Finanzas Corporativas
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en A1(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de YPF Energía Eléctrica S.A. y de las Obligaciones Negociables de corto plazo, y confirmó en A+(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de las Obligaciones Negociables de largo plazo.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
FIX prevé que a partir de 2021 YPF Energía Eléctrica S.A. (YPF EE) (habiendo finalizado las inversiones y con la entrada de los nuevos proyectos) tendrá un EBITDA proforma anualizado de USD 330 millones, proveniente principalmente de los contratos en dólares que brindan sustentabilidad y previsibilidad de ingresos y flujos. El flujo de fondos libre será positivo (estimado en USD 140 millones anuales a partir de 2022) y le permitiría reducir el apalancamiento pico desde 5.4x en 2020 hasta valores en torno a 2.0x en 2023.
YPF EE posee contratos de venta de energía en dólares con plazos entre 5 y 21 años, por aproximadamente un 48% de su capacidad disponible actual (2308 MW) y se espera que alcance cerca del 51% al terminarse los proyectos en ejecución en el 3Q21. El riesgo de contraparte se encuentra razonablemente diversificado para los estándares de Argentina. CAMMESA es la principal contraparte (61% de los ingresos estimados para 2021) y luego le sigue los contratos con privados, entre los cuales se encuentra YPF y grandes usuarios industriales, por 31% de los ingresos. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad y serán considerados como riesgo de evento en caso de ocurrencia.
La compañía se encuentra completando el plan de inversiones estipulado para 2021 con la finalización prevista para el 2Q21 del Parque Eólico Los Teros II por 52 MW en Azul, Prov. De Buenos Aires con un avance de 95% y con el Parque Eólico Cañadón León por 122 MW en la Prov. De Santa Cruz con fecha finalización en el 3Q21 y un grado de avance de 93%. Una vez finalizado el plan de inversiones la capacidad instalada de la compañía será de 2482 MW.
Si bien la compañía tiene un perfil de negocio y posición contractual sólidos, la fragilidad del entorno macroeconómico y los recientes cambios regulatorios que afectan al sector eléctrico y particularmente a las generadoras elevan la posibilidad de cambios futuros. A lo largo de los años la normativa se ha mantenido inalterada, mientras que la exposición de YPF EE al regulado mercado spot es cada vez más acotada, pasando del 48% de las ventas de energía en 2018 al 11% de los ingresos esperados por energía en 2021.
A mar´21 YPF EE mantenía un saldo de deuda total por USD 976 millones equivalentes y contaba con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por USD 141.7 millones. El 12 de abril 2021 la compañía logró un canje exitoso de deuda por USD 60 MM que le permitió encuadrar sus vencimientos a las normas cambiarias impuestas por la COM A 7230 del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”), reducir su endeudamiento y reperfilar su vencimientos con una vida promedio de dos años. Para lo que resta del año YPF EE no posee vencimientos alcanzados por las restricciones del BCRA. La compañía planea realizar una nueva emisión de Obligaciones Negociables por hasta USD 30 MM, ampliable a USD 50 MM.
El flujo libre positivo, a partir de la conclusión de los proyectos, por aprox. USD 140 millones al año, ampliarían la liquidez y permitirían reducir gradualmente su deuda.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de YPF EE podría verse afectada por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros y la generación de fondos, un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 5,0x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios (incluyendo un mayor descalce de moneda al esperado).
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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