FIX asignó en Categoría AA+(arg) la calificación de Emisor de CT Barragán S.A.

FIX SCR (en adelante, FIX) asignó en categoría AA+(arg) perspectiva estable la calificación de emisor de largo plazo de CT Barragán S.A. (CTB).

Factores relevantes de la calificación

La calificación incorpora, el vínculo operativo y estratégico moderado con sus co-controlantes, Pampa Energía S.A. e YPF S.A., ambas calificadas por FIX en AAA(arg), Perspectiva Estable que le permite asignar a la calificación de CT Barragán dos escalones por encima de su calidad crediticia individual. Sus controlantes Pampa Energía S.A. e YPF S.A. poseen una probada experiencia en el gerenciamiento y manejo de este tipo de centrales y la mejora en el marco regulatorio.

CTB consolidó en 2025 un sólido desempeño operativo, aun con una parada mayor de aproximadamente 90 días para mantenimiento y actualización tecnológica de sus tres turbinas. La disponibilidad comercial del ciclo combinado (CC) alcanzó el 96,88%, con un factor de despacho del 62,95%, y la generación neta totalizó 4.325 GWh, por encima de los 4.236 GWh de 2023, primer año completo de operación (pese a la parada mencionada). En diciembre de 2025 registró su mayor generación mensual desde la puesta en marcha del ciclo combinado, con 502 GWh, impulsada por las mejoras tecnológicas implementadas en las turbinas de gas, que incorporaron cerca de 34 MW adicionales y mejoraron la eficiencia térmica.

La compañía cuenta con un PPA con CAMMESA por 279 MW, denominado en dólares (liquidado en pesos al tipo de cambio vigente), bajo la Res. SE N° 220/07 vigente hasta febrero de 2033, que en 2025 representó aproximadamente el 59% de los ingresos totales. Los 569 MW restantes operaron bajo el régimen específico para ciclos combinados (Res. SE N° 59/23) hasta octubre de 2025 y, a partir del 1° de noviembre, migraron al nuevo mercado spot marginalista de la Res. SE N° 400/25, enteramente remunerado en dólares. La mejora tecnológica ejecutada en 2025 y la generación sostenida de flujo operativo derivaron en un fortalecimiento de la estructura financiera, con un ratio Deuda Neta/EBITDA que se situó en 1,3x a diciembre de 2025, marcando una clara tendencia descendente respecto a los niveles previos (4,7x a diciembre de 2022). El apalancamiento continuará en una tendencia descendente de no mediar nuevas inversiones con generación de Flujo de Fondos Libre positivo consistentemente.

La calificación incorpora la mejora del entorno operativo derivada de la Res. SE 400/25, que habilita el despacho marginalista en el mercado spot y la celebración de contratos bilaterales en el MAT para los 569 MW de las turbinas duales de CTB. La flexibilidad de despacho dual (gas natural o fuel oil), la capacidad de autogestión del combustible, su eficiencia operativa y su ubicación estratégica posicionan favorablemente a la Central para capturar mayores márgenes de rentabilidad bajo el nuevo esquema. Si bien la implementación será gradual y aún presenta desafíos, FIX considera que mejora la previsibilidad del negocio y reduce parcialmente el riesgo regulatorio del sector.

Hasta diciembre de 2025, CAMMESA se mantuvo como única contraparte comercial, con pagos a las generadoras normalizados desde mediados de 2024. El nuevo Mercado a Término introducido por la Res. SE N° 400/25 habilita la contratación directa con distribuidores y grandes usuarios del MEM, lo que podría favorecer una diversificación gradual de contrapartes. Dado que el esquema entró en vigor recientemente, dicha diversificación aún no se ha materializado y constituye una oportunidad para 2026 en adelante. La Central opera con tres turbinas interdependientes en ciclo combinado, lo que hace que una parada no programada de cualquiera de ellas afecte la generación total.

A diciembre de 2025, la deuda total de la compañía ascendía a USD 157 MM de los cuales, USD 26 MM corresponden a la ON Clase 9, y el saldo restante a créditos bancarios. La deuda de corto plazo totalizaba USD 51 MM. A la misma fecha, la caja e inversiones corrientes, ascendía a USD 19 MM. El ratio de Deuda Neta/EBITDA medido en dólares alcanzó 1,3x con una cobertura de intereses de 12,6x.

En abril de 2026, la compañía canceló las ON Clase 9 por lo cual la deuda financiera quedó exclusivamente compuesta por deuda bancaria. FIX espera un ratio de Deuda /EBITDA medido en dólares continúe una tendencia descendente en torno a 1x para el 2026 y cancelando la totalidad de su deuda financiera para el 2027.

Sensibilidad de la calificación

Los siguientes factores de forma individual o conjunto podrían derivar en una baja de la calificación: i) Baja en la calificación de sus accionistas co-controlantes y/o; ii) Cambios en el marco regulatorio, que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía; iii) incremento del endeudamiento por encima de 3,0x, en relación con la generación de caja que presione la liquidez; iv) Políticas de dividendo y/o inversiones en activos no relacionados con la generación que presionen el flujos de fondos y la estructura de capital.

Los siguientes factores de forma individual o conjunto podrían derivar en una suba de la calificación: i) Incorporación de nuevos activos que amplíe la diversificación de activos (tanto geográficamente como por tipo de generación) y; ii) Una mejora en la previsibilidad y estabilidad de la generación de fondos, sustentada en un alto nivel de contratación de la energía vendida y en acuerdos de abastecimiento de gas para la operación de la central con contrapartes de sólida calidad crediticia, que reduzcan la exposición a la volatilidad del mercado spot y del costo de combustible.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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