Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó a “BBpy” la calificación de emisor de Bricapar S.A., y a “pyBB+” la califacion de las ON Garantizadas PEG USD1 manteniendo la Tendencia Sensible
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó a “BBpy” la calificación de Emisor de Bricapar S.A. (Bricapar) y a “pyBB+” la calificación del Bono Garantizado Programa de Emisión Global de bonos USD1 por hasta USD 18 millones emitidos en su totalidad por la compañía, manteniendo la Tendencia Sensible. La baja en la calificación considera el estancamiento en el volumen de ventas y la rentabilidad negativa, el aumento de la deuda con los bancos, a pesar de la emisión de la Serie 3, así como el inicio de los pagos de capital del PEGUSD1 en noviembre de 2024. También contempla el modelo de negocio con un perfil exportador reforzado por las certificaciones ambientales, la exposición de las operaciones a factores climáticos y logísticos.
Al cierre de junio 2023 (año móvil), las ventas se ubicaron en Gs 55.930 millones mostrando un retroceso de 8,4% con respecto al cierre de 2022, mientras los costos de la mercadería vendida aumentaron su peso sobre las ventas hasta alcanzar el 90%. Esto sumado al aumento de los gastos de administración y comercialización en 14%, resultaron en un EBITDA negativo de Gs 872 millones para un margen de -1,6%. El costo de la mercadería vendida se incrementó por los problemas logísticos asociados a las fuertes lluvias que restringieron el acceso a la materia prima en la primera mitad de 2023.
El nivel de deuda total se ubicó en Gs 154.429 millones (USD 21 millones) a junio 2023, relativamente estable con respecto a lo reportado al cierre del ejercicio fiscal 2022, cuanto alcanzó un máximo de apalancamiento de 35,5x (deuda total a EBITDA). La calificación considera la elevada participación de la deuda garantizada respecto a la deuda total, así como la estructura de vencimiento que establece el inicio de pagos de capital de las Serie 1 y 2 del PEG USD1 en noviembre de 2024. En julio 2023, Bricapar anunció la emisión de la Serie 3 por USD 3,0 millones al 8,5% con vencimiento a 5 años en 2028, un menor plazo de pago y mayor tasa de interés con respecto a la Serie 1 y 2 del PEG USD1.
Los Bonos Garantizados PEG USD1, por hasta USD 18 millones, se encuentra un escalón (notch) por arriba de la calificación del emisor, como resultado de la ponderación de la garantía que representa la cesión de flujos provenientes de la exportación de carbón vegetal y briquetas para el repago del servicio de la deuda. La emisión tiene un Fideicomiso en Garantía al que se ceden los derechos de cobro sobre los contratos de la venta de mercaderías (carbón vegetal, briquetas y otros). Este mecanismo de retención y pago mantiene una reserva equivalente a 12 meses del pago de intereses.
La compañía es uno de los exportadores más importantes de Paraguay en cuanto a la venta de carbón vegetal, concentrando cerca del 90% de las ventas, en un mercado donde Paraguay es unos de los principales exportadores del producto a nivel internacional. FIX considera que no será suficiente la normalización de los problemas logísticos locales (causados por el clima) para la expansión de la producción.
Bricapar dispone de una certificación acreditada por el MADES (ministerio del medio ambiente) y del Consejo de la Administración Federal (FSC) la cual certifica que la explotación que realizan de la madera es 100% renovable.
La liquidez de Bricapar es muy ajustada, la compañía presentó una posición de caja y equivalentes por USD 698.000 a junio 2023, de los cuales el 99% corresponde al saldo del fideicomiso que sirve de repago del PEG USD1. Por su parte, la deuda financiera se mantuvo en USD 21 millones al cierre de junio 2023. El acceso a fuentes de financiación externo serán claves para la financiación del giro del negocio con la expectativa puesta en la colocación de la Serie 3 por USD 3 millones establecidos originalmente en el PEG USD1 por USD 18 millones. FIX espera que la compañía siga operando con bajos niveles de liquidez y limitada flexibilidad financiera por la menor disponibilidad de líneas de crédito bancarias.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación positiva: Incremento del volumen de ventas traducido en márgenes de EBITDA superiores a 25% de manera consistente; generación positiva consistente de FFL; financiamiento del crecimiento orgánico e inorgánico con flujo propios; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente por debajo de 6,0 x y la concreción de acuerdos de largo plazo de provisión y venta de productos a contrapartes de buen historial operativo y calidad crediticia.
Factores que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción de calificación negativa: estancamiento de los volúmenes de ventas; márgenes EBITDA recurrentemente negativos; indicadores de apalancamiento bruto sostenidamente superiores a 15,0x; FFL negativos sostenidos que genere presiones en la liquidez.
La mejora crediticia de la estructura garantía por sobre la calificación del emisor puede no ser suficiente sin el aumento de las ventas y el EBITDA, con el deterioro de los ratios de cobertura estimados. Cuestionamientos de terceros acreedores sobre el flujo cedido pueden deteriorar la estructura de garantía y será considerando un evento en caso de que dichos cuestionamientos fueran exitosos.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.
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