Finanzas Corporativas
FIX confirmó en BBB+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Rogiro Aceros S.A. y asignó en A2(arg) a la ON Pyme Serie I a emitir
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Rogiro Aceros S.A. (ROGIRO), y en A2(arg) la de emisor de corto plazo. Asimismo asignó en A2(arg) a las Obligaciones Negociables Pyme Serie I por un valor nominal de hasta $100 millones a ser emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES
FIX mantiene la Perspectiva Estable de Rogiro, debido a que en un contexto debilitado como el actual, con caídas generalizadas en la mayoría de los sectores por los efectos del COVID-19, Rogiro cuenta con una cartera de clientes muy atomizada y diversificada sectorialmente que le permite mitigar caídas en la demanda de aquellos sectores más perjudicados por el entorno económico desfavorable. FIX espera para 2020 una caída del orden del 20% en el volumen de ventas respecto a las 37.264 toneladas vendidas en 2019, lo cual repercutiría en el margen EBITDA, que caería del 34,9% logrado en 2019 a valores cercanos al 16% en 2020. Sin embargo, esto no tendría un impacto significativo en las métricas crediticias de Rogiro, que a dic´19 tenía un ratio de deuda ajustada/FGO de 0,7x y cobertura de intereses con EBITDA de 3,4x, y en opinión de FIX podría terminar 2020 con ratios de 1,3x y 2,5x respectivamente.
Rogiro se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A., y forma parte de su red de distribución. Asimismo, la empresa, a través de su capacidad instalada de transformación en frío, produce aceros con determinadas especificaciones técnicas que Acindar S.A. considera poco rentable dada la limitada escala de producción y demanda de los mismos. La empresa presenta una alta exposición a su principal proveedor, y demoras en los plazos de entrega, o cambios en las condiciones comerciales, podrían impactar negativamente sobre Rogiro.
Rogiro opera con altos niveles de inventarios para poder brindar una rápida entrega de productos con especificaciones técnicas particulares, y provee financiamiento. A dic’19 el flujo de caja operativo resultó positivo en $ 134 MM y, luego de inversiones de capital y distribución de dividendos, el flujo de fondos libre (FFL) también resultó positivo por $ 84 MM. Sin embargo, ante el escenario recesivo producto de la pandemia, FIX espera que haya un aumento del capital de trabajo motivado por el deterioro en los plazos de cobranza y un incremento en el nivel de inventarios, lo que podría generar en 2020 un FFL negativo. Esto lo consideramos manejable, teniendo en cuenta el bajo nivel de apalancamiento de la compañía y su buen acceso al financiamiento.
A dic’19 la compañía redujo su deuda financiera a $ 88,8 MM desde $ 273,6 MM a dic’18, no obstante, la totalidad de la misma se encuentra concentrada en el corto plazo. Adicionalmente, a dic’19 tenía cheques descontados en entidades bancarias por $ 223 MM, con lo cual la relación deuda total ajustada con EBITDA fue de 0,4x. A dic’19 Rogiro posee una adecuada liquidez, contando con una posición de caja y equivalentes de $ 55,2 MM, que le permite cubrir el 62% de la deuda financiera. El ratio deuda neta ajustada con relación al EBITDA se encuentra en 0,3x, por debajo del promedio histórico de 1,2x. Tras cancelar la ON Serie XIII en ene´2020, la compañía planea la emisión de la ON PYME Serie I por $ 100 MM a 12 meses, para financiar capital de trabajo y diversificar las fuentes de financiamiento.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Dadas las altas necesidades de capital de trabajo y bajo poder de negociación, ciertas variables como precio de compra del acero y del entorno macroeconómico como tasas de interés y tipo de cambio afectan significativamente su perfil crediticio.
FIX no contempla una mejora de calificación en el corto plazo. Una mejora de la calificación podría derivar de una disminución de la dependencia de Acindar, su principal proveedor y una mayor flexibilidad financiera, manteniendo sólidos ratios de endeudamiento sostenidos aún en épocas bajas del ciclo.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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