FIX confirmó en categoría AA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de CAPEX S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en categoría AA(arg) con Perspectiva Estable, a la calificación de emisor de largo plazo de Capex S.A. y de las ON previamente emitidas por la compañía.

Factores relevantes de la calificación

Para el cierre de abril de 2024, aproximadamente el 79% de los ingresos y el 69% del EBITDA fueron generados por el segmento de petróleo y gas. Las ventas de petróleo se destinan mayormente al mercado externo representando aproximadamente el 66% de los ingresos de este segmento y el 45% de los ingresos totales de la compañía. FIX espera que a medida que la compañía incremente su nivel de producción, estos porcentajes sean mayores pudiendo alcanzar en 2027 niveles cercanos al 80% de la generación de EBITDA.

CAPEX se beneficia de la integración vertical con el segmento de generación de energía eléctrica, que le confiere eficiencia en las operaciones de su central térmica de ciclo combinado. La empresa utiliza la totalidad de su producción de gas para la generación de energía eléctrica en la central térmica Agua del Cajón (CT ADC) y la operación su planta de GLP. Adicionalmente posee dos parques eólicos y está construyendo un parque solar que junto con la energía térmica son el segundo segmento más importante de la compañía. FIX no prevé en el mediano plazo un crecimiento en este segmento esperando hacia fines de 2027 una menor contribución en el volumen de generación térmica.

A través de un acuerdo con Trafigura la compañía comienza a desarrollar áreas no convencionales en Agua del Cajón (Provincia de Neuquén). Durante el ejercicio finalizado en abril 2024, se finalizó el primer PAD de 4 pozos y se estima desarrollar otro PAD durante el próximo ejercicio. Trafigura aporta el 30% de la inversión y tiene derecho al 30% de la producción resultante. Debido a que, actualmente la compañía opera sobre campos maduros con declinos importantes, se estima que el crecimiento en la producción provenga de estas áreas.

A julio de 2024, la deuda ascendía a USD 427 millones. La compañía se fondea principalmente en el mercado de capitales; las ON vigentes totalizan USD 402 millones que representan el 94% de la deuda financiera total de las cuales USD 188,8 millones corresponden a las ON Clase V internacional (canjeada por ON Clase II) que le permitió mejorar sustancialmente su perfil de vencimientos. Adicionalmente, CAPEX posee ON locales por USD 166 millones (dólar linked) y ON hard dólar por USD 47 millones. En 2024, la compañía tiene vencimientos de capital por aproximadamente USD 3 millones correspondientes a deuda bancaria y durante el 2025 por USD 47,2 millones correspondientes a la ON internacional. Para el año móvil a julio, ratio deuda neta/EBITDA fue de 2,8x con cobertura de intereses por 2,3x (todos ellos medidos en dólares). Para el 2025, el endeudamiento podría llegar a un pico de 4x EBITDA comenzando a reducirse a partir de 2026 con valores cercanos a los 2,7x conservando elevadas coberturas de intereses.

CAPEX finalizó el ejercicio 2024 (abril) con un flujo de operaciones (FGO) de USD 117 millones y un flujo de caja operativo (FCO) de USD 36 millones que, luego de inversiones por USD 133 millones, resultó en un flujo de fondos libres (FFL) negativo de USD 97 millones. El plan de inversiones para los próximos tres años totaliza unos USD 500 millones y está principalmente orientado al desarrollo de la producción no convencional en Agua del Cajón y el crecimiento en Pampa del Castillo que son los activos más importantes de la compañía. FIX espera que el FFL sea levemente negativo a neutro para los próximos ejercicios.

La empresa continúa evidenciando una consolidación operacional aunque con un crecimiento menor al esperado por FIX. Al cierre del ejercicio de abril de 2024, el nivel de reservas fue de 87,6 millones de boe (IRR 1,6x e incremento interanual del 4%) que, considerando la producción del 2024 (16,2 Mboe/d), equivalen a 14,6 años de producción. La diversificación de producto está equilibradamente distribuida un 47% petróleo y un 53% gas aunque con un importante declino de los reservorios de gas en los últimos años. FIX estima que en 2025 (cierre de ejercicio fiscal abril), la compañía tendrá una producción en torno a los 17,5 Mboe/d con tendencia creciente pudiendo alcanzar los 19Mboe/d en 2027 dependiendo de los resultados en las áreas bajo el farm-out agreement con Trafigura.

La compañía opera con un ajustado nivel de liquidez y una moderada estructura de capital. A julio de 2024, la deuda ascendía a USD 427 millones representando el 50% de su estructura de capital de los cuales USD 56 millones vencen en el corto plazo. A misma fecha, la caja y equivalentes era por USD 16 millones. Para el año móvil a julio 2024, el apalancamiento fue de 2,9x EBITDA (2,8x en términos netos).  El ratio EBITDA (año móvil) + caja e inversiones corrientes / deuda de corto plazo asciende a 2,9x mientras que, el ratio FGO (año móvil) + caja e inversiones corrientes / deuda de corto plazo asciende a 1,1x. Para el 2025, CAPEX podría alcanzar un pico de endeudamiento hasta 4x EBITDA comenzando a reducirse a partir de 2026 en valores cercanos a 2,7x EBITDA y elevadas coberturas de intereses.

Sensibilidad de la calificación

Una suba en la calificación se derivaría a partir de los siguientes eventos (de manera individual o conjunta):

·         Mejora en las métricas operativas con incremento en producción y reservas.

·         Generación de FFL positivos constantes en el tiempo.

·         Mayor cobertura del FGO/CAPEX.

·         Apalancamiento por debajo de 1,5x a lo largo del ciclo.

Una baja en la calificación se derivaría de los siguientes eventos:

·         Deterioro de las métricas operativas con caída de la producción respecto a los niveles actuales.

·         Cambios regulatorios adversos.

·         Apalancamiento por encima de 4x a lo largo del ciclo.

·         Nivel de CAPEX significativamente superior al FGO constante en el tiempo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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