FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a AA(arg) la calificación de Emisor de Profertil S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de Profertil S.A. y de la Obligación Negociable Clase I previamente emitida por la compañía a AA(arg) desde AA-(arg). La perspectiva es estable.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La suba se fundamenta en las sólidas métricas crediticias que evidencia la compañía, con elevada y estable generación de flujos de fondos libres (USD 100 millones promedio 2018-2020), y la expectativa de que las mismas se mantengan los próximos años aún con precios promedio de la urea retornando a niveles promedio históricos, y precios de insumos clave subiendo y limitando sus márgenes operativos. A su vez la calificación refleja el sólido perfil operativo y fuerte posicionamiento competitivo de la compañía, sostenida demanda y buenas perspectivas del sector de fertilizantes en Argentina y la región. Si bien, en su caso base FIX no contempla la posible inversión incremental para la construcción de una nueva planta, entiende que la realización de la misma no afectaría la calificación, aun cuando eleve temporalmente los ratios de apalancamiento hasta un pico de 6.0x, en la medida que se financie con fondos propios y deuda incremental por hasta USD 750 millones y la misma se estructure con un perfil de vencimiento que se adecúe a la generación de fondos de la compañía con la puesta en funcionamiento de la nueva capacidad adicional. FIX entiende que la compañía aun duplicando su capacidad instalada no presentaría riesgo de demanda, pudiendo aumentar sus exportaciones fuertemente aunque prevé que la provisión de insumos críticos (como el gas) podría ser una amenaza.

El Flujo de Fondos Libres (FFL) ha sido históricamente positivo y estable en torno a los USD 100 millones, alcanzando en 2021 niveles de USD 150 millones. La compañía presenta elevados Flujos Generados por las Operaciones (FGO) y acotadas variaciones de capital de trabajo sumado a previsibles inversiones de mantenimiento, en torno a USD 30 millones anuales. Hacia adelante, FIX espera que la compañía continúe mostrando Flujo de Fondos Libre (FFL) positivos mayores a los históricos por los elevados niveles de precios de la urea. FIX considera que, en caso que la compañía decida avanzar con el proyecto de una nueva planta de producción, el elevado nivel de FFL esperado, el cual podría incrementarse de no distribuir dividendos, aportaría los fondos para costear al menos el 50% de dicha inversión, minimizando la dependencia de financiamiento vía deuda.

A marzo 2022, la compañía exhibió deuda financiera por USD 91 millones con una relación deuda total/EBITDA de 0.26x. Tomando en cuenta la posición de caja y equivalentes por USD 282 millones, la deuda neta total/EBITDA se torna negativa en -0.44x. Desde 2018 la compañía mantiene niveles de apalancamiento inferiores a 2x y dados los elevados niveles de ventas y EBITDA esperados, sumado a la fuerte generación de flujos y niveles de liquidez se estima la compañía pueda hacia futuro mantener bajos niveles de apalancamiento. De concretarse la inversión en la nueva planta, FIX proyecta que el nivel de apalancamiento podría elevarse hasta llegar a un pico de 6.0x para luego descender gradualmente hasta 2.5x en el segundo año de operativa la nueva planta.

Profertil ha presentado márgenes de rentabilidad elevados y crecientes en el período 2018-2020, superiores al 20%, alcanzando en 2021 niveles del 46% producto del aumento del precio promedio de la urea del 80%, aún con caída de producción del 27% y volumen de ventas del 23%. FIX espera que los márgenes de EBITDA se mantengan elevados en torno al 40%, aún con precios promedio de la urea bajando gradualmente a niveles históricos promedio y precios de insumos, principalmente gas y electricidad, subiendo y presionando sus márgenes operativos.

La calificación refleja la fuerte posición competitiva de la compañía, siendo líder dentro de la industria de producción y comercialización de urea granulada con una participación en el mercado interno promedio en torno al 50%. Profertil es la única empresa con planta productora propia en el país, estratégicamente ubicada cerca de los principales gasoductos con una red de centros de distribución cercanos a las principales regiones agrícolas con facilidades logísticas de conexiones viables, ferroviarias y portuarias. En ese mercado existe una importante barrera al ingreso de nuevos competidores locales por la importante inversión inicial que implica la industria de fertilizantes, acuerdos de abastecimiento de gas, electricidad y agua, una ubicación geográfica específica y conocimiento del mercado. A ser el único productor local, la competencia proviene de la importación, quedando Profertil expuesta al precio internacional de la urea. Los principales accionistas son Nutrien (50%) que es uno de los principales productores de fertilizantes nitrogenados del mundo e YPF (50%), calificada en AA+(arg) Perspectiva Estable por FIX, con quien tiene acuerdo de provisión de gas, y de electricidad con su relacionada YPF Energía Eléctrica, calificada en AA(arg) Perspectiva Estable por FIX.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La Calificación refleja la expectativa de que Profertil continúe operando con una muy buena posición de liquidez, bajos niveles de apalancamiento, fuerte generación de flujo de fondos operativos, reducción de la estructura de costos y robustos márgenes de rentabilidad.

Factores que podrían individual o colectivamente presionar la calificación a la baja:

• Problemas con en el abastecimiento y costos de los insumos principales, en especial el gas que afecten la producción y erosiones fuertemente los márgenes de rentabilidad.
• Una abrupta baja en el precio de la Urea que erosione los márgenes de la compañía por debajo de 20% de forma sostenida.

Factores que podrían individual o colectivamente presionar la calificación al alza:

• Aumento de la participación de exportaciones en el total de ventas.
• Generación de EBITDA y Flujo de Caja Operativo (FCO) mayores al esperado que redunde en holgadas coberturas de intereses a través del ciclo.

La calificación no contempla la inversión incremental para la construcción de una nueva planta, por lo que, en caso que la compañía decida avanzar con el proyecto, FIX evaluará la estructura y condiciones de financiamiento. A priori FIX anticipa que la calificación actual no se vería modificada aun cuando eleve los ratios de apalancamiento hasta 6x, en la medida que se financie con fondos propios y deuda incremental por hasta USD 750 millones y la misma se estructure con un perfil de vencimiento que se adecúe a la generación de fondos de la compañía.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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