FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en categoría AA-(arg) con Perspectiva Estable a las calificaciones de Emisor de Largo Plazo de Capex S.A. (Capex) y de las Obligaciones Negociables (ON) emitidas previamente por la compañía. Asimismo, asignó en la misma categoría a la calificación de las ON Clase 5 a ser emitidas, de acuerdo a su propuesta de canje de las ON Clase 2 por un monto total de hasta USD 238 millones vigentes. Las ON Clase 5 serán denominadas en dólares, con vencimiento en agosto 2028, con amortizaciones de capital en 8 cuotas semestrales a partir de febrero 2025, tasa de interés del 9,25% pagaderos semestralmente y ley New York. FIX considera que el presente canje no es forzoso, basado en el fuerte perfil crediticio de Capex y que si bien existe un alargamiento en el vencimiento, pasando a cinco años desde la fecha de emisión, el canje es voluntario, restan varios meses aún hasta mayo 2024 cuando opera el vencimiento de las ON Clase 2 y se otorga a los inversores un incremento en el cupón a 9,25% desde 6,875% de la Clase 2.

FIX considera que la empresa continúa evidenciando una consolidación operacional, inversiones enfocadas en el desarrollo gradual y reemplazo en yacimientos clave que han permitido mejorar la escala (incremento del 11% en producción y 20,7% en reservas interanual), la integración de sus actividades y la diversificación en contrapartes, moneda y mercados, incluyendo exportaciones crecientes. En el ejercicio finalizado en abril 2023 (12 meses) las ventas resultaron en USD 408 millones con un EBITDA de USD 185 millones (margen 45,3%) versus ventas de USD 345 millones y EBITDA de USD 188 millones (margen 54,5%) del ejercicio 2022 (12 meses).

La empresa continúa expandiendo su perfil con foco en la producción y comercialización de petróleo representando el 71% de los ingresos en el ejercicio terminado en abril 2023 vs 59% de abril 2022. La generación de energía eléctrica aportó el 26% (de los cuales un 2% fue contribuido por la generación eólica); por último, los ingresos por Gas Licuado de Petróleo (GLP) generaron el 3% remanente. La empresa exportó el 66 % de la producción de petróleo apoyado principalmente en mayores volúmenes. En julio de 2023, celebró un Farm-out Agreement con Trafigura para el desarrollo de 4 pozos y el derecho a participar en 12 pozos adicionales. El acuerdo involucraría una inversión estimativa inicial de entre  USD 60/65 millones donde Capex aportaría el 70% y Trafigura el 30 % de las inversiones. 

En el ejercicio anual finalizado en abril 2023, el flujo generado por las operaciones (FGO) resultó en USD 104 millones y el flujo de fondos libre resultó negativo en USD 131 millones luego de inversiones de capital por USD 163 millones y distribución de dividendos por USD 78 millones. El perfil financiero continúa siendo conservador, con un apalancamiento moderado con un ratio Deuda Neta/EBITDA de 1,5x y cobertura de intereses con EBITDA de 4,9x. FIX estima que el nivel de apalancamiento neto se mantendrá por debajo de 2x durante los próximos tres ejercicios.

Al cierre de abril 2023 (12 meses) la compañía contaba con un total de reservas probadas (P1) de 84,2 MM/boe, lo que equivale a 14 años de producción, 21% más respecto al mismo período de 2022, considerando la ampliación de la concesión hasta octubre de 2046 en Pampa del Castillo (petróleo exportable), y la obtención de la concesión de Área Puesto Zúñiga en marzo 2022. Para los ejercicios 2023 y 2024 FIX estima una inversión superior a los USD 160 millones, la cual será financiada mayormente con flujo generado por las operaciones.

CAPEX se beneficia de la integración vertical de su negocio de generación de energía eléctrica, que le confiere eficiencia a las operaciones de su central térmica de ciclo combinado. La empresa utilizó la totalidad de su producción de gas para la generación de energía eléctrica en la CT ADC y la operación de la Planta de GLP.

A abril 2023 (12 meses) la compañía contaba con caja e inversiones corrientes del orden de los USD 13 millones, cubriendo el 84% de la deuda de corto plazo. En octubre de 2022 la compañía ha recomprado un total de USD 61 millones de las Obligaciones Negociables Clase 2 emitidas en 2017 por USD 300 millones (el saldo vigente USD 239 millones vence el 15 de mayo de 2024) y que la empresa prevé canjear por la ON Serie 5 con vencimiento agosto 2028. Por su parte distribuyó dividendos por un total de USD 78 millones. En febrero de 2023 la sociedad emitió ON Clase 3 y 4 por un total del USD 40 millones.

Sensibilidad de la calificación

Una baja en las calificaciones podría darse:

a) La ocurrencia de diversos eventos que afecten la posibilidad de generar moneda dura a través de las exportaciones, caída o demora en las cobranzas de gas natural, y/o regulaciones al sector eléctrico o de producción de petróleo y gas que afecten la generación de caja estimada.

b) Ante la no materialización del canje propuesto, se generaría una situación de incertidumbre frente a las alternativas que disponga la compañía para conseguir los fondos y en relación al marco regulatorio que le permita girar divisas al exterior.

Una suba de calificación podría darse de ocurrir alguno de los siguientes factores:

a) Entorno operacional que le permita seguir consolidando las métricas operativas con un crecimiento neto en la producción de petróleo.

b) Consolidación de su perfil exportador que le permita autonomía financiera frente a depreciaciones fuertes del tipo de cambio.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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