FIX (afiliada de Fitch) confirma y retira las calificaciones de la Provincia de Mendoza

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, confirma y retira las calificaciones vigentes de la Provincia de Mendoza (PMZA) debido a la no renovación del contrato de calificación por parte del emisor.

FIX considera que existen falencias en los procesos de información regular y diferencias respecto a las distintas fuentes de información suministrada. Adicionalmente la PMZA presenta un ajustado desempeño presupuestario, un ajustado nivel de liquidez, y un moderado nivel de endeudamiento aunque con una adecuada composición y capacidad de pago.

Factores relevantes de la calificación

Calidad y flujo de la información: FIX considera que existen falencias en los procesos de información regular y diferencias respecto a las distintas fuentes de información suministrada. La Calificadora monitorea la evolución del flujo de la información y la solvencia técnica de la misma. Para el análisis se utilizó información privada provista por el emisor y ejecuciones presupuestarias publicadas por el Ministerio de Hacienda y Finanzas.

Ajustado desempeño presupuestario: el margen operativo fue de 7% en 2020 y FIX estima para 2021 sea del 6,3%. El sostenimiento del margen en 2020 se sustentó en la fuerte contracción real de la masa salarial promedio, aun en un contexto de ingresos operativos con una deficiente dinámica por las medidas de contención de la pandemia del COVID 19 y su impacto en la actividad económica. FIX estima que en 2021 los márgenes podrían deteriorarse levemente sobre la base de una recomposición parcial de la masa salarial, aun en el contexto de una mejor dinámica en los recursos fiscales de acuerdo a las pautas de inflación y crecimiento asumidas. Las necesidades financieras que pudieran enfrentarse, ante un mercado de crédito voluntario restringido,  deberán cubrirse en el corto plazo con la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o TD de corto/mediano plazo en el mercado local, o aumento de la deuda flotante.

Ajustada liquidez: el fuerte balance financiero registrado en 2019 deterioró los niveles de liquidez. Si bien se revirtió esta tendencia en 2020, FIX proyecta un escenario de indicadores de liquidez ajustados para 2021. La tendencia a la mejora de la liquidez se reforzó luego de la reestructuración de títulos de deuda en moneda extranjera que descomprimió los servicios hasta 2023, la refinanciación del crédito con el Banco Nación y el crédito por $ 4.900 millones con el FFDP. Adicionalmente, la PMZA recurrió en 2020 a la emisión de Letras para cubrir deficiencias estacionales de caja. De mediar operaciones financieras a fines de descomprimir los vencimientos en 2021 (PMJ21), los niveles de liquidez registrarían una sensible mejoría. Estas operaciones están contempladas en el Presupuesto 2021.

Moderado nivel de endeudamiento, pero con adecuada capacidad de pago: luego de la reestructuración del bono internacional, FIX observa una adecuada capacidad de pago explicada por la baja de los compromisos financieros en el período 2021-2023, y un esperado sostenimiento del margen operativo para 2021. Al 31.12.2020 el apalancamiento fue del 55,9% de los ingresos corrientes y FIX entiende podría elevarse hasta el 60% en 2021 de acuerdo a las autorizaciones presupuestarias vigentes.

Adecuada composición de la deuda: al 31.12.2020 un 61,8% de la deuda se encontraba en moneda extranjera por lo que la exposición al riesgo cambiario se incrementó desde el 44% en 2017. Esta suba se debe exclusivamente a la variación del tipo de cambio registrada en 2018, 2019 y 2020. Este riesgo se encuentra parcialmente mitigado dado que el 6% de los ingresos operativos de los últimos 3 años están vinculados al dólar (regalías).

Sensibilidad de las calificaciones

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Transparencia y consistencia de la información: una mejora en las prácticas administrativas y el manejo de la transparencia y presentación de la información presupuestaria, podría implicar una revisión de las calificaciones a la suba en el corto/mediano plazo.

Detalle de los títulos y calificaciones

Informes Relacionados

Provincia de Mendoza, Dic.4, 2020.

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la Reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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