Finanzas Corporativas
FIX bajó a A+(arg) con Raiting Watch (alerta) Negativo las calificaciones de largo plazo de YPF Energía Eléctrica S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a A+(arg) desde AA-(arg) y mantuvo el Raiting Watch (alerta) Negativo a las calificaciones de largo plazo de YPF Energía Eléctrica S.A.
FACTORES RELEVANTES
FIX bajó la calificación de YPF Energía a A+(arg) de AA-(arg), tras la baja de la calificación de largo plazo de YPF S.A. en el día de la fecha a CCC(arg), (Ver informe relacionado). La actual calificación refleja la calificación individual de YPF EE y continúa reflejando el fuerte vínculo con YPF, quien se encuentra en una restructuración de su deuda por US 6.227 millones (71% de su endeudamiento). Los fuertes vínculos se evidencian no solo por la participación accionaria de YPF en YPF EE del 75% sino por las múltiples transacciones operativas, las estratégicas de negocio, los activos de YPF EE emplazados en el predios de YPF, los PPAs de largo plazo y el suministro de combustible por parte de YPF. A su vez FIX mantuvo el Rating Watch (alerta) Negativo de las calificaciones, ligado al resultado del canje por parte de YPF SA y su potencial afectación al acceso al financiamiento por parte de YPF Energía S.A.
YPF EE posee contratos de venta de energía en dólares con plazos entre 5 y 20 años, por un 49% de su capacidad disponible actual (223 MW) ascendiendo a 56% al completarse los 231 MW en construcción antes de Junio 2021. El riesgo de contraparte existe, aunque muestra una mayor diversificación de contrapartes en comparación al promedio de los generadores. CAMMESA es la principal contraparte (63% de los ingresos estimados en 2021), luego le sigue YPF (23% de los ingresos) y varios grandes usuarios industriales el 8% restante. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad y serán considerados como riesgo de evento en caso de ocurrencia.
Durante los meses de septiembre y octubre 2020 se culminó la construcción y se obtuvo la habilitación comercial de los proyectos Parque Eólico Los Teros I, el cierre de ciclo combinado del El Bracho y la Central Térmica La Plata Cogeneración II, los cuales sumaron 411 MW de capacidad instalada adicional. De los seis proyectos de la compañía, por una inversión total estimada en USD 911 millones, restan 3 equivalentes a USD 297 M por 57, 52 y 122 MW los cuales serán finalizados entre el 1Q21 y el 2Q21. FIX considera en su caso base un pico de endeudamiento cercano a los USD 1000 millones durante sin necesidades adicionales de financiamiento. En su caso base FIX prevé a partir de 2021 (con la entrada de los nuevos proyectos) un EBITDA anual de USD 330 millones e inversiones de USD40 millones, con un flujo libre de fondos positivo que le permitiría reducir el apalancamiento pico desde 4,0x en 2020 hasta valores en torno a 2,0x en 2023.
Si bien la compañía tiene un perfil de negocio y posición contractual sólidos, la fragilidad del entorno macroeconómico y los recientes cambios regulatorios que afectan al sector eléctrico y particularmente a las generadoras elevan la posibilidad de cambios futuros. A lo largo de los años la normativa se ha mantenido inalterada, mientras que la exposición de YPF EE al regulado mercado spot es cada vez más acotada, pasando del 47% de las ventas de energía en 2018 al 16% de los ingresos esperados por energía en 2021. Considerando los cambios normativos recientes, que disminuyeron y pesificaron la remuneración de energía base, y luego pausaron los mecanismos de ajuste, FIX estima en su caso base para 2020 que YPF EE tendría ingresos por unos USD 285 millones con un EBITDA del orden de los USD 185 millones. El impacto en el EBITDA estimado por FIX de la Res.31/20, en un escenario sin ajustes hasta dic´20, sería de unos USD 18 millones.
A sep´20 YPF EE mantenía un saldo de deuda total por USD 1.024 millones equivalentes y contaba con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por USD 163 millones, que le permitía cubrir 57% de la deuda de corto plazo, y avanzar con el plan de inversiones. Asimismo, el indicador de deuda neta/EBITDA en el año móvil a sep´20 fue de 3.9x en comparación a los 4.9x a dic´19. FIX estima que la compañía terminaría 2020 con una deuda similar, de unos USD 1.000 millones, y comenzará a desapalancar gradualmente gracias a los proyectos ya ingresados durante 2020, los cuales se sumarán durante el 1er y 2doQ21 a los proyectos restantes en obra cuando entren en operaciones los nuevos proyectos comenzando a generar flujos libres por encima de los USD 140 millones al año, alcanzando ratios de endeudamiento del orden de 2,5x-3,0x en los siguientes años.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de YPF EE podrían verse afectadas por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros y la generación de fondos, un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 5,0x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación (incluyendo un mayor descalce de moneda al esperado).
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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