FIX (afiliada de Fitch) subió las calificaciones de la Provincia de Mendoza

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, subió a ‘BBB-(arg)’ desde ‘D(arg)’ la calificación de Emisor de largo plazo y a ‘A3(arg)’ desde ‘D(arg)’ la de corto plazo de la Provincia de Mendoza (PMZA) luego de ejecutada la reestructuración de los Títulos de Deuda (TD) con vto. 2024 (PMY24, no calificado por FIX). La aceptación ascendió al 94,73% del valor nominal de los TD en circulación y, al lograr una aceptación superior al 75%, estas modificaciones son concluyentes y vinculantes para todos los tenedores. La perspectiva es 'Negativa' para la calificación de largo plazo y se encuentra alineada a la del sector sub-soberanos de Argentina (ver informe relacionado). La calificadora analizó la capacidad y voluntad de pago de la PMZA de acuerdo al nuevo perfil de vencimientos, historial de pago, y perspectiva de evolución de la situación fiscal y financiera. Asimismo, subió a ‘BBB-(arg)’ desde ‘C(arg)’ la calificación del PMJ21 y el Programa de Letras de Tesorería 2020 subió a ‘A3(arg)’ desde ‘C(arg)’, ambos en concordancia con la suba de la calificación de emisor de la PMZA, la perspectiva de largo plazo es 'Negativa'

Factores relevantes de la calificación

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en presiones en los indicadores de liquidez y de capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o TD de corto/mediano plazo en el mercado local, o aumento de la deuda flotante.

Calidad y flujo de la información: FIX considera que existen falencias en los procesos de información regular y diferencias respecto a las distintas fuentes de información suministrada. FIX monitorea la evolución del flujo de la información y la solvencia técnica de la misma. Para el análisis se utilizó información privada provista por el emisor y ejecuciones presupuestarias provisorias publicadas por el Ministerio de Hacienda y Finanzas, susceptible a ajustes, dado que la PMZA no cuenta con cuentas de inversión cerradas del período 2015-2019.

Ajustada liquidez: el fuerte balance financiero registrado en 2019 deterioró fuertemente los niveles de liquidez. FIX registra una reversión de esta tendencia en el primer semestre de 2020 y proyecta un escenario de equilibrio financiero al cierre de 2020. La tendencia a la mejora de la liquidez dada por el superávit financiero estimado para 2020 y 2021, se reforzará en el segundo semestre luego de la reestructuración de deuda que descomprimió los servicios hasta 2024, la refinanciación del crédito con el Banco Nación, el crédito por $1.900 millones con el FFDP  y la fuerte contracción del gasto de capital. Adicionalmente, la PMZA recurrió en el presente ejercicio a la emisión de Letras para cubrir deficiencias estacionales de caja. De mediar operaciones financieras a fines de descomprimir los vencimientos en 2021 (PMJ21), los niveles de liquidez registrarían una sensible mejoría.

Ajustado desempeño presupuestario: FIX estima un margen operativo de 7% y 7,7% para el 2020 y 2021 respectivamente, versus un 7,1% en 2019 y un 15,4% de 2018. El sostenimiento del margen en 2020 se sustenta en la fuerte contracción salarial registrada pese a una menor dinámica de ingresos y mayor presión por el lado del gasto en el contexto del COVID19. FIX estima que en 2021 los márgenes podrían incrementarse sobre la base de una mejora en los recursos fiscales de acuerdo a las pautas de inflación y crecimiento asumidas, y una continuidad en la contención real del gasto salarial.

Moderado nivel de endeudamiento, pero con adecuada capacidad de pago: luego de la reestructuración del bono internacional, FIX observa una adecuada capacidad de pago explicada por la baja de los compromisos financieros en el período 2020-2024, y una recomposición del margen operativo proyectado para 2021. Contemplando el total del endeudamiento autorizado en el Presupuesto 2020, FIX estima que en 2020 se podría incrementar el apalancamiento hasta el 55,9% de los ingresos corrientes proyectados.

Adecuada composición de la deuda: al 30.06.2020, un 62,9% de la deuda se encontraba en moneda extranjera, la exposición al riesgo cambiario se incrementó desde el 44% en 2017. Esta suba se debe exclusivamente a la variación del tipo de cambio registrada en 2018 y 2019. Este riesgo se encuentra parcialmente mitigado, dado que el 6,5% de los ingresos corrientes de 2018 y 2019 están vinculados al dólar (regalías). Los ingresos proyectados por regalías para 2021 y 2022 permitirían cubrir 2,9x y 2,75x los servicios de deuda en dólares bajo un escenario de tipo de cambio promedio de $ 102,7 y $142,3 respectivamente.

Sensibilidad de las calificaciones

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Transparencia y consistencia de la información: una mejora en las prácticas administrativas y el manejo de la transparencia y presentación de la información presupuestaria, podría implicar una revisión de las calificaciones a la suba en el corto/mediano plazo. Transparencia y consistencia de la información: una mejora en las prácticas administrativas y el manejo de la transparencia y presentación de la información presupuestaria, podría implicar una revisión de las calificaciones a la suba en el corto/mediano plazo.

Detalle de los títulos y calificaciones

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