajo de los registrados en los últimos años, se espera que los flujos de fondos se mantengan sólidos y en niveles tales que puedan acompañar el potencial crecimiento de la planta.
A junio 2024 (año móvil) el EBITDA ascendió a USD 400 millones con margen del 52%. FIX estima que la compañía continuará mostrando buenos márgenes de EBITDA, pero inferiores a los registrados en los últimos dos años debido a menores precios de venta de la urea cuyo precio internacional viene mostrando tendencia a la baja. Para 2024, FIX estima precios promedio para la urea en torno a los 360 USD/Tn y 330 USD/Tn de 2025 en adelante.
Se espera que la compañía pueda continuar mostrando elevados niveles de liquidez como lo ha hecho en el pasado, con una deuda neta en por debajo de 1,0x al cierre del 2024 y un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) que cubra la totalidad de la deuda de corto plazo y el CapEx de mantenimiento. Adicionalmente, la compañía posee muy buen acceso al financiamiento bancario con líneas disponibles, y probado acceso al mercado de capitales lo que le otorgan una elevada flexibilidad financiera.
La estructura de capital de Profertil se ha caracterizado en los últimos 5 años por la baja participación de deuda, menor al 20% del capital contra niveles superiores 77% en el período 2014-2017. La mejor estructura se debió a la constante y sostenida reducción de deuda mediante la utilización fondos propios generados por las operaciones de la compañía.
A junio 2024, la deuda total ascendía a USD 107 millones, el 97% tiene vencimiento en el corto plazo y está compuesta por préstamos bancarios para financiar necesidades de capital de trabajo. A misma fecha, la Caja y equivalentes ascendía a USD 44 millones. El ratio deuda total/EBITDA (año móvil) fue de 0,3x mientras que la deuda neta total/EBITDA (año móvil) por 0,2x. Desde 2018 la compañía mantiene niveles de apalancamiento menores a 2,0x. FIX considera que la compañía no tendrá inconvenientes con el cumplimento de dichos compromisos aún en un escenario de pico de apalancamiento que pudiera derivar producto de la ampliación de su planta y considera que el riesgo de descalce de moneda es bajo, dado que sus ingresos se encuentran 100% atados al valor del dólar, a la vez que entiende que el riesgo de refinanciación y de tasa son bajos.
Sensibilidad de la calificación
Factores que podrían individual o colectivamente presionar la calificación a la baja:
• Problemas con en el abastecimiento y costos de los insumos principales, en especial el gas, que afecten la producción y erosiones fuertemente los márgenes de rentabilidad.
· Acciones que deriven en niveles de apalancamiento mayores a 2x de Deuda/EBITDA (medido en dólares) sin incluir la inversión en la ampliación de la planta, en cuyo caso se espera que la compañía supere este nivel.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
Contactos
Analista Principal
Leticia Wiesztort
Asociada
Analista Secundario
Gustavo Ávila
Director Senior
Relación con los Medios
Diego Elespe
Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
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