FIX asignó Rating Watch Negativo a Los Grobo Agropecuaria S.A. y confirmó la calificación en A-(arg)

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Los Grobo Agropecuaria S.A. (LGA) y asignó Rating Watch Negativo.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

FIX entiende que Los Grobo Agropecuaria (LGA) presentará mayores desafíos para mejorar sus resultados y flujos en función de menores precios de commodities, apreciación cambiaria y tasas de interés normalizadas. Si bien se espera una recuperación de los márgenes y flujos operativos luego de la sequía, FIX considera que resultan acotados para reducir los niveles de apalancamiento en un escenario normalizado, elevando los riesgos de refinanciación y tasa, considerando los abultados vencimientos en los próximos meses, aunque podría ser mitigado de completarse la integración por USD 45 millones de las capitalizaciones por USD 60 millones efectuadas en 2023.

Debido al impacto de la sequía de la campaña pasada y la devaluación del tipo de cambio de diciembre 2023 que afectaron fuertemente los resultados de la compañía, en 2023 LGA recibió dos aumentos de capital por USD 20 millones en junio y USD 40 millones en diciembre para mantener el patrimonio neto positivo, de los cuales a la fecha se han integrado sólo USD 15 millones, un 25% en cada oportunidad. El resto de la integración deberá completarse antes cumplidos los dos años de la capitalización, en junio 2025 por USD 15 millones y diciembre 2025 por USD 30 millones.

FIX espera una importante recuperación de flujos generados por las operaciones (FGO) en la presente campaña por mayores volúmenes de acopio y comercialización de granos principalmente, compensada por menores precios de commodities y apreciación cambiaria que eleva los costos de estructura. Por su parte, una normalización de los niveles de capital de trabajo demandará fondos por lo que FIX estima una baja y volátil generación de Flujo de Fondos Libre (FFL).

LGA presenta vencimientos de corto plazo por USD 54 millones a marzo 2024 según información de gestión, los cuales corresponden a pagarés bursátiles dólar link y préstamos bancarios sindicados. Si bien la compañía cuenta con la liquidez para hacer frente a dichos vencimientos, FIX entiende que requerirá nueva deuda para mantener su actividad y necesidades de financiamiento de la próxima campaña. Por su parte, FIX espera que en junio 2024 la compañía tenga dificultadas para cumplir con algunos los covenants de los préstamos sindicados, tal como ocurrió los dos años anteriores por lo que no espera financiamiento adicional por esa vía, aunque contempla que no presentaría problemas en obtener de las dispensas (waivers) correspondientes anticipadamente tal como pasó anteriormente. Actualmente la compañía maneja distintas alternativas de financiamiento, las cuales podrían significar mayores cargos de intereses.

FIX proyecta niveles de apalancamiento neto menos inventarios de rápida realización (Deuda Neta – IRR / EBITDA) mayores a 1.0x de demorarse la integración del capital pendiente, por encima de los niveles históricos con los que operó la compañía.

LGA presenta un modelo de negocios integrado con alta diversificación y complementación entre segmentos con márgenes operativos estables, mayores al 5% previo a la sequía. A junio 2022, el margen de la compañía se ubicó en torno al 5.5% producto del mayor crecimiento relativo del segmento de comercialización y acopio, que posee menor margen frente a los otros segmentos, mientras que a junio 2023 el impacto de la fuerte sequía en la producción agropecuaria le significó márgenes operativos negativos. FIX, espera una recuperación en la campaña 2023-24, hasta alcanzar un nivel de EBITDA por encima de USD 20 millones, con márgenes menores a los evidenciados en el pasado por mayor ponderación de segmentos de menores márgenes y una expectativa de niveles de precios de commodities menores a los de los últimos años.

A diciembre 2023, la compañía contaba con Caja por USD 22 millones e inventarios de rápida realización (IRR) por USD 52 millones que en conjunto cubrían la totalidad de la deuda corriente de USD 51 millones, mientras que a marzo 2024 según información de gestión la deuda corriente ascendía a 54 millones y la compañía contaba con Caja por USD 7 millones e IRR estimados por FIX en no más de USD 40 millones, lo que representa una cobertura menor al 80%, por debajo del promedio histórico de la compañía.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación incorpora una estabilización de márgenes operativos, mejora en los resultados netos, baja generación de Flujo de Fondos Libres (FFL) aunque manteniendo los niveles de apalancamiento netos menos IRR menores a 1.5x y con el fuerte soporte del accionista, que integraría el capital pendiente en el mediano plazo.

Un debilitamiento de los márgenes operativos y resultados netos junto a mayores requerimientos de capital de trabajo que deriven en mayor apalancamiento podría significar una baja de calificación. Por su parte, un deterioro en la liquidez o deuda sustancialmente más costosa también podrían accionar la baja de calificación.

Una pronta integración de capital pendiente que permita reducir los niveles de deuda y los cargos por intereses junto a una sostenida mejora en los resultados netos de la compañía podría significar una revisión del Rating Watch Negativo. Por su parte, una recuperación de los márgenes operativos mayor a la esperada junto a una mejor estructura de deuda y menor costo financiero podría llevar a una acción de calificación favorable.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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