FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en Apy la califiación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.E

FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX”, confirmó en Apy con tendencia estable a la calificación de emisor de largo plazo de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.E (Imperial). De igual forma, confirmó en pyA la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos (PEG) G1 por Gs. 80.000 millones y de la Serie 1 y la Serie 2 del PEG G1 por Gs. 40.000 millones cada una.

La calificación se fundamenta en el vínculo y respaldo de su accionista Monte Alegre S.A., uno de los principales importadores de combustibles de Paraguay, que garantiza parte de su deuda financiera. Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que históricamente ha representado, el 50% de las ventas totales de la matriz. Además, las sinergias dentro del grupo Alkan brindan a la compañía una mayor flexibilidad tanto financiera como operativa.

La compañía continúa ajustando su plan de inversiones a la baja fundamentado, por un lado, en el Decreto 1400/2024, sumado a un contexto más competitivo y presionado por los precios definidos por Petropar. En 2023, Imperial tenía un plan de expandirse hasta alcanzar las 144 estaciones de servicio en 2026, este plan ha sido ajustado nuevamente esperando alcanzar unos 130 establecimientos para 2027, crecimiento basado principalmente en el cambio de bandera (switch flag).

El sector de combustibles en Paraguay ha operado históricamente en un entorno competitivo, caracterizado por fluctuaciones en precios determinados por la oferta y la demanda. Este marco regulatorio se ha mantenido relativamente estable durante los últimos 20 años, fomentando la libre competencia y la participación de múltiples actores privados, sin que ninguno alcance una posición dominante en el mercado. Petropar, la empresa estatal de petróleo actúa como un referente para los precios de los combustibles en el país. Desde agosto de 2023, se han implementado diversas reducciones en los precios de los combustibles, lo que ha generado una presión significativa sobre los márgenes de ganancia y la participación de mercado de las demás compañías del sector. Adicionalmente, el Decreto 1.400/2024 ha suspendido por un periodo de cinco años las evaluaciones de impacto ambiental para la construcción de nuevas estaciones de servicio en zonas urbanas. De mantenerse la situación en los precios, los flujos operativos podrían verse presionados si no son acompañados con eficiencias en los costos que permitan mantener el margen.

El ratio deuda/EBITDA para el año móvil se situó en 5,4x, en comparación con 3,9x de diciembre de 2023, lo que se debió principalmente a una caída del EBITDA de alrededor del 29% respecto a diciembre de 2023. Por otro lado, el ratio de caja e inversiones más flujo de caja operativo (año móvil) sobre la deuda de corto plazo fue de 0,5x, lo que indica la necesidad de refinanciar al menos, parte de los vencimientos corrientes. En 2025, Imperial podría alcanzar ventas por unos USD 145 millones, con un margen de EBITDA en torno al 3,5% y una generación de EBITDA del orden de los USD 5 millones. Con un apalancamiento neto que se encontraría cercano a los 5x su EBITDA.

En los próximos años, la compañía tiene previsto llevar a cabo inversiones para incrementar el número de estaciones de servicio bajo la marca Petromax. Este plan de expansión contempla la apertura de 24 estaciones de servicio, que incluirán tanto nuevas aperturas como nuevos abanderamientos, durante el período 2025-2027, con una inversión aproximada de USD 14 millones de las cuales 10 serían inauguradas durante 2025 con una inversión aproximada de USD 6 millones. FIX anticipa un flujo de fondos libres (FFL) negativo en los próximos 3 años, como resultado de este plan de inversiones, que se financiará mediante recursos propios y deuda adicional.

Imperial opera con una posición de liquidez ajustada, con caja y equivalentes que, a septiembre 2024, ascendían a PYG 9.956 millones (USD 1,3 millones), que le permitiría cubrir un 28% de la deuda financiera corriente sumado a un flujo de caja operativo (FCO) por PYG 14.469 millones (USD 1,9 millones). La deuda a misma fecha ascendía a PYG 156.537 millones (USD 20 millones) lo que representa el 70% de la estructura de capital medido en términos contables. FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay. Un 14% de la deuda se encuentra garantizada por Monte Alegre mientras que otro 75% posee garantía hipotecaria.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFACIÓN

Factores que podrían derivar en subas de calificación: i) Probada trayectoria en la operación, con aumento del volumen de ventas, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento para ejecutar el plan de expansión y/o; ii) Ratios de cobertura de intereses con EBITDA superiores a 3x y apalancamiento menor a 3x de manera sostenida.

Factores que podrían derivar en bajas de calificación: i) Incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo; y/o ii) Cambios regulatorios, con impacto en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada; y/o iii) Dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada; y/o iv) Mayores necesidades de capital de trabajo que afecten la liquidez de la compañía; y/o v) Problemas que afecten el normal abastecimiento de los combustibles.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.py ).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web: www.fixscr.com.

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