Finanzas Corporativas
FIX subió a AA-(arg) la calificación de largo plazo y a A1+(arg) la calificación de corto plazo de Ledesma S.A.A.I. (Ledesma)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – sube la calificación de Emisor de Largo Plazo de Ledesma S.A.A.I. (Ledesma) a AA-(arg) desde A+(arg) y mantiene la Perspectiva Estable y sube la calificación de corto plazo a A1+(arg) desde A1(arg) y de los instrumentos emitidos previamente. La suba de calificación se fundamenta en su sólida posición competitiva en sus principales segmentos de negocio (azúcar, alcohol y papel) con mejora de sus márgenes esperados entre 12% y 16%, su integración vertical, la volatilidad del FGO relacionada a los segmentos donde opera, una robusta cobertura de intereses y un bajo apalancamiento que a su vez se encuentra mitigado por la estructura de su deuda y la fuerte tenencia de activos propios, de acuerdo a los campos productivos tasados en Jujuy, en Buenos Aires y Entre Ríos, por un valor de USD 609 millones, que da un LTV a Noviembre 2022 de 0,35 tomando la deuda bruta y los valores de las tierras con un 40% de aforo.
Ledesma evidenció a noviembre 2022 (año móvil) un EBITDA de USD 95 millones, superior a años anteriores, por la particularidad del año extraordinario en rentabilidad del segmento de papel, con recuperación de demanda y muy buenos precios. La rentabilidad de la compañía proviene principalmente de los segmentos azúcar y alcohol, que durante este ejercicio se vio afectada en volumen debido a la sequía, pero tuvo una compensación en el negocio por mejora de precios. Por otro lado, hubo una recuperación en el segmento de papel, ante la mayor demanda producto del regreso a las escuelas y a las oficinas, y debido a que hubo aumento en la comercialización de los productos con mayores márgenes. Por su parte, el segmento de frutas se vio afectado, mostrando una performance algo peor a la del ejercicio pasado, siendo positivo el levantamiento de las restricciones del mercado europeo a cítricos argentinos, y negativo el incremento en el costo, las mayores dificultades logísticas y el atraso del tipo de cambio real. El negocio agropecuario resultó con mal desempeño con menor volumen por la escasez de lluvias y debido a la caída del precio de la carne. El EBITDA reflejado por la compañía contempla a su vez la estrategia de reducción de costos y eficientización de las plantas.
A noviembre 2022 la deuda financiera de Ledesma era de USD 129 millones, a noviembre 2021 la misma ascendía a USD 170 millones), compuesta principalmente por el remanente del préstamo del FMO de cerca de USD 46 millones. El préstamo de FMO se encuentra garantizado con 60.949 ha (hectáreas) de tierra en Jujuy, de las cuales sólo 16.308 ha son productivas. Ledesma posee 43.000 ha productivas en Jujuy y Salta y 49.000 ha en la pampa húmeda. En tanto, si bien el 78% de los ingresos se encuentran denominados en pesos, mientras que la deuda remanente del préstamo FMO de USD 46 millones (36% de la deuda a noviembre 2022) se encuentra expresada en dólares, dicho riesgo se ve mitigado por el monto de exportaciones anuales por aproximadamente USD 90 / 100 millones. Al sumar otros componentes como los cereales y oleaginosas, aproximadamente el 22% de las ventas son denominadas en dólares. Fix estima que la deuda bruta a mayo 2023 disminuya a USD 70 millones y que la misma alcance aproximadamente los USD 135 millones en el pico de necesidades de capital de trabajo en Noviembre 2023.
La empresa cuenta con una muy importante solvencia en tierras, campos en Entre Ríos y Buenos Aires y campos en Jujuy. Tomando en cuenta las tasaciones de las hectáreas con producción agropecuaria arrojan un valor aproximado de USD 609 millones, que da un LTV a Noviembre 2022 de 0,35 tomando la deuda bruta y los valores de las tierras con un 40% de aforo. Considerando solamente las hectáreas productivas en Buenos Aires y Entre Ríos, que son las de más rápida realización, arrojan un valor de tasación total de USD 231 millones , que da un LTV a Noviembre 2022 de 0,93 tomando la deuda bruta a noviembre 2022 y los valores de las tierras con un 40% de aforo.
A noviembre 2022 la posición de caja y equivalentes era de $2.718 millones con una deuda financiera corriente de $10.977 millones y una relación de EBITDA + Disponibilidades/ Deuda de corto plazo en torno al 1,7x (vs. 2,1x en mayo 2022). El ratio de caja y equivalentes + FFL / deuda de corto plazo + flexibilidad financiera da 0,40. Ledesma cuenta con una estructura de deuda de largo plazo y una buena flexibilidad financiera a partir de líneas bancarias disponibles, un elevado nivel de activos y una trayectoria en el mercado de capitales.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría bajar ante un significativo deterioro del flujo operativo que derive en un apalancamiento mayor a 2,5x deuda/EBITDA a lo largo del ciclo y considerando el pico de mayor estacionalidad que implica un endeudamiento creciente entre USD 60/80 millones.
Notas relacionadas y Metodología aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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