FIX bajó la calificación de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a Categoría Apy con Tendencia Estable, la calificación de emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. Asimismo, bajó la calificación del Programa de Emisión Global de Bonos G1 por Gs 80.000 MM en Categoría pyA con Tendencia Estable

FACTORES RELEVANTES

FIX SCR S.A. Agente de Calificación de Riesgo (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó a Apy desde A+py la calificación de Emisor de Imperial Distribuidora de Petróleo y Derivados S.A. y a pyA desde pyA+ la calificación del Prospecto de Programa de Emisión Global. La tendencia es Estable. La acción de calificación es consecuencia de la ralentización del plan de expansión previsto y el mayor apalancamiento alcanzado por la compañía, generando métricas operacionales y crediticias más débiles a las esperadas. FIX estima una lenta mejora en los ratios de Imperial a medida que retoma el plan de crecimiento y luego de una reestructuración operacional.

Imperial es operativa y estratégicamente integral al negocio principal de Monte Alegre, que es la importación de combustibles, representando cerca del 60% de las ventas totales de la controlante y siendo su cliente prioritario. Monte Alegre recientemente finalizó una ampliación en sus tanques, por una inversión total de USD 2.3MM, elevando su capacidad de almacenamiento en tanques en un 27%, alcanzando 61.000 m3, con una rotación promedio cercana al 50%, por lo cual se beneficiaría de mayores economías de escala ante una expansión de los volúmenes de Imperial.

La compañía planea alcanzar las 200 estaciones de servicio hasta 2025. A la fecha, 7 estaciones nuevas de servicio han sido sumadas a su red, y se estiman 5 más para lo que resta del 2021 tanto en las afueras de Asunción como en el interior del país, donde Imperial cuenta con una red de fuerte presencia, la cual atenuó el impacto negativo de la pandemia debido a la actividad del agro con una merma menor al resto de las actividades. De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera flujo libre negativo hasta 2025, y flujo libre positivo hacia adelante, cuando Imperial alcance el objetivo de cantidad de estaciones de servicio bajo su emblema Petromax, logrando una escala que le permitiría optimizar los costos logísticos y los costos fijos. Dicho plan de expansión se estima en USD 55 MM, el cual será principalmente financiado con nueva deuda.

A junio 2021 Imperial generó ventas por USD 59.3 millones, y un EBITDA de USD 1.2 millones, con un margen del 2% producto de un primer semestre aun con efectos adversos de pandemia y menores márgenes a los estimados. FIX espera un incremento del volumen promedio de venta por estación alcanzando los 171 m3/mes en 2024. Adicionalmente, FIX estima un EBITDA de unos USD 8 millones  para 2024, con un margen del 4% en comparación a los USD 12 millones estimados originalmente producto de un dilatado plan de expansiones.

El sector de combustibles en Paraguay opera en un entorno competitivo, tanto en precios como márgenes y volúmenes, según oferta y demanda, y este marco regulatorio se ha mantenido bastante estable en los últimos 20 años, promoviendo la libre competencia y la participación de varios jugadores privados, sin que ninguno tenga una posición de mercado dominante. Petropar es la petrolera estatal paraguaya, con  una participación cercana al 15% a jun´21, dedicada a la comercialización de hidrocarburos y biocombustibles, la cual sirve de referencia para los precios de combustibles.

FIX estima que la compañía finalizara 2021 con un ratio deuda a EBITDA en torno a los 5.4x y comenzara a partir de 2022 un gradual desapalancamiento, producto de un mayor EBITDA, alcanzando un deuda/EBITDA de 3x en 2024 y cobertura de intereses con EBITDA superior a 3x. A jun´21 Imperial tenía una deuda financiera de USD 21 millones (40% mayor que en dic´20 producto de su primera emisión en el mercado de capitales por Gs 40.000 millones), con un 25% de la misma venciendo en el corto plazo. A dicha fecha tenía un ratio deuda a EBITDA de 8.6x, superior a los 4x estimados por FIX,  y cobertura de intereses con EBITDA de 1.5x. Imperial contaba a jun´21 con un nivel de liquidez algo ajustada, con caja y equivalentes por USD 0.6 millones, que alcanzaba a cubrir un 11.5% de la deuda de corto plazo. De todos modos FIX considera que la compañía tiene una adecuada flexibilidad financiera, con buen acceso al financiamiento bancario en Paraguay.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Una probada trayectoria en la operación, con aumento de la escala de producción, un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos, y disponibilidad de fuentes de financiamiento para ejecutar el plan de expansión así como Ratios de cobertura de intereses con EBITDA superiores a 3x y apalancamiento menor a 3x de manera sostenida podrían de forma individual o conjunta derivar en una suba de calificación.

A su vez, un incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, que redunden en una menor generación de flujo, cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada, dificultades para obtener el financiamiento necesario para alcanzar la mayor escala buscada, mayores necesidades de capital de trabajo que afecten la liquidez de la compañía o sostenidos problemas de abastecimiento por parte de Monte Alegre S.A. los cuales impacten de forma negativa en la distribución de combustible de Imperial podrían de forma individual o conjunta derivar en una baja de calificación.

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