Finanzas Estructuradas
FIX subió a AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Capex S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA-(arg) con Perspectiva Estable desde A+(arg) con Perspectiva Estable, a la calificación de emisor de largo plazo de Capex S.A. y de las ON previamente emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA-(arg) desde A+(arg), con Perspectiva Estable, la calificación de Capex S.A. (CAPEX). La suba refleja la continuidad de una tendencia de mejora operacional que ha resultado del crecimiento en las reservas de petróleo y gas (reservas probadas a 74,5 MMboe a diciembre 2021, un 67% más respecto de diciembre 2020), inversiones enfocadas en el desarrollo gradual y reemplazo en yacimientos clave que han permitido mejorar la escala y la diversificación en contrapartes, moneda y mercados, incluyendo exportaciones crecientes. El perfil financiero continúa conservador con un apalancamiento bajo calculado en USD, con un ratio Deuda Neta/EBITDA en el ejercicio a abril 2022 de 0,9x y cobertura de intereses con EBITDA de 8,1x. FIX estima que el nivel de apalancamiento neto se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA durante los próximos tres ejercicios.
La mejora del perfil operacional se deriva del plan de inversiones de la compañía de los últimos años en el segmento petróleo (60% de los ingresos en el año fiscal 2022), que le permitió mantener márgenes del 53% y aumentar la producción de petróleo a 6.780 bbl/d en el ejercicio 2022 desde 3.855 bbl/d en el ejercicio 2019 (aumento del 76%), generando un saldo exportable por las inversiones en Pampa del Castillo y Bella Vista Oeste. Adicionalmente, el incremento de las reservas totales de petróleo y gas tras la ampliación de la concesión hasta octubre de 2046 en Pampa del Castillo y la obtención de la concesión de Area Puesto Zúñiga en marzo 2022 implica 14 años de reservas al nivel de producción actual, cuando previamente era de 11 años. El perfil exportador de la compañía, impulsado por un escenario sostenible de precios en el segmento del upstream tanto locales como internacionales, le otorga cierta estabilidad a las estimaciones de flujo de caja de la compañía.
Tras el ajuste tarifario del 30% (14%, medido en USD al tipo de cambio promedio) retroactivo a febrero 2022 más un 10% adicional a partir de junio 2022, recibido a través de la Res 238/22 en el segmento de Energía Eléctrica, y considerando un escenario de precios favorables en el segmento de upstream un poco inferiores al ejercicio 2022 donde se dio el pico por la guerra Rusia/Ucrania, así como inflación ascendente y estancamiento del tipo de cambio oficial, FIX estima un EBITDA proforma para abril 2023 de aproximadamente USD 180 millones, versus USD 214 millones del ejercicio a abril 2022. Además, FIX considera el adecuado nivel de endeudamiento y estructura de vencimiento en el largo plazo estimándose una refinanciación de deuda en mayo 2024 de aproximadamente USD 240 millones si la empresa continúa con su plan de inversiones de largo plazo.
A diciembre 2021 la compañía contaba con un total de reservas probadas (P1) de 74,5 MMboe, que equivalen a 14 años de producción, 67% más respecto a 2020, luego de la ampliación de la concesión hasta octubre de 2046 en Pampa del Castillo (petróleo exportable) y la obtención de la concesión de Area Puesto Zúñiga en marzo 2022. Para 2023 FIX estima una inversión similar a 2022, en el orden de los USD 126 millones, la cual será financiada mayormente con flujo generado por las operaciones. En el ejercicio finalizado en abril 2022 las exportaciones medidas en USD aumentaron un 150% respecto al mismo periodo a abril 2021 debido a la recuperación de los precios internacionales y a un aumento en el volumen del 4,5%, alcanzando los 1,6 MMbbl (USD 170 millones). En el mercado local, las ventas en el mismo período medidas en USD, aumentaron un 57% debido a un aumento en los precios internos y a un aumento en el volumen del 12,5%, alcanzando casi 0,8 MMbbl.
CAPEX se beneficia de la integración vertical de su negocio de generación de energía eléctrica, que le confiere cierto grado de eficiencia a las operaciones de su central térmica de ciclo combinado. La empresa cuenta con reservas de gas propias que utiliza para abastecer la planta. CAPEX fue adjudicado en el Plan Gas (Agua del Cajón y Loma Negra) por 800 m3/d a un precio de USD 2,40 MMbtu, en pos de lograr un precio competitivo para participar del esquema (el volumen representa el 60% de la producción total) y reafirmar la integración de su central térmica y su yacimiento. El resto de la producción es destinado al mercado spot con precios actuales en el orden de USD 3,0 MMbtu.
A julio 2022 la compañía detentaba una buena posición de liquidez, con Caja e Inversiones del orden de los USD 59 millones la cual cubría el total de deuda de corto plazo por USD 6 millones. La compañía ha recomprado un total de USD 61 millones de las Obligaciones Negociables Clase II emitidas por USD 300 millones, correspondiendo USD 16 millones y USD 45 millones a los ejercicios finalizados en abril 2022 y abril 2021, respectivamente. La estructura de vencimientos concentrada en 2024 minimiza el riesgo de refinanciación en el corto plazo, evita las limitaciones cambiarias emitidas por el BCRA y mitiga el elevado riesgo de descalce de moneda. La compañía presenta un apalancamiento moderado, con un ratio Deuda Neta/EBITDA en el año móvil a julio 2022 de 0,7x y cobertura de intereses con EBITDA de 9,1x (indicadores calculados en USD). FIX estima que el nivel de apalancamiento neto estará por debajo de 2x EBITDA durante los próximos tres años.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en las calificaciones podría darse ante la ocurrencia de diversos eventos que afecten la posibilidad de generar moneda dura a través de las exportaciones, caída o demora en las cobranzas de gas natural y/o regulaciones al sector eléctrico o de producción de petróleo y gas que afecten la generación de caja estimada.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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