FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” bajó a BBB+(arg) desde A-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Los Grobo S.A. (AG), el Rating Watch es Negativo.

Baja de calificación y Rating Watch Negativo: La baja en la calificación de Los Grobo (LGA) se fundamenta en que la compañía presentará mayores desafíos para mejorar sus resultados y flujos en función de menores precios de commodities, apreciación cambiaria y tasas de interés normalizadas. FIX considera que los margenes resultan acotados para reducir los niveles de apalancamiento en un escenario normalizado, elevando los riesgos de refinanciación y tasa, considerando los abultados vencimientos en los próximos meses por lo cual el Rating Watch es Negativo, aunque esta vulnerabilidad podría ser mitigada de completarse la integración por USD 45 millones de las capitalizaciones por USD 60 millones efectuadas en 2023.

Mayores riesgos de refinanciación y tasa: LGA presenta vencimientos de corto plazo por USD 42 millones a mayo 2024, según información de gestión, los cuales corresponden a pagarés bursátiles dólar-linked y préstamos bancarios sindicados. Si bien la compañía cuenta con la liquidez para hacer frente a dichos vencimientos, FIX entiende que requerirá nueva deuda para mantener su actividad y necesidades de financiamiento de la próxima campaña. Por su parte, FIX espera hacia adelante que la compañía tenga dificultadas para cumplir con algunos de los covenants de los préstamos sindicados, tal como ocurrió los años anteriores por lo que no espera financiamiento adicional por esa vía, aunque contempla que no presentaría problemas en obtener de las dispensas (waivers) correspondientes anticipadamente tal como pasó anteriormente. Actualmente la compañía maneja distintas alternativas de financiamiento, las cuales podrían significar mayores cargos de intereses.

Mayor apalancamiento neto: FIX proyecta niveles de apalancamiento neto menos inventarios de rápida realización (Deuda Neta – IRR / EBITDA) mayores a 4,0x de demorarse la integración del capital pendiente, por encima de los niveles históricos con los que operó la compañía.

Modelo de negocios integrado: LGA presenta un modelo de negocios integrado con diversificación y complementación entre segmentos con márgenes operativos estables, e históricos mayores al 5% previo. La sequía de la campaña cerrada en 2023 y el consiguiente impacto en la producción agropecuaria le significó márgenes operativos negativos. La campaña 2023 – 2024 le permitió recuperar levemente los márgenes alcanzando a marzo 2024 (Año Móvil) un EBITDA de USD 4 millones. FIX espera una recuperación para la próxima campaña, hasta alcanzar un nivel de EBITDA que se aproxime a USD 15 millones, con márgenes menores a los evidenciados en el pasado por mayor ponderación de segmentos de menores márgenes y una expectativa de recuperación del sector más lenta de lo esperada.

Deterioro en la generación de Flujos. Históricamente LGA presentó un buen Flujo Generado por las Operaciones (FGO), a junio 2023 el impacto de la sequía hizo que se revirtiera la tendencia y se ve reflejada hacia adelante junto al  Flujo de Caja Operativo (FCO), impactado por mayor necesidad capital de trabajo, caída de ventas, condiciones climáticas y , mayor plazo para percibir las cobranzas, acumulación de stock han sido las consecuencias del impacto negativo al cierre de junio 2023 y hasta diciembre 2023, manteniendo el mismo comportamiento desde marzo 2022. Hacia adelante, FIX espera que la compañía pueda mantener niveles de venta en torno a los USD 700 millones y márgenes de EBITDA en torno al 2%, en línea con el promedio histórico junto a variaciones de capital de trabajo más acotadas y un FFL negativo lo que le hará dificultoso reducir los niveles de apalancamiento actual.

Sensibilidad de la calificación

La calificación incorpora un desapalancamiento gradual en un contexto de estabilidad para el sector con márgenes y flujos que tienden a estabilizarse, inversiones acotadas y un prudente manejo del capital de trabajo, por lo que coberturas de FGO/intereses que declinen por debajo de 1,5x o una estrategia de crecimiento que demande capital y eleve el apalancamiento por encima de 2x podría derivar en una baja de calificación.

Mejora en la flexibilidad financiera, menores tasas de interés que mejoren las coberturas en conjunto con menor apalancamiento al proyectado podrían derivar en una suba de la calificación.

Un debilitamiento de los márgenes operativos y resultados netos junto a mayores requerimientos de capital de trabajo que deriven en mayor apalancamiento podría significar una baja de calificación. Por su parte, un deterioro en la liquidez o deuda sustancialmente más costosa también podrían accionar la baja de calificación.

Una pronta integración de capital pendiente que permita reducir los niveles de deuda y los cargos por intereses junto a una sostenida mejora en los resultados netos de la compañía podría significar una revisión del Rating Watch Negativo. Por su parte, una recuperación de los márgenes operativos mayor a la esperada junto a una mejor estructura de deuda y menor costo financiero podría llevar a una acción de calificación favorable.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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