Finanzas Estructuradas
FIX confirmó en AA-(arg) y A1+(arg) las calificaciones de PCR
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó la calificación de Emisor de largo plazo y de las ONs emitidas de largo plazo en AA-(arg) Perspectiva Estable y la calificación de Emisor de Corto Plazo y de la ON Clase I en A1+(arg). La calificación considera la diversificación de negocios, la menor escala de operaciones a otros comparables en los principales segmentos, la necesidad de recomponer reservas y la flexibilidad financiera y operativa que le brinda sus operaciones en Ecuador, junto a su buena posición de liquidez y estructura de deuda. FIX estima un EBITDA para 2022 cercano a los USD 220 millones y un ratio de deuda neta / EBITDA de 1,7x. La Calificadora considera que la actual generación de fondos posibilitaría incrementar las inversiones en el segmento upstream y recomponer la producción y las reservas, siendo uno de sus principales desafíos.
Factores relevantes de la calificación
El EBITDA proforma estimado por FIX para 2022 es cercano a los USD 220 millones, considerando un precio promedio de USD 60 bbl. El 57% del EBITDA provendría del segmento Petróleo & Gas (USD 114 millones), 33% de generación de energía eólica (USD 66 millones) y 10% de cemento (USD 20 millones). Entre 2019 y 2020 PCR finalizó la construcción de tres parque eólicos con una capacidad total de 329,4 MW que en 2021 representó el 7% de la capacidad renovable de Argentina. Durante el último trimestre de 2021, PCR inició la construcción de 2 nuevos parques eólicos: Mataco III (36 MW) y Vivoratá (49.5 MW). Adicionalmente en 2022 comenzó la construcción de un nuevo parque eólico en San Luis (75 MW). En Julio 2022 CAMMESA asignó prioridad de despacho por 36 MW adicionales para la ampliación de este parque (San Luis II). El Parque San Luis es una asociación con Acindar, donde PCR tiene el 51% de la participación accionaria.
Las operaciones fuera de Argentina le permiten a la compañía generar fondos en dólares, lo que incrementa la flexibilidad financiera de la compañía. En 2021 el EBITDA del segmento de Petróleo y gas resultó en USD 114 millones proveniente USD 63 millones de Ecuador (66%) y USD 51 millones de Argentina (44%). En julio 2022 la compañía debió frenar sus operaciones por aproximadamente una semana en Ecuador ante la escalada de las protestas sociales y el paro general que llegó a un acuerdo el 30 de junio por lo que si bien FIX espera cierto impacto en producción y EBITDA por este tema, éste sería limitado. PCR realiza operaciones de upstream en nueve áreas, por un promedio neto a junio de 2022 de 18.110 boe/d, proveniente 82% de hidrocarburos líquidos y 18% de gas, los cuales se encuentran localizados 60% en Argentina y 40% en Ecuador. Al 31/12/2021 la compañía tenía reservas probadas por 30.952 mil BOE (28.163 mil BOE sin Colombia) representando 5.7 años de producción (5 años sin Colombia), lo cual implica necesidades de inversión para los próximos años de manera de logar incrementar las mismas. El 82% de las reservas provienen de petróleo y el 18% de gas, de las cuales 65% son de Argentina y 35% de Ecuador.
La inversiones en los tres parques eólicos por un monto cercano a USD 250 millones implicará que PCR tenga un flujo de fondos libre negativo en 2022-2023, el cual será financiado con será financiado con endeudamiento incremental. El ratio de deuda/EBITDA proforma para 2022 es cercano a 2,5x y el ratio de deuda neta/EBITDA cercano a 1,7x. Las inversiones en el segmento de upstream estimadas en USD 80 millones, anuales le permitirán evitar el declino de la producción.
PCR presenta un apalancamiento en línea con sus comparables. A junio 2022 la deuda de PCR era cercana a USD 459 millones, con un ratio de deuda/EBITDA, medido en pesos de 2,1x y deuda neta/EBITDA de 1,3x. La caja consolidada de la compañía a junio 2022 era cercana a los USD 165 millones con un ratio de Caja e Inversiones corrientes + FGO /Deuda de corto plazo de 3,2x.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría darse de forma aislada o conjunta en los siguientes casos: a) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, b) un deterioro del apalancamiento medido en relación deuda/EBITDA por arriba de 4.0x c) ante un prolongado escenario de estrés con precios y demanda débiles.
Una suba de calificación podría derivarse de la culminación de los parques eólicos en construcción con un incremento de la generación de EBITDA fuera de Argentina y el incremento en la escala de operación en el segmento de Petróleo & Gas en conjunto con mayores reservas.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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