Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a Categoría AA(arg) con Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A. y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube la calificación de Emisor de Largo Plazo de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A. (PCR) y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía a AA(arg) desde AA-(arg). La Perspectiva es Estable. A su vez, confirma la calificación de Emisor de Corto Plazo y de la ON de corto plazo emitida en A1+(arg). La suba de calificación considera la mayor fortaleza relativa que presenta PCR en el actual escenario macroeconómico en función de la diversificación de segmentos, la generación de ingresos mayormente dólar linked, con un 25% aproximadamente fuera de Argentina (Ecuador), su buena posición de liquidez, la estructura y moneda de su deuda y su flexibilidad financiera. La moderada escala operativa y la necesidad de incrementar sus reservas continúan siendo sus principales desafíos.
El EBITDA cerró el ejercicio 2022, según cálculos de FIX, cercano a los USD 210 millones (USD 202 millones a junio 2023 año móvil), donde el 58% del EBITDA provino del segmento Petróleo & Gas, 29% de generación de energía eólica y 13% de cemento. La compañía cuenta con cinco parques eólicos en operación (Mataco III obtuvo en julio 2023 el COD) con una capacidad total de 414,9 MW (en 2022 representó el 8% de la generación renovable de Argentina). A su vez, recientemente en octubre 2023, se obtuvo el COD de Vivoratá de 49.5 MW . En 2022 comenzó la construcción de un nuevo parque eólico en San Luis (76,5 MW con COD estimado en diciembre 2023). Además, actualmente también está en construcción el parque San Luis II por 36 MW. El Parque San Luis es una asociación con Acindar, donde PCR tiene el 51% de la participación accionaria. A su vez se destaca la adquisición en febrero de 2023 de cinco áreas hidrocarburíferas en Mendoza.
PCR adquirió en febrero de 2023 a Phoenix Global Resources a través de sus sociedades en Argentina el 100% de participación de las áreas hidrocarburíferas Cerro Mollar Norte, Cerro Mollar Oeste, La Brea, La Paloma – Cerro Alquitrán y Puesto Rojas, así como una planta de entrega de crudo y otros activos relacionados. Dichas áreas forman parte de la zona norte de la Cuenca Neuquina y actualmente se encuentran en explotación de petróleo. La magnitud incremental de producción, CAPEX, deuda para financiar la adquisición y EBITDA no es significativa para PCR en términos relativos, aunque contribuye a incrementar sus reservas y tener nuevas zonas con potencial.
Las operaciones fuera de Argentina le permiten a la compañía generar fondos en dólares, lo que incrementa su flexibilidad financiera. En 2022 el EBITDA del segmento de Petróleo y gas proveniente de Ecuador fue de USD 52 millones (43%) y el resto de Argentina.
PCR realiza operaciones de upstream en nueve áreas (a las cuales se van a sumar las cinco recientemente adquiridas), por un promedio neto a diciembre de 2022 de 18.256 boe/d (17.998 YTD a junio 2023), proveniente 82% de hidrocarburos líquidos y 18% de gas, los cuales se encuentran localizados 59% en Argentina y 41% en Ecuador. Al 31 de diciembre de 2022 la compañía tenía reservas probadas por 22.919 mil BOE, representando 3.8 años de producción, lo cual implica necesidades de inversión para los próximos años de manera de logar incrementar las mismas. El 84% de las reservas provienen de petróleo y el 16% de gas, de las cuales 71% son de Argentina y 29% de Ecuador.
Las inversiones en los tres parques eólicos (Mataco III, Vivoratá y San Luis) ascienden a un monto cercano a USD 350 millones, desembolsados mayormente en 2022. En 2023 el CAPEX en renovables se estima cercano a los USD 160 millones (USD 130 millones ejecutados en el primer semestre de 2023), que sumado al resto de las inversiones implicaría que PCR tenga un flujo de fondos libre negativo en 2023, el cual está siendo financiado en parte con endeudamiento incremental, para luego descender en forma gradual. Las inversiones en el segmento de upstream estimadas en USD 80 millones, anuales le permitirán evitar el declino de la producción.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría darse de forma aislada o conjunta en los siguientes casos: a) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, b) un deterioro del apalancamiento medido en relación deuda/EBITDA por arriba de 4,0x c) ante un prolongado escenario de estrés con precios y demanda débiles, d) dificultades en renovaciones de concesiones operativas y/o recomposición de reservas.
Una suba de calificación podría derivarse de un significativo incremento de la generación de EBITDA fuera de Argentina, un fuerte incremento en la escala de operación en el segmento de Petróleo & Gas en conjunto con un significativo aumento de reservas.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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