Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a AA+(arg) la calificación de Emisor de Profertil S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” subió a AA+(arg) Perspectiva Estable desde AA(arg) Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo de Profertil S.A. (Profertil) y de las Obligaciones Negociables Clase I previamente emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
La suba de calificación se fundamenta en el menor nivel de deuda, la mejora en la liquidez y la expectativa de que la compañía continúe operando con una sólida generación de flujos operativos que le permita financiar el capital de trabajo, las inversiones de mantenimiento y continuar cancelando pasivos financieros, manteniendo un bajo nivel de apalancamiento y muy buena posición de liquidez, aun cuando se esperan márgenes de EBITDA más normalizados, por precios de la urea cayendo y precios del gas subiendo. A su vez, la calificación refleja el buen posicionamiento competitivo y la eficiencia de costos de la planta.
La deuda de la compañía alcanzó los USD 50 millones a marzo 2023, contra niveles de USD 91 millones de marzo 2022, y se espera que continúe reduciéndose en 2023 con la cancelación de las Obligaciones Negociables Clase I por USD 25 millones con vencimiento en junio 2023 y una cancelación parcial de la prefinanciación de exportaciones que la compañía mantiene con el Rabobank. FIX entiende que la compañía mantendría los próximos años los ratios de apalancamiento de Deuda a EBITDA históricos, menores a 1x, y considera que el riesgo de descalce de moneda es bajo, dados sus ingresos 100% atados al valor del dólar y un adecuado nivel de exportaciones, a la vez que entiende que el riesgo de refinanciación y de tasa son bajos.
A diciembre 2022 la compañía mantenía un nivel de caja e inversiones corrientes por USD 585 millones contra una deuda total de USD 50 millones y deuda corriente de USD 27 millones. Luego de la distribución de dividendos por USD 400 millones y pago de impuestos, mantuvo a marzo 2023 caja e inversiones corrientes por USD 264 millones y se espera que la compañía pueda continuar mostrando elevados niveles de liquidez con una deuda neta en torno a cero y un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) que cubra toda la deuda de corto plazo.
FIX espera que la compañía mantenga un Flujo de Caja Operativo (FCO) mayor a los USD 60 millones los próximos 2 años, con niveles de CAPEX de mantenimiento en torno a los USD 30 millones promedio, y variaciones de capital de trabajo manejables durante el año. FIX proyecta un Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo en 2023 debido a la distribución de dividendos realizada por USD 400 millones, y hacia adelante FFL mayormente positivos, con distribuciones de dividendos conservadores, acordes a los resultados y generación de flujos de la compañía.
Para los próximos años FIX estima que la compañía continuará mostrando buenos márgenes de EBITDA, mayores al 20%, aunque más acotados a los evidenciados los últimos 2 años, en función de menores precios de la urea y mayores costos por incremento en el precio del gas en el mercado local. FIX proyecta precios promedio con tendencia decreciente ubicándose en los USD 400 y 350 por tonelada los próximos años, aunque superiores a los USD 200 por tonelada que le permiten a la compañía alcanzar el equilibrio operativo. La renegociación del principal contrato de gas, cuyo vencimiento cae en 2024 supondría un incremento de costos que elevaría aproximadamente a los USD 250 por tonelada el precio de la urea mínimo necesario para que la compañía tenga equilibrio operativo.
Profertil es líder en la producción y comercialización de urea granulada, con una participación en el mercado interno mayor al 50%, la cual está limitada por la capacidad de producción de la planta y no por la demanda interna. La competencia proviene de la importación, y existe una importante barrera de entrada para nuevos competidores locales dada la importante inversión inicial que implica una planta de urea, además de la necesidad acuerdos de abastecimiento de gas, electricidad y agua, una ubicación geográfica específica y conocimiento del mercado. Los principales accionistas son Nutrien (50%) que es uno de los principales productores de fertilizantes nitrogenados del mundo e YPF (50%), calificada por FIX en AAA(arg) Perspectiva Estable, con quien tiene acuerdo de provisión de gas, y de electricidad con su relacionada YPF Energía Eléctrica, calificada en AAA(arg) Perspectiva Estable por FIX.
Se espera que la compañía pueda continuar mostrando elevados niveles de liquidez como lo ha hecho en el pasado, con una deuda neta en torno a cero y un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) que cubra toda la deuda de corto plazo. Adicionalmente, el muy buen acceso bancario con líneas disponibles por hasta USD 400 millones, y el acceso probado en el mercado de capitales le dan soporte a la liquidez. A marzo 2023 la caja e inversiones corrientes por USD 264 millones, cubría la totalidad de la deuda, y más de 9x la deuda de corto plazo.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
La Calificación refleja la expectativa de que Profertil continúe operando con una muy buena posición de liquidez, bajos niveles de apalancamiento, fuerte generación de flujo de fondos operativos, reducción de la estructura de costos y buenos márgenes de rentabilidad.
Factores que podrían individual o colectivamente presionar la calificación a la baja:
• Problemas con en el abastecimiento y costos de los insumos principales, en especial el gas, que afecten la producción y erosiones fuertemente los márgenes de rentabilidad.
• Acciones que deriven en niveles de apalancamiento mayores a 2x de Deuda a EBITDA.
Factores que podrían individual o colectivamente presionar la calificación al alza:
• Mayor vínculo con sus accionistas que implique mayor flexibilidad operativa y financiera. Una participación accionaria mayoritaria o de control de YPF, en la medida que esta se mantenga calificada en AAA(arg), derivaría en una suba de calificación.
• Expansión que derive en mayor escala luego de la etapa de construcción, con mayor diversificación geográfica por mayores exportaciones y con mayor flexibilidad financiera por acceso a divisas.
La calificación no contempla la inversión incremental para la construcción de una nueva planta, por lo que, en caso que la compañía decida avanzar con el proyecto, FIX evaluará la estructura y condiciones de financiamiento.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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