FIX subió a categoría BB-(arg) la calificación de Emisor de largo plazo de Central Térmica Roca S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, subió a Categoría BB-(arg), desde D(arg), la calificación de Emisor de Largo Plazo y a Categoría BB-(arg) desde Categoría CC(arg) las Obligaciones Negociables Clases XLIII, XLIV y XLV de Central Térmica Roca S.A. (CTR). Asimismo, subió a Categoría B(arg), desde D(arg), la calificación de Emisor de Corto Plazo.

Factores relevantes de la calificación

La suba refleja la finalización del canje local, mediante el cual la compañía (co-emisión con Generación Mediterránea S.A. GMSA), emitió la Serie A de las ON Clases XLIII, XLIV y XLV por un total de USD 410,2 MM, así como el resultado favorable del proceso de canje internacional. La homologación del Acuerdo Preventivo Extrajudicial (APE) continúa en curso y, de resolverse favorablemente, permitirá la emisión de la Serie B por un capital aproximado de USD 152 MM. No obstante, la calificación de las ON locales continúa limitada por su elevado grado de subordinación estructural respecto del resto del endeudamiento, en particular frente a las obligaciones que cuentan con garantías específicas o mecanismos prioritarios de repago, lo que las expone a una mayor vulnerabilidad crediticia.

Las ON Clases XLIII, XLIV y XLV fueron emitidas sin garantías específicas ni acceso prioritario a determinados flujos, a diferencia de las ON internacionales garantizadas emitidas en el marco del mismo proceso de canje, las ON de proyecto y el préstamo sindicado. Asimismo, las ON garantizadas devengan una tasa escalonada de 7,5% / 8,0% / 9,0% y amortizan capital desde diciembre de 2026, mientras que las ON Clases XLIII, XLIV y XLV devengan una tasa de 2,25% / 3,0% / 4,0% y presentan un cronograma de amortización diferido, con inicio en diciembre de 2033 y vencimiento final en junio de 2036. Estas diferencias reflejan una posición menos favorable de estos instrumentos dentro de la estructura de deuda resultante de la reestructuración.

En el escenario base de FIX, la Compañía alcanzaría un EBITDA normalizado consolidado con GMSA en torno a USD 180 MM, asumiendo que, una vez vencidos los contratos PPA y privados, la energía se comercialice en el mercado spot. Bajo este supuesto, la generación de fondos no sería suficiente para cubrir adecuadamente el servicio de la deuda no garantizada, por lo que la Compañía podría optar por capitalizar, total o parcialmente, los intereses por hasta cuatro períodos, devengando una tasa adicional de 0,75% sobre la tasa aplicable en cada caso. En este contexto, el apalancamiento neto sobre EBITDA se mantendría por encima de 7,0x hasta 2029 con FFL que podría tornar a negativo a partir de 2028 bajo los supuestos anticipados. En este sentido, bajo el nuevo marco regulatorio, la compañía comenzó a contractualizar parte de su energía con privados, lo que podría contribuir a una mayor previsibilidad de su flujo de fondos. FIX monitoreará la evolución de esta estrategia y su impacto en el perfil crediticio.

FIX considera que, desde 2025, el entorno operativo del sector eléctrico argentino mejoró significativamente, respaldado por una mayor estabilidad macroeconómica, la consolidación monetaria y fiscal y la focalización de los subsidios. Asimismo, la normalización gradual del marco regulatorio avanza hacia una mayor alineación entre los costos de prestación, las tarifas y la capacidad de pago de los usuarios, lo que favorece la sostenibilidad del sector. Estos avances reducen la probabilidad de intervenciones gubernamentales y cambios abruptos en la política energética, permiten anticipar con mayor claridad la evolución de tarifas y costos y otorgan mayor visibilidad a los ingresos y a la generación operativa de fondos. En este contexto, FIX espera una mayor diferenciación entre generadores, determinada principalmente por la eficiencia de sus activos, el acceso competitivo al combustible, la proporción de ingresos contratados, la disponibilidad operativa y la fortaleza financiera de cada compañía.

Si bien la reestructuración de la deuda mejora el perfil de vencimientos y alivia las presiones de corto plazo sobre el flujo de caja, la compañía continuará operando bajo nivel de liquidez y flexibilidad financiera acotada, dependiente de su capacidad de generación interna. Al 31 de marzo de 2026, la caja y las inversiones corrientes ascendían a ARS 41 MM (USD 0,03 MM), mientras que, la deuda correspondía a obligaciones negociables (todas ellas co-emitidas con GMSA).

Sensibilidad de la calificación

Los siguientes factores, de manera individual o conjunta, podrían derivar en una baja de la calificación: i) cambios en el marco regulatorio que debiliten la generación de flujo de fondos de la compañía; ii) presiones sobre la liquidez que afecten el desempeño operativo de la compañía; iii) caída sostenida de la generación y la rentabilidad como consecuencia de ineficiencias operativas de las unidades y de una menor capacidad para capturar la renta marginal bajo el nuevo esquema regulatorio.

Los siguientes factores, de manera individual o conjunta, podrían derivar en una suba de la calificación: i) mejora estructural de la liquidez que despeje el riesgo de repago de las ON; y ii) crecimiento sostenido de la generación y la rentabilidad, respaldado por una mayor eficiencia operativa de las unidades y una mayor capacidad para capturar renta marginal bajo el nuevo esquema regulatorio.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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