Fix asignó BBB+(arg) a las Obligaciones Negociables Serie XI a ser emitidas por Rogiro Aceros S.A.

Fix (afiliada de Fitch Ratings) -en adelante "Fix", asignó la Categoría BBB+(arg) a las Obligaciones Negociables Serie XI por hasta $70 millones (ampliables hasta $80 millones) a ser emitidas por la compañía en el marco de su Programa Global de Obligaciones Negociables Simples por hasta un valor nominal de $150 millones (o su equivalente en otras monedas). Asimismo, el Consejo de Calificación de Fix confirmó en Categoría BBB+(arg) la calificación de Rogiro Aceros S.A. y de los siguientes instrumentos emitidos bajo el citado programa: • Obligaciones Negociables Serie VIII (Clase I) por h/ $40 millones (ampliables hasta $50 millones). • Obligaciones Negociables Serie IX por hasta $40 millones (ampliables hasta $50 millones). • Obligaciones Negociables Serie X por hasta $30 millones (ampliables hasta $40 millones). Las calificaciones cuentan con Perspectiva Estable. ROGIRO se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A. y forma parte de su red comercial. Mediante el proceso de transformación en frío, produce aceros con especificaciones técnicas que Acindar no comercializa en forma directa, ya sea por la baja escala de la venta o por no realizar cortes que satisfagan las medidas requeridas por los clientes. La compañía presenta una alta exposición a su principal proveedor, por lo cual demoras en los plazos de entrega o cambios en las condiciones comerciales podrían impactar negativamente sobre el negocio. Para mitigar este riesgo, la empresa opera con un alto nivel de inventarios. ROGIRO basa su estrategia comercial en una rápida entrega de productos, en atender a los requerimientos técnicos particulares de sus clientes y en proveerles financiamiento. Durante 2015, la compañía registró un significativo aumento en inventarios de carácter oportunístico (esperamos una normalización del nivel de inventarios durante 2016). Asimismo, ante un escenario recesivo se espera un aumento del capital de trabajo motivado por el deterioro de los plazos de cobranza, aunque estimamos que el mismo no alteraría la calidad crediticia de la empresa. La perspectiva estable refleja la flexibilidad operativa de ROGIRO, con una cartera de clientes bien diversificada que le permite mantener estables los volúmenes de venta y sus márgenes operativos, así como un bajo endeudamiento neto en un contexto recesivo de la economía. Esperamos que cierta normalización en el sector agropecuario mitigue la volatilidad que exhiben la construcción y la industria. Diferentes medidas arancelarias y paraarancelarias continúan aislando en cierto grado a los precios locales de la dinámica actual de precios externos deprimidos. La compañía presenta un apalancamiento moderado a pesar de que la deuda se incrementó en los últimos años a partir de las emisiones de títulos negociables realizadas. A junio de 2016, la relación entre deuda neta y EBITDA trepó hasta 1,3x desde 0,8x al cierre de 2015, lo que se explica por el financiamiento de un mayor nivel de inventarios, mientras que la cobertura de intereses con EBITDA se redujo hasta 1,9x (2,6x en el ejercicio 2015). ROGIRO ha financiado sus necesidades de capital de trabajo a través del descuento de cheques, préstamos bancarios, sucesivas emisiones de valores de corto plazo y, recientemente, con obligaciones negociables de largo plazo. De esta forma, la empresa ha logrado mejorar sustancialmente su perfil de vencimientos de deuda. Esperamos que las coberturas de intereses se sitúen por encima de 2,0x al cierre de 2016. A junio de 2016, ROGIRO contaba con una posición de caja e inversiones corrientes de $40 millones que le permitía cubrir el 43% de la deuda financiera de corto plazo. Además, la deuda ajustada (incluye cheques descontados en entidades bancarias) se ubicó en torno a los $200 millones (23% por encima del nivel registrado al cierre del ejercicio 2015). La compañía planea la emisión de un instrumento de largo plazo por un monto de hasta $80 millones que destinará a financiar capital de trabajo. Sensibilidad de la Calificación Una extensión del ciclo económico negativo con fuerte impacto sobre la cadena de pagos y la demanda, podría presionar a la baja la calificación de la compañía. Del mismo modo, la calidad crediticia podría verse afectada por un fuerte incremento del apalancamiento de la estructura de capital. Fix no contempla una mejora de la calificación en el mediano plazo, debido a la concentración de la generación de EBITDA en una industria con comportamiento pro-cíclico y a la escasa flexibilidad que presenta el negocio dada la alta dependencia de Acindar, su principal proveedor. Contactos: Analista Principal: Patricio Bayona - Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com (+5411) 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Analista Secundario: Gabriela Catri - Director gabriela.catri@fixscr.com (+5411) 5235-8129 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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