FIX confirmó la calificación de Rogiro Aceros S.A. en BBB+(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BBB+(arg) las calificaciones de emisor de Rogiro Aceros S.A. (ROGIRO), y de las Obligaciones Negociables Serie XI por un valor nominal de hasta $70 millones (ampliable hasta $80 millones), Obligaciones Negociables Serie XII por un valor nominal de hasta $80 millones, y Obligaciones Negociables Serie XIII por un valor nominal de hasta $80 millones. La perspectiva es estable. Factores Relevantes Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A., y forma parte de su red de distribución. Asimismo, la empresa, a través de su capacidad instalada de transformación en frío, produce aceros con determinadas especificaciones técnicas que Acindar S.A. considera poco rentable dada la limitada escala de producción y demanda de los mismos. La empresa presenta una alta exposición a su principal proveedor, y demoras en los plazos de entrega, o cambios en las condiciones comerciales, podrían impactar negativamente sobre Rogiro. Para mitigar este riesgo, la empresa opera con un alto nivel de inventarios. Rogiro opera con altos niveles de stock para poder brindar una rápida entrega de productos con especificaciones técnicas particulares, y provee financiamiento. De esta forma, el contexto recesivo e inflacionario explica las necesidades crecientes de capital de trabajo de la empresa, no obstante, el flujo de fondos libre resultó positivo ascendiendo a $ 95,9 MM. FIX (Afiliada a Fitch Ratings, en adelante FIX) espera que ante el escenario recesivo, haya un aumento del capital de trabajo motivado por el deterioro en los plazos de cobranza. Rogiro mantiene una cartera de clientes muy atomizada que le permite estabilizar ventas. La diversificación sectorial de sus clientes le permite mitigar caídas en la demanda de aquellos sectores que no encuentran un entorno económico favorable. En un contexto como el actual, con tasas altas y caídas generalizadas en todos los sectores la flexibilidad operativa es menor. Si bien, a dic’18 el margen de EBITDA fue de 35,7%, motivado por la devaluación, hacia adelante FIX espera una normalización del margen en torno al 14%, levemente por encima del promedio histórico de la compañía (13,3% entre 2012 y 2017). A dic’18 la deuda financiera ascendía a $ 177,8 MM respecto de $ 358,8 MM a Dic’17. Asimismo, a dic’18 la relación deuda total ajustada con EBITDA fue de 0,6x, y la cobertura de intereses se posicionó en 2,9x en comparación con 2,3x y 2,3x a dic’17 respectivamente. A dic’18 Rogiro posee una adecuada liquidez, contando con una posición de caja y equivalentes de $ 92,4 MM, que le permite cubrir el 62% de la deuda de corto plazo. El ratio deuda neta ajustada con relación al EBITDA se encuentra en 0,5x, por debajo del promedio histórico. Sensibilidad de la calificación Dadas las altas necesidades de capital de trabajo y bajo poder de negociación, ciertas variables como precio de compra del acero y del entorno macroeconómico como tasas de interés y tipo de cambio afectan significativamente su perfil crediticio. La perspectiva estable contempla una normalización del EBITDA con valores levemente por encima de los históricos. FIX no contempla una mejora de calificación en el corto plazo. Una mejora de la calificación podría derivar a partir de una disminución de la dependencia de Acindar, su principal proveedor y una mayor flexibilidad financiera, manteniendo sólidos ratios de endeudamiento sostenidos aún en épocas bajas del ciclo. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com +54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado pablo.artusso@fixscr.com +54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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