Finanzas Corporativas
FIX asignó en A+py con tendencia estable la calificación de emisor a Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. y en la calificación pyA+ al Programa de Emisión Global de bonos G1 a ser emitido por la compañía
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en la Categoría A+py con Tendencia Estable, la calificación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. Asimismo, asignó en la Categoría pyA+ con Tendencia Estable la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos G1 por Gs 80.000 MM.
FACTORES RELEVANTES
FIX SCR S.A. Agente de Calificación de Riesgo (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – entiende que existen fuertes vínculos operacionales, legales y estratégicos entre Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. (Imperial) y su controlante Monte Alegre S.A., cuyos accionistas indirectos son la familia Hoeckle (60%) y el Grupo Gunvor Ltd. (40%). Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que es la importación de combustibles, representando cerca del 65% de las ventas totales de la controlante y siendo su cliente prioritario. Monte Alegre cuenta con excedentes de capacidad de almacenamiento en tanques y barcos cercano al 33%, por lo cual se beneficiaría de mayores economías de escala con una expansión de los volúmenes de Imperial. Otra sinergia operativa la aporta el socio minoritario Gunvor, una compañía global líder en la comercialización, transporte y almacenamiento de petróleo y derivados, con ventas en 2019 por USD 75.000 millones, 2,7 millones de boed comercializados, y con 3 grandes refinerías en Europa con una capacidad de refinación conjunta de 300.000 barriles/día. Este vínculo con Gunvor le garantiza a Monte Alegre el abastecimiento de combustibles a precios competitivos.
La compañía planea aumentar en un 90% la cantidad de estaciones de servicio en un plazo de 5 años. La inversión total de este plan de expansión sería de unos USD 55 millones en 5 años, y el mismo se financiaría en un 30% con flujo propio y el restante 70% con deuda. De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera flujo libre negativo desde 2020 hasta 2025, y flujo libre positivo hacia adelante, cuando Imperial alcance el objetivo de 210 estaciones de servicio bajo su emblema Petromax, logrando una escala que le permitiría optimizar los costos logísticos y los costos fijos.
Imperial ha incrementado su volumen de ventas a una tasa anual compuesta del 33% desde el año 2015, período en el cual pasó de 50 a 110 estaciones de servicio bajo su emblema. A septiembre 2020 generó ventas por USD 135 millones, y un EBITDA de USD 4,8 millones, con un margen del 3,4%. FIX espera un incremento del volumen promedio de venta por estación, pasando de los actuales 142 m3/mes a 175 m3/mes en 2024. Adicionalmente, FIX estima un EBITDA de unos USD 12 millones para 2024, con un margen del 4,3%.
El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda, y este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. En algunas ocasiones se han aplicado precios máximos a ciertos productos de alta demanda como el gasoil tipo III, y si bien esto ha sido por períodos de tiempo relativamente cortos, podría repercutir en la generación de flujo de la compañía y en su perfil crediticio de producirse un evento así en momentos del vencimiento de obligaciones financieras.
A sep´20 Imperial tenía una deuda financiera de USD 15,3 millones (12% menor que en dic´19), con un 32% de la misma venciendo en el corto plazo. A dicha fecha tenía un ratio deuda a EBITDA de 4,0x y cobertura de intereses con EBITDA de 2,8x. FIX estima que la compañía tendrá durante los 5 años del plan de expansión un ratio de endeudamiento cercano a 3,0x EBITDA y cobertura de intereses con EBITDA superior a 3x. Imperial contaba a sep´20 con un nivel de liquidez algo ajustada, con caja y equivalentes por USD 1,1 millones, que alcanzaba a cubrir un 22% de la deuda de corto plazo. De todos modos FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Un incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo, así como cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada o dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada podrían de forma individual o conjunta derivar en una baja de calificación. A su vez, una probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento para ejecutar el plan de expansión podrían derivar en una suba de calificación.
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+5411 5235-8100/10
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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