FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó a “Bpy” la calificación de emisor de Bricapar S.A., y a “pyB” la califacion de las ON Garantizadas PEG USD1 manteniendo la Tendencia Sensible

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX bajó a “Bpy” la calificación de Emisor de Bricapar S.A. (Bricapar) y a “pyB” la calificación del Bono Garantizado Programa de Emisión Global de bonos USD1 por hasta USD 18 millones emitidos en su totalidad por la compañía, manteniendo la Tendencia Sensible. La calificación considera la caída en el volumen de ventas y la menor rentabilidad, el aumento de la deuda con los bancos y la emisión de la Serie 3, así como el inicio de los pagos de capital del PEG USD1 Serie 1 y 2 en noviembre 2024. Asimismo, se interpreta que el nivel de stress financiero producido por la baja sostenida de las ventas implica que la garantía de cesión de flujos no aporta solidez adicional al Bono Garantizado Programa de Emisión Global de bonos USD1. También contempla el modelo de negocio con un perfil exportador reforzado por las certificaciones ambientales, la exposición de las operaciones a factores climáticos y logísticos.

Al cierre de ejercicio de diciembre 2023, las ventas se ubicaron en Gs 46.515 millones mostrando un retroceso de 23.8% con respecto al cierre de 2022, mientras los costos de la mercadería vendida incrementaron su peso sobre las ventas hasta alcanzar el 87% y el aumento de los gastos de administración y comercialización en 22%, resultaron en un EBITDA negativo de Gs 1.900 millones para un margen de -4.1%. El costo de la mercadería vendida se incrementó por los problemas logísticos asociados a las fuertes lluvias que restringieron el acceso a la materia prima en la primera mitad de 2023. El aumento de los gastos estuvo relacionado con mayores remuneraciones a los administradores y directores, así como por concepto de intermediación comercial, representando un deterioro adicional de los márgenes.   

El nivel de deuda total se ubicó en Gs 165.723 millones (USD 22,7 millones) a diciembre 2023, relativamente estable con respecto a lo reportado al cierre del ejercicio fiscal 2022, cuanto alcanzó un máximo de apalancamiento de 35,5x (deuda total a EBITDA). La calificación considera la elevada participación de la deuda garantizada respecto a la deuda total, así como la estructura de vencimiento que establece el inicio de pagos semestrales de capital de las Serie 1 y 2 del PEG USD1 en noviembre 2024. En julio 2023, Bricapar anunció la emisión de la Serie 3 por USD 3,0 millones al 8,5% con vencimiento a 5 años en 2028, que representará un aumento adicional de la deuda de por lo menos USD 1 millón, de ser aplicados USD 2 millones a refinanciación de facilidades bancarias de corto plazo, cuando sea colocada. La Serie 3 tiene un menor plazo de pago con mayor tasa de interés con respecto a la Serie 1 y 2 del PEG USD1.

Los Bonos Garantizados PEG USD1, por hasta USD 18 millones, no presentan diferenciación con respecto  a la calificación del emisor, debido al nivel de stress financiero producido por la baja sostenida de las ventas implica que la garantía de cesión de flujos no aporta solidez adicional al Bono Garantizado Programa de Emisión Global de bonos USD1. Aun teniendo la garantía que representa la cesión de flujos provenientes de la venta de carbón vegetal y briquetas para el pago del servicio de la deuda. La emisión tiene un Fideicomiso en Garantía al que se ceden los derechos de cobro sobre los contratos de la venta de mercaderías (carbón vegetal, briquetas y otros). Este mecanismo de retención y pago mantiene una reserva equivalente a 12 meses del pago de intereses.

La compañía es uno de los exportadores más importantes de Paraguay en cuanto a la venta de carbón vegetal, concentrando cerca del 90% de las ventas, en un mercado donde Paraguay es unos de los principales exportadores del producto a nivel internacional. FIX espera que en el mediano plazo genere un incremento adicional en las ventas, dadas las inversiones realizadas por la compañía en cuanto a las certificaciones internacionales que le permite mantenerse y expandirse potencialmente a otros mercados donde se requieran dichos certificados.

Bricapar dispone de una certificación acreditada por el MADES (ministerio del medio ambiente) y del Consejo de la Administración Federal (FSC) la cual certifica que la explotación que realizan de la madera es 100% renovable y planea realizar inversiones para conseguir otras certificaciones que certifiquen internacionalmente todo el proceso, desde la certificación de los bosques hasta la entrega a los clientes, en el mediano plazo. Este tipo de certificaciones le permite llegar a nuevos mercados como el europeo, en donde se evidencia una tendencia creciente de los consumidores hacia los productos que conlleven cuidados con el medio ambiente. 

La liquidez de Bricapar, medida por la posición de caja y equivalentes (equivalente a USD 1,086 millones), permite cubrir el 39% de la deuda financiera de corto plazo (USD 2.757 millones) a diciembre 2023. La emisión de la Serie 3 contemplados en el PEG USD1 por USD 3,0 millones en la segunda mitad de 2023 que representará un aumento adicional de la deuda de por lo menos USD 1 millón, de ser aplicados USD 2 millones a refinanciación de facilidades bancarias de corto plazo, cuando sea colocada. FIX considera que la posición de liquidez de la compañía debería comenzar a mejorar en 2025, pero manteniéndose ajustada en los años subsiguientes.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación positiva: Incremento del volumen de ventas traducido en márgenes de EBITDA superiores a 25% de manera consistente; generación positiva consistente de FFL; financiamiento del crecimiento orgánico e inorgánico con flujo propios; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente por debajo de 6,0 x y la concreción de acuerdos de largo plazo de provisión y venta de productos a contrapartes de buen historial operativo y calidad crediticia.

Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación negativa: márgenes EBITDA recurrentemente negativos; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente superiores a 15,0x; FFL negativos sostenidos que genere presiones en la liquidez.

La mejora crediticia de la estructura garantía por sobre la calificación del emisor puede restituirse en caso de incremento sustancial de las ventas o del EBITDA de Bricapar con la consiguiente mejora de los ratios de cobertura estimados.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Superintendencia de Valores (disponible en Superintendencia de Valores (bcp.gov.py)).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.

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