Finanzas Corporativas
FIX asignó en AA-(arg) con Rating Watch (Alerta) Negativo a las calificaciones de YPF Energía Eléctrica S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en AA-(arg) con Rating Watch (Alerta) Negativo a la calificación de emisor de largo plazo de YPF Energía Eléctrica S.A. (en adelante YPF EE o la compañía), a las Obligaciones Negociables Clase I y Clase II emitidas por la compañía y a las Obligaciones Negociables Clase III por hasta USD 30 MM (ampliable hasta USD 50 MM) a ser emitidas por YPF EE.
FACTORES RELEVANTES
Las calificaciones de YPF EE reflejan los fuertes vínculos operacionales y estratégicos con su accionista principal, YPF S.A. (YPF), calificada por FIX en AA(arg), Rating Watch Negativo. Esto se evidencia en las múltiples transacciones entre relacionadas que tiene que ver con la importancia estratégica de YPF EE habida cuenta de los crecientes requerimientos de energía eléctrica de YPF en su plan de desarrollo. Los factores críticos de dicha vinculación son la participación accionaria de YPF S.A. en YPF EE del 75%, varios activos de YPF EE emplazados en predios de YPF, PPAs de largo plazo y suministro de combustible por parte de YPF.
YPF EE posee contratos de venta de energía en dólares con plazos entre 5 y 20 años, por un 38% de su capacidad disponible actual (1552 MW) ascendiendo a 56% al completarse los 637 MW en construcción antes de Junio 2021. El riesgo de contraparte existe, aunque muestra una mayor diversificación de contrapartes en comparación al promedio de los generadores. CAMMESA es la principal contraparte (65% de los ingresos estimados en 2021), luego le sigue YPF (27% de los ingresos) y varios grandes usuarios industriales el 8% restante. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad y serán considerados como riesgo de evento en caso de ocurrencia.
Los seis proyectos en construcción por 637 MW e inversión total estimada en USD 911 millones (80% ejecutado) tienen fechas estimadas de puesta en marcha entre el segundo semestre 2020 y primer trimestre 2021. El grado de avance de los tres proyectos que entrarían en operaciones este año es del 96%, aunque la puesta en marcha tuvo retrasos desencadenados por las medidas de aislamiento preventivo relacionados con la pandemia COVID19. FIX considera en su caso base un pico de endeudamiento cercano a los USD 1000 millones durante 2020 (incluyendo la emisión de ON local por USD 50 millones) sin necesidades adicionales de financiamiento. En su caso base FIX prevé a partir de 2021 (con la entrada de los nuevos proyectos) un EBITDA anual de USD 330 millones e inversiones de USD40 millones, con un flujo libre de fondos positivo que le permitiría reducir el apalancamiento pico desde 5,0x en 2020 hasta valores en torno a 2,0x en 2023.
Si bien la compañía tiene un perfil de negocio y posición contractual sólidos, la fragilidad del entorno macroeconómico y los recientes cambios regulatorios que afectan al sector eléctrico y particularmente a las generadoras elevan la posibilidad de cambios futuros. YPF EE posee una base contractual sólida, cuya normativa se ha mantenido inalterada a lo largo de los años, mientras que su exposición al regulado mercado spot es cada vez más acotada, pasando del 47% de las ventas de energía en 2018 al 16% de los ingresos esperados por energía en 2021. Considerando los cambios normativos recientes, que disminuyeron y pesificaron la remuneración de energía base, y luego pausaron los mecanismos de ajuste, FIX estima en su caso base para 2020 que YPF EE tendría ingresos por unos USD 285 millones con un EBITDA del orden de los USD 185 millones. El impacto en el EBITDA estimado por FIX de la Res.31/20, en un escenario sin ajustes hasta dic´20, sería de unos USD 18 millones.
A mar´20 YPF EE mantenía un saldo de deuda total por USD 1.015 millones y contaba con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por USD 168 millones, que le permitía cubrir 91% de la deuda de corto plazo, y avanzar con el plan de inversiones. Asimismo, el indicador de deuda neta/EBITDA alcanzó 4,2x. Adicionalmente cuenta con USD 69 millones en otros activos financieros disponibles para cancelación de deuda. FIX estima que la compañía terminaría 2020 con una deuda similar, de unos USD 1.000 millones, y alcanzaría el pico de apalancamiento, con un ratio deuda/EBITDA cercano a 5x. Desde el año 2021 comenzaría a desapalancar, cuando entren en operaciones los nuevos proyectos y comience a generar flujos libres por encima de los USD 140 millones al año, alcanzando ratios de endeudamiento del orden de 2,5x-3,0x en los siguientes años.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de YPF EE podrían verse afectadas por cambios en la calificación de su accionista principal YPF S.A. Sin embargo, FIX considera que su calidad crediticia individual le permitiría sostenerse por sí sola en la categoría A+(arg). Asimismo retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros y la generación de fondos, un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 5,0x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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