Finanzas Corporativas
FIX confirma en AAA(arg) Perspectiva Estable y A1+(arg) las calificaciones de Arcor S.A.I.C.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó la calificación de emisor de largo plazo y de las obligaciones emitidas por Arcor S.A.I.C. (Arcor) en AAA(arg) y en A1+(arg) la calificación de corto plazo. La Perspectiva es estable.
Factores Relevantes
La perspectiva de Arcor es estable en línea con la del sector de alimentos y bebidas, ya que ha sido uno de los sectores de mejor comportamiento relativo frente al contexto de fuerte caída en el nivel de actividad general de 2020 provocado por las medidas tomadas por el gobierno nacional en respuesta al COVID-19. Durante 2020, las compañías calificadas por FIX han incrementado sus toneladas producidas principalmente debido a un mayor nivel de demanda de productos básicos en el hogar y cambios en el consumo generados por la cuarentena obligatoria.
La calificación de Arcor refleja su sólida posición de negocio como productor de Alimentos, con un portafolio de marcas líderes y operaciones geográficamente diversificadas en América Latina. La compañía mantiene una participación de mercado líder en la mayoría de sus productos debido principalmente a un sólido portafolio de marcas, su trayectoria y una consistente innovación que le genera un mejor posicionamiento que sus competidores locales. Arcor detenta una importante escala operativa ya que se encuentra entre las primeras cinco compañías no financieras calificadas por FIX con mayor nivel de ingresos.
Los ingresos de Arcor se encuentran diversificados geográficamente con una elevada gama de productos. En promedio el 30% de los ingresos consolidados totales de la compañía provienen de sus ventas en el mercado externo con un alcance a más de 120 países. FIX considera que dicha diversificación de ingresos y activos amplían la flexibilidad operativa y financiera en forma considerable, otorgándole ventajas competitivas importantes en relación a sus comparables.
Arcor ha mostrado resiliencia a los vaivenes de actividad económica en Argentina demostrada por su baja volatilidad en la rentabilidad. La integración vertical de sus operaciones, los negocios complementarios en empaques y su amplia red de distribución son factores que favorecen el modelo de negocio en el largo plazo y amortiguan los ciclos negativos. A dic’20 el EBITDA fue de $23.221 millones vs. $110.049 a dic’19. FIX considera hacia adelante que la compañía mantendrá márgenes en torno al 10% y un EBITDA normalizado de USD 250/300 millones.
La compañía disminuyó los niveles de apalancamiento en forma significativa en el último año, registrando un ratio de Deuda Neta/EBITDA al cierre del ejercicio 2020 de 2,1x. El desapalancamiento obedece a un fuerte aumento del EBITDA (+110%), con márgenes por encima de los históricos y una fuerte generación de Fondos Libres ($8.312 millones). FIX considera que Arcor mantendrá niveles de apalancamiento en torno a 2x deuda neta EBITDA en los próximos 3 años sin inversiones significativas, aunque podría incrementarse de ejercer la opción que presenta para adquirir hasta 2025 el remanente de las acciones de Mastellone (a la fecha la tenencia accionaria es del 48.7%).
FIX considera la compañía posee riesgo de descalce de moneda ya que a sep’20, más del 60% la deuda de Arcor estaba denominada en moneda extranjera, mientras que la generación de fondos se concentra mayoritariamente en Argentina. La participación en exportaciones en conjunto con sus operaciones en el exterior, principalmente en Brasil y la Región Andina, representa cerca del 30% de los ingresos.
En feb’21, posterior a la fecha de balance, Arcor anunció la creación de un Joint Venture con Ingredion Incorporated, vinculado la producción y comercialización de ingredientes para industrias para Argentina, Chile y Uruguay. Arcor e Ingredion tendrán el 51% y 49% del paquete accionario, respectivamente y la compañía tendría ventas anuales por cerca de usd 300 millones. Arcor transferirá sus operaciones de ingredientes en Lules y dos plantas en el complejo industrial de Arroyito, mientras que Ingredion transferirá sus operaciones de Argentina, Chile y Uruguay que incluye dos plantas de producción en Chacabuco y Baradero. FIX no espera nuevo endeudamiento significativo por esta operación, y evalúa que no tiene impacto crediticio.
La liquidez de Arcor es buena. A dic’20, Arcor presentaba caja y equivalentes por $14.546 millones que cubría cerca del 91% de la deuda de corto plazo. Los vencimientos más significativos en dólares se encuentran en 2023 (Clase 9 por USD500 millones con vencimiento el 06.07.23). FIX considera que la compañía se encuentra en una buena posición de liquidez y que presenta diversas líneas bancarias y un probado acceso al mercado de capitales. Adicionalmente, las exportaciones y su generación de fondos en el exterior contribuye a su flexibilidad financiera.
Sensibilidad de la calificación
Los factores que podrían individualmente o en conjunto afectar negativamente la calificación podrían ser un incremento del apalancamiento neto sostenido por encima de 3x, una fuerte caída en la liquidez disponible en el mercado y/o desmejoramiento del entorno operacional en Argentina, Chile o Brasil.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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