FIX confirmó en Apy la calificación de Imperial

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX confirmó en Apy la calificación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.E (Imperial) y en pyA la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos (PEG) G1 por Gs. 80.000 millones y de la Serie 1 y Serie 2 del PEG G1 por Gs. 40.000 millones cada una.

La calificación se fundamenta en el vínculo y respaldo de su accionista Monte Alegre S.A., uno de los principales importadores de combustibles de Paraguay, que garantiza parte de su deuda financiera. Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que históricamente ha representado, el 50% de las ventas totales de la matriz. Además, las sinergias dentro del grupo Alkan brindan a la compañía una mayor flexibilidad tanto financiera como operativa.

El sector de combustibles en Paraguay ha operado históricamente en un entorno competitivo, caracterizado por fluctuaciones en precios determinados por la oferta y la demanda. Este marco regulatorio se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 20 años, fomentando la libre competencia y la participación de múltiples actores privados, sin que ninguno alcance una posición dominante en el mercado. La empresa estatal de distribución de combustibles, Petropar, actúa como un referente para los precios de los combustibles en el país. Durante 2025 Petropar ha implementado diversas reducciones en los precios de los combustibles que, de continuar, podrían generar una presión significativa sobre los márgenes de ganancia y la participación de mercado de las demás compañías del sector, si no son acompañados con eficiencias de costos. Adicionalmente, el Decreto 1.400/2024 ha suspendido por un periodo de cinco años las evaluaciones de impacto ambiental para la construcción de nuevas estaciones de servicio en zonas urbanas.

La compañía continúa con su plan de incrementar el número de estaciones de servicios basado principalmente en el cambio de bandera (switch flag), hasta alcanzar las 128 en 2028. Durante 2025 la compañía pasó de 104 estaciones a 106 (3 altas y 1 baja) y proyecta terminar 2026 con 116 estaciones y continuar aumentando en 6 estaciones por año los siguientes períodos. Para 2026 se espera una inversión cercana a los USD 5 MM y de aproximadamente USD 15 MM total hasta 2028. La compañía planea crecer mayormente en el segmento Naftas, dónde genera mejores márgenes.

En los próximos años, y a pesar de la mejora de flujos esperada, la compañía requerirá fondos para para financiar el plan de expansión y renovar sus vencimientos de deuda. FIX anticipa un flujo de fondos libres (FFL) negativo en los próximos 3 años, como resultado de este plan de inversiones, que se financiará mediante recursos propios y deuda adicional. FIX considera que la compañía tiene la flexibilidad para frenar o demorar las inversiones previstas si las condiciones de mercado se tornaran más desafiantes.

El ratio deuda/EBITDA para el año móvil se situó en 4,1x, en comparación con 4,6x de diciembre de 2024, principalmente debido a una mejora del EBITDA. FIX espera que la compañía conserve niveles de apalancamiento en torno a 5x los próximos años a pesar de un incremento de la deuda para financiar el crecimiento, mientras que las coberturas de intereses se mantendrían superiores a 1,5x. El mayor desafío de la compañía es refinanciar los vencimientos de 2026 que ascienden a unos PYG 74.282 MM, principalmente los bonos por PYG 40.000 MM. FIX entiende que en función del probado acceso al mercado bancario y de capitales local, junto con el soporte de su accionista, la compañía podría refinanciar los vencimientos próximos. FIX monitoreará las condiciones, niveles de tasas y plazos junto a su impacto en las coberturas y flujos.

Imperial opera con una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes que, a septiembre 2025, ascendían a PYG 2.620 MM (USD 0,4 MM) mientras que la deuda financiera a misma fecha ascendía a PYG 148.713 MM (USD 21 MM), de la cual un 50% vence en el corto plazo. El ratio Caja e inversiones + FGO (año móvil) / Deuda de corto plazo (incluyendo los bonos con vencimiento en 2026) ascendía a 0,6x mostrando una baja cobertura. La deuda se encuentra en un 100% denominada en guaraníes compuesta un 53,8% por ON y la diferencia por deuda bancaria.

FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay. Un 20% de la deuda financiera a septiembre 2025 se encuentra garantizada por Monte Alegre mientras que otro 80% posee garantía hipotecaria.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Factores que podrían derivar en subas de calificación: i) Mejora en la evaluación crediticia del grupo económico controlante, ii) Probada trayectoria en la operación, con aumento del volumen de ventas, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento con buenas condiciones para ejecutar el plan de expansión; y/o iii) Ratios de cobertura de intereses con EBITDA superiores a 3x y apalancamiento menor a 3x de manera sostenida.

Factores que podrían derivar en bajas de calificación: i) Continuidad en las reducciones de precios de la compañía estatal que presione los márgenes de Imperial, ii) Incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo; y/o ii) Cambios regulatorios, con impacto en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada ; y/o iii) Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada; y/o iv) Mayores necesidades de capital de trabajo que afecten la liquidez de la compañía ; y/o v) Problemas que afecten el normal abastecimiento de los combustibles. Adicionalmente, evidencia de dificultades para afrontar los vencimientos próximos en condiciones favorables en cuanto a tasa, también podrían derivar en una baja de calificación.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

Manual de calificación de Entidades Corporativas no Financieras, de fecha marzo’20, registrado ante CNV Paraguay.

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

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