Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A+(arg) la calificación de largo plazo de CT Barragán y asignó en A+(arg) las ON Adicionales Clase 6
FIX confirmó en A+(arg) la calificación de largo plazo de CT Barragán y asignó en A+(arg) las ON Adicionales Clase 6
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó la calificación de Emisor de largo plazo y de las ONs emitidas de largo plazo de CT Barragán S.A. (CTB) y asignó en la misma calificación a las ON Adicionales Clase 6 por hasta USD 20 millones, ampliables por hasta USD 90 millones, a ser emitidas por la compañía
Factores relevantes de la calificación
Las calificaciones se fundamentan en el conjunto de los siguientes factores: el bajo riesgo operativo, de ingresos y de abastecimiento de CTB, la probada experiencia de Pampa Energía S.A. e YPF S.A. para el gerenciamiento y manejo de este tipo de centrales, la robusta estructura de deuda y la fianza mancomunada otorgada por los accionistas (YPF y Pampa) que mitigan el riesgo de ejecución. A partir de la operación comercial del ciclo combinado, los ingresos del mismo serán remunerados con un contrato de abastecimiento PPA con CAMMESA brindando sustento al proyecto. El cierre de ciclo implicó inversiones estimadas cercanas a USD 260 millones que fueron financiadas con un préstamo sindicado garantizado por USD 170 millones y aporte de capital. A partir de la habilitación comercial, estimada para fines de diciembre 2022, el flujo de fondos libre de la compañía sería positivo, estimado en aproximadamente USD 80 millones anuales.
El avance de obras del cierre de ciclo combinado se vio afectado en 2020 y 2021, principalmente como consecuencia de las medidas para contener la pandemia, e implicó la extensión de los plazos para la habilitación del proyecto para fines de diciembre 2022 (desde fines de marzo 2022). El riesgo de construcción y ejecución se encuentra mitigado durante el proceso de construcción, dado que hasta el COD (habilitación comercial), YPF S.A. calificada por FIX en AAA(arg)-y Pampa Energía S.A. calificada en AA(arg) responden con una fianza garantizando en forma mancomunada el cumplimiento en tiempo y forma del pago de todos los servicios adeudados incluyendo capital e intereses. Además, dicho riesgo se encuentra mitigado por el avance del proyecto, donde se espera su COD para fines de diciembre 2022 y por la caja e inversiones liquidas y estructura de vencimiento. El proyecto se encuentra bajo un contrato con SACDE y Techint Compañía Técnica Internacional S.A.C.I.
CTB poseía un contrato de abastecimiento PPA, nominado en dólares y pagadero en pesos con CAMMESA, hasta abril 2022 para el ciclo abierto, y posee otro por diez años desde la entrada en operaciones del ciclo cerrado. Hasta la habilitación comercial la potencia representa el 90% de los ingresos ya que la generación de energía se encuentra aún por debajo del 20%. Una vez finalizado el ciclo cerrado, la potencia representará el 80% de los ingresos, con una generación por encima del 70%. El combustible es abastecido por CAMMESA y no se encuentra contabilizado en los estados contables de CTB. Las centrales pueden ser despachadas tanto con gas como con fuel oil.
CTB se encuentra sujeta a los riesgos inherentes del mercado eléctrico y demoras en los pagos por parte de CAMMESA, siendo esta su única contraparte. Una demora de 30 días en los pagos representa necesidades por aproximadamente USD 15 millones. CTB presenta una elevada liquidez a septiembre 2022, con caja e inversiones corrientes por USD 37 millones. Adicionalmente, el FFL estimado en USD 80 millones permitirían cubrir los compromisos de capital e intereses estimadas en USD 66 millones para 2023. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo con CAMMESA, los cuales serían eventos evaluados en caso de ocurrencia.
A septiembre 2022 la compañía posee deuda por USD 278 millones compuesta principalmente por Obligaciones Negociables. El ratio de Deuda Neta/EBITDA medido en dólares por el año móvil a septiembre 2022 resultó en 2,5x y luego del pico esperado al cierre de 2022, se espera que disminuya gradualmente una vez habilitado el ciclo cerrado a partir de fines de diciembre 2022. El retraso del proyecto implicó una deuda incremental respecto a las proyecciones de FIX de cerca de USD 50 millones, y un menor flujo en 2022 respecto al esperado, cercano a USD 72 millones, por la caída del contrato de turbinas a Gas (TGs) en abril de 2022, y la demora en el nuevo flujo del cierre de ciclo. No obstante, pese al mayor apalancamiento en relación al esperado, la actual estructura de deuda, sin deuda garantizada y con una buena estructura de plazos, permite soportar la calificación, la cual incorpora que no existen demoras adicionales significativas. En 2024 existe una necesidad de manejo de pasivos dado el mayor vencimiento de ONs en relación al flujo, aunque FIX considera el mismo manejable dado el menor apalancamiento a la fecha esperada, con FFL por USD 80 millones anuales.
Sensibilidad de la calificación
La calificación se encuentra alcanzada por los riesgos propios del sector eléctrico, los cuales podrían incidir sobre el repago de la deuda. Demoras por parte de CAMMESA superiores a los 110 días podrían implicar una elevada presión sobre la liquidez de la compañía. La calificación se verá potencialmente afectada en caso de demora superior a febrero 2023, o si la central tuviera disponibilidad recurrente inferior a 92%.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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Senior Director
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Senior Director
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Relación con los Medios:
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Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100/10
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