Finanzas Corporativas
FIX confirma en BBB+(arg) Perspectiva Estable y A2(arg) las calificaciones de Rogiro Aceros S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó la calificación de emisor de largo plazo y de las obligaciones emitidas por Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) en BBB+(arg) Perspectiva estable y en A2(arg) la calificación de corto plazo.
Factores Relevantes
La perspectiva de Rogiro es estable en línea con la perspectiva del sector y la solidez de sus métricas crediticias. Si bien durante 2020 la compañía sufrió una caída en volúmenes del 9.5%, producto del COVID-19 y las mayores dificultades en la producción de acero, Rogiro cuenta con una cartera de clientes muy atomizada y diversificada sectorialmente que le permite mitigar caídas en la demanda de aquellos sectores más perjudicados por el entorno económico desfavorable. Adicionalmente, hacia fines de 2020 se observó una fuerte recuperación en la demanda con incremento de precios y márgenes, cerrando el ejercicio en un margen cercano al 28% vs. 35% promedio en 2018 y 2019, aunque por encima de los años previos. Hacia adelante FIX espera que la demanda continúe traccionada principalmente por el sector de agro, con una recuperación de volúmenes aunque con mayor presión por el lado de los costos ante el incremento en el precio del acero.
Rogiro se posiciona como el principal distribuidor de aceros de Acindar S.A., y forma parte de su red de distribución. Asimismo, la empresa, a través de su capacidad instalada de transformación en frío, produce aceros con determinadas especificaciones técnicas que Acindar S.A. considera poco rentable dada la limitada escala de producción y demanda de los mismos. La empresa presenta una alta exposición a su principal proveedor, y demoras en los plazos de entrega, o cambios en las condiciones comerciales, podrían impactar negativamente sobre Rogiro, aunque dicho riesgo no se ha visto materializado en los últimos años.
La compañía presenta un modelo de negocio intensivo en capital de trabajo. Rogiro opera con altos niveles de inventarios para poder brindar una rápida entrega de productos con especificaciones técnicas particulares, y provee financiamiento. El ejercicio 2020 cerró con un flujo de caja operativo positivo en $ 100 MM y, luego de inversiones de capital, el flujo de fondos libre (FFL) también resultó positivo por $ 57 MM. Sin embargo, ante el fuerte incremento en las ventas observado en los últimos meses, FIX espera que haya un incremento en las necesidades de capital de trabajo, como se observó al cierre del primer trimestre 2021, lo que podría derivar en un FFL negativo en 2021 (A mar’21 año móvil era negativo en $18 millones, mientras que el FFL sería positivo si no estuviera en pesos reexpresados). Esto se considera manejable, teniendo en cuenta el bajo nivel de apalancamiento de la compañía y su buen acceso al financiamiento.
En tanto, el nivel de apalancamiento es conservador y presenta una adecuada posición de liquidez. Al cierre de 2020 el nivel de apalancamiento era bajo (Deuda ajustada/FGO de 1,3x), y desde 2018 presenta ratios de apalancamiento/FGO inferiores a 1,5x. A marzo’21 incrementó levemente su deuda financiera ajustada a cerca de $423 millones, que incluye cerca de $110 millones en cheques descontados en entidades financieras, aunque en niveles alejados de los picos históricos de la compañía. Por su parte, A mar’21 Rogiro presentaba una buena liquidez, contando con una posición de caja y equivalentes de $ 211,6 MM, que cubría el 68% de la deuda de corto plazo, mientras que el ratio de caja y equivalente + FGO respecto a deuda de corto plazo era de 1,4x.
Sensibilidad de la calificación
Dadas las altas necesidades de capital de trabajo y bajo poder de negociación, ciertas variables como precio de compra del acero y del entorno macroeconómico como tasas de interés y tipo de cambio afectan significativamente su perfil crediticio. Una suba en la calificación podría derivar de una mejora en la calidad de la información tanto pública como de gestión, una disminución de la dependencia de Acindar, su principal proveedor y una mayor flexibilidad financiera, manteniendo sólidos ratios de endeudamiento sostenidos aún en épocas bajas del ciclo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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