Finanzas Corporativas
FIX asignó en AA-(arg) a las la calificaciónes de largo plazo de Profertil S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la calificación de emisor de largo plazo de Profertil S.A. en AA-(arg) y de las Obligaciones Negociables Clase 1 a emitirse por hasta USD 20 millones, ampliable a USD 25 millones a ser emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX entiende que la compañía tiene un sólido perfil operativo derivado de su fuerte posicionamiento en el mercado de fertilizantes, elevada y sostenida demanda en el mercado local y acceso al gas (principal materia prima) a través de contratos de largo plazo con los principales productores. Al ser el único productor local, la competencia proviene de la importación, quedando Profertil S.A. expuesta al precio internacional de la urea. La compañía presenta elevados y robustos márgenes de EBITDA (40% a mar-21) y bajos niveles de apalancamiento con un ratio deuda/EBITDA de 0.5x. La perspectiva estable considera la resiliencia del sector agroindustrial a los impactos negativos generados por el COVID-19 y la favorable expectativa de desempeño de la compañía en los próximos años con márgenes cercanos al 30%.
Profertil es un importante competidor en un nicho con alto contenido tecnológico. La oferta está concentrada en escasos jugadores de mercado y la elevada especialización de productos se traduce en mayores ventas que están atadas a la evolución del dólar. Durante la campaña 2020/21 se espera un importante incremento de la facturación debido al aumento de los precios internacionales de la urea, que derivaría en mayores márgenes de rentabilidad. La rentabilidad de la compañía depende principalmente del precio de la Urea y de los costos locales siendo el gas el principal insumo representando el 40% de los costos. FIX estima que la compañía presentará, en los próximos años, márgenes de rentabilidad relativamente estables en torno al 30% considerando un precio de la Urea de USD 330 y un precio del gas entorno a USD 3.0 MMBTU.
La compañía ha presentado en los últimos años Flujos de Fondos Libres (FFL) positivos derivados de un elevado Flujo Generado por Operaciones (FGO), un capital de trabajo manejable e inversiones acotadas al mantenimiento. A mar-21, el FGO resultó en USD 170 millones y la variación en el capital de trabajo de USD 4 millones, lo que derivó en un Flujo de Caja Operativo de USD 174 millones. Adicionalmente, se realizaron inversiones por USD 19 millones y se distribuyeron dividendos por USD 32 millones, que determinó un FFL de 123 millones. Hacia adelante, FIX espera que la compañía continúe mostrando FFL positivo por la fuerte generación de fondos y bajo nivel de inversiones destinadas al mantenimiento e innovación de la planta. Esta situación puede cambiar debido a una agresiva estrategia de crecimiento e inversiones, o distribución de dividendos a los accionistas.
Profertil opera con un bajo nivel de endeudamiento. La compañía ha reducido el ratio deuda/EBITDA de 3,2x en 2018 a 0.5x a mar-21. FIX entiende que los niveles de apalancamiento se mantendrán por debajo de 2,1x. La empresa utiliza financiamiento externo para cubrir capital de trabajo y las importaciones de materias prima necesarias para compensar el período de no producción durante la parada técnica de mantenimiento e innovación de la planta productora. A mar-21, la deuda financiera ascendía a USD 86 MM, denominada en dólares y con vencimientos concentrados durante el ejercicio 2021 y 2022.
Al cierre de marzo 2021 la compañía mostraba con una posición de liquidez muy buena, con una deuda de corto plazo de USD 42 millones, mientras que la posición de caja era de aproximadamente USD 124 millones, y registraba inventarios de rápida realización (IRR) por UDS 35 millones (considerando el 80% de los productos terminados). La compañía maneja sus vencimientos de corto plazo con una adecuada generación de fondos y a través de refinanciación de su deuda bancaria. FIX entiende que los niveles de deuda neta no superarían el nivel de 1,9x. La emisión de ON por hasta USD 20 millones, ampliables a USD 25 millones, con vencimiento a dos años le permitirá a la compañía extender su estructura de vencimientos.
Sensibilidad de la calificación
La Perspectiva Estable refleja la expectativa de que Profertil S.A. continúe operando con una muy buena posición de liquidez, bajos niveles de apalancamiento, fuerte generación de flujo de fondos operativos, reducción de la estructura de costos y robustos márgenes de rentabilidad.
Los siguientes factores podrían individual o colectivamente impulsar la calificación al alza: la diversificación de activos que permitan expandir los mercados de forma geográfica, una mayor generación de EBITDA y FGO al esperado que redunde en holgadas coberturas de intereses a través del ciclo y una estructura de deuda con un mejor perfil de vencimientos, en línea con las necesidades de financiamiento del capital de trabajo y del ciclo de mantenimiento y modernización de la planta.
A su vez, los factores que podrían presionar la calificación a la baja son: una sostenida baja en el precio de la Urea que erosione los márgenes de la compañía por debajo de 20%, y una estrategia de crecimiento agresiva financiada con endeudamiento adicional que se traduzca en coberturas de intereses con EBITDA por debajo de 3x junto a una baja sostenida en los márgenes con niveles de endeudamiento neto de IRR por encima de 2,5x el EBITDA.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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