Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Capex S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA(arg) desde AA-(arg) con Perspectiva Estable, a la calificación de emisor de largo plazo de Capex S.A. y de las ON previamente emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA(arg) desde AA-(arg), con Perspectiva Estable, la calificación de Emisor de Largo Plazo de Capex S.A. (CAPEX) y de las Obligaciones Negociables emitidas previamente por la compañía. La suba se sustenta en las mejoras en las métricas financieras y operativas de la compañía con incrementos en reservas y producción del 21% y 11% respectivamente, lo que implican 14,5 años de reservas productivas. El exitoso resultado del canje de deuda realizado en agosto de 2023 le permitió mejorar el perfil de vencimientos en los próximos años que, sumado al perfil exportador de la compañía, con aproximadamente el 50% de las ventas realizadas en el mercado externo le permite mitigar la exposición a escenarios adversos y cubrir los vencimientos en moneda extranjera. En el año móvil a julio 2023, las ventas resultaron en USD 368 millones con un EBITDA de USD 150 millones (margen EBITDA del 41%). El flujo de fondos libre (FFL) para el mismo período resultó negativo en USD 126 millones como consecuencia del plan de inversiones realizado.
En agosto de 2023, la sociedad llevó a cabo un proceso de canje de las ON Clase II (con saldo vigente original de USD 239 millones), logrando una adhesión superior al 82%. El canje le permitió a la compañía mejorar su perfil de vencimientos. Para 2024 y 2025, los vencimientos de deuda no superan los USD 50 millones (12,5% de los ingresos).
Actualmente el 80% de los ingresos y el 70% del EBITDA son generados por el segmento de petróleo y gas. Las ventas de petróleo se destinan mayormente al mercado externo representando el 75% de los ingresos de este segmento y aproximadamente el 50% de los ingresos totales de la compañía. En tanto que, la totalidad del gas producido es utilizado para la generación eléctrica en CT ADC y junto con la energía eléctrica es comercializada a CAMMESA.
Para el año móvil finalizado en julio 2023, el flujo generado por las operaciones (FGO) resultó en USD 81 millones y el FFL negativo en USD 126 millones luego de inversiones de capital por USD 165 millones y distribución de dividendos por USD 47 millones. El perfil financiero continúa siendo conservador y su apalancamiento moderado con un ratio Deuda Neta/EBITDA de 2,1x y cobertura de intereses con EBITDA de 3,4x. Si bien el 68% de la deuda es hard dólar, el fuerte perfil exportador le permite mitigar riesgos ante escenarios adversos; el ratio servicios de deuda hard dólar (considerando capital e intereses) sobre las ventas al exterior es superior a 2,5x.
A través de un acuerdo con Trafigura la compañía comienza a desarrollar áreas no convencionales en Agua del Cajón. Para los próximos 2 años, se estiman desarrollar 2 pads por año con 4 pozos cada uno. Trafigura aportará en 30% de la inversión y tendrá derecho al 30% de la producción resultante. Como resultado de estas inversiones se espera que puedan incrementar la producción no convencional.
La empresa continúa evidenciando una consolidación operacional, inversiones enfocadas en el desarrollo gradual y un reemplazo en yacimientos clave que han permitido mejorar la escala. Al cierre del ejercicio de abril de 2023, el nivel de reservas era de 84,2 miles de boe equivalentes a 14,5 años de producción y con un índice de reemplazo de reservas de 348%. En cuanto a producción, el crecimiento interanual (al cierre de abril 2023) fue del 11% (+17% petróleo y +6% gas). Mientras que, durante el primer trimestre finalizado en julio la producción de gas aumentó un 12% y el petróleo 9% comparado con mismo trimestre de 2022.
CAPEX se beneficia de la integración vertical de su negocio de generación de energía eléctrica, que les confiere eficiencia a las operaciones de su central térmica de ciclo combinado. La empresa utilizó la totalidad de su producción de gas para la generación de energía eléctrica en la CT ADC y la operación de la planta de GLP.
Al cierre de julio 2023 el saldo de caja e inversiones corrientes ascendía a USD 14 millones. En agosto de 2023, la sociedad llevó a cabo un proceso de propuesta de canje de las ON Clase II (con saldo vigente original de USD 239 millones), logrando una adhesión superior al 82%. Con esta operación, se emitieron nuevas ON Clase V por USD 188,8 millones y se cancelaron USD 15,9 millones más intereses devengados. El saldo no presentado a canje (USD 41,4 millones), será amortizando siguiendo las condiciones originales de la Clase II con vencimiento en mayo de 2024. El canje le permite a la compañía mejorara su perfil de vencimientos dado que la nueva emisión es amortizable semestralmente a partir de febrero de 2025. Adicionalmente, durante 2023 la compañía lleva emitidas ON por un total USD 110 millones.
Sensibilidad de la calificación
Una suba en la calificación se derivaría de los siguientes eventos:
· Generación de FFL positivos constantes en el tiempo.
· Mayor cobertura del FGO/CAPEX.
· Apalancamiento por debajo de 1,5x a lo largo ciclo.
Una baja en la calificación se derivaría de los siguientes eventos:
· Cambios regulatorios adversos.
· Apalancamiento por encima de 3,5x a lo largo ciclo.
· Nivel de CAPEX significativamente superior al FGO constante en el tiempo.
· Cobertura de intereses con EBITDA por debajo de 3,5x.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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Asociada
+54 11 5235-8100
Analista Secundario
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Analista
+54 11 5235-8100
Relación con los Medios
Diego Elespe
Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100/10
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