FIX asignó en categoría A1(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Petrolera Aconcagua Energía S.A.

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en categoría A+(arg) la calificación de Emisor de largo plazo y de las ON vigentes de Petrolera Aconcagua Energía S.A. (PAESA) con Perspectiva Estable. Por otro lado, asignó en categoría A1(arg) la calificación de Emisor de corto plazo y las ON Clase XIV a ser emitidas por la compañía. La calificación considera la consolidación de los resultados a partir del Acuerdo Estratégico realizado con Vista Energy SAU (Vista) que le permitió a PAESA incrementar a 13 la cantidad de áreas operadas, frenar el declino aumentando en 4,2x la producción y duplicar reservas. El EBITDA a junio 2024 (año móvil) ascendió a USD 51 millones. La compañía ha mejorado sus proyecciones para fin de año estimado alcanzar los USD 66 millones, un 36% generado por exportaciones. La adquisición de dos perforadores le permiten optimizar costos y reducir riesgos operacionales por falta de equipos. La compañía continúa con una estrategia de crecimiento sostenido con oportunidades que impactarían positivamente sobre su desempeño.

Durante el segundo trimestre de 2024, la producción total operada ascendió a 13,0 Mboe/d (8,0 Mboe/d en participación PAESA) un 69% petróleo y 31% gas. Si bien se mantuvo estable respecto al mismo trimestre del 2023, la producción de petróleo cayó un 7% debido a un mantenimiento mayor en la planta de tratamiento de crudo en Entre Lomas que fue compensada por un incremento del 24% en la producción de gas. Del total operado en las áreas adquiridas a Vista, PAESA continúa entregando como parte de pago el 40% de lo producido absorbiendo el 100% de los Capex, Opex e impuestos. Las reservas P1 hasta fin de concesión al cierre de 2023 alcanzaron los 17,7 millones de boe (84% petróleo y 16% gas) incluyendo las áreas de Vista. Considerando la producción acumulada a julio 2024, PAESA fue el quinto productor de crudo convencional del país. FIX estima para 2024, un crecimiento en la producción en torno al 20% respecto a los valores del 2023.

En 2023, PAESA realizó inversiones por USD 119 millones (incluyendo la adquisición de las áreas de Vista), con las que logró frenar el declino natural de los activos adquiridos e incrementar la producción de petróleo un 5,5% y un 53% la producción de gas, respecto a la toma de las operaciones. El plan de inversiones para los próximos años (USD 115 millones en 2024, incluyendo el bono de extensión de concesión y, USD 208 millones del 2025 al 2028) contempla los pagos restantes del Acuerdo con Vista. La adquisición de equipos de perforación (A-301 y A-302) mitigan el riesgo de disponibilidad de equipos junto con la posibilidad de brindar servicios a terceros a través de Aconcagua Servicios S.A (empresa subsidiaria de Aconcagua Energía S.A).

PAESA formando parte de Aconcagua Energía S.A se beneficia a través de las actividades desarrolladas por otras empresas del grupo. Recientemente, Aconcagua Energía Generación S.A adquirió el 100% del paquete accionario de Orazul Energy Generating S.A. y Orazul Energy International Southern Cone SRL a Inkia Energy Group. De esta manera se consolida Aconcagua como grupo energético sumando activos de generación hidráulica y térmica además de una comercializadora de gas y energía que permiten generar sinergias intercompañías.

A junio 2024, el ratio deuda/EBITDA(año móvil) ascendió a 3,8x mientras que en términos netos de 3,1x con cobertura de intereses en 3,9x (todos ellos medidos en dólares). En tanto, FIX estima un FFL negativo hasta tanto se cumplan con los términos y condiciones del acuerdo con Vista, con un ratio deuda financiera/EBITDA pico que en un escenario base podría superar 4,0x (medido en dólares).

Actualmente PAESA es operador de 13 concesiones en dos cuencas (cuyana y neuquina) y tres provincias (Mendoza, Neuquén y Río Negro). La disponibilidad de una mayor producción le permitió a la empresa mejorar su perfil exportador incrementando sus ventas al exterior a un 32% desde un 15% al cierre del 2022. FIX espera que la empresa renueve dichas concesiones y consolide sus métricas de producción con foco exclusivo sobre activos convencionales.

PAESA comenzó a medir su huella de carbono (actualmente en 40Kg CO2E/Boe) lo que les permitirá definir proyectos que se encuentren alineados con la disminución de emisiones trabajando de manera integrada con el resto de las empresas del grupo con foco en energías renovables.

A junio 2024, la deuda de la compañía totalizaba USD 193 millones, de los cuales el 63% correspondía a Obligaciones Negociables, un 27% a Pagarés y el remanente a cauciones, cheques de pago diferido y préstamos bancarios. A misma fecha, la caja e inversiones corrientes ascendían a USD 36 millones. El ratio Caja e inversiones corrientes + FGO (año móvil) / Deuda de corto plazo de 0,7x y la deuda financiera/EBITDA (año móvil) a 3,8. Durante 2024, PAESA lleva colocadas ON (hard dólar y dólar-linked) por un total de ≈USD 52 millones.

La calificación no contempla un ratio deuda/EBITDA superior a 4,5x (medido en dólares) de manera sostenida dentro del plan de crecimiento de la compañía, en línea con sus valores actuales y proyectados. A su vez, se esperan robustas coberturas de intereses tanto contra EBITDA como contra el Flujo Generado por las Operaciones (FGO) superiores a 6,0x (medido en dólares).

Sensibilidad de la calificación

Una baja en las calificaciones podría darse en los siguientes casos: a) Deterioro en la generación de fondos disponibles para inversiones que impacte negativamente en el nivel de producción sin reversión del FFL luego de 2026 una vez finalizado el acuerdo con Vista y/o; b) Cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera y/o; c) Ratio deuda financiera/EBITDA superior a 4,5x de manera sostenida dentro del plan actual de crecimiento y cobertura de intereses por debajo de 4,5x (ambos medidos en dólares) y/o; d) Crecimiento inorgánico que limite la flexibilidad financiera y/o; e) Crecimiento del grupo apalancado sobre flujos provenientes de Petrolera Aconcagua y/o; f) No obtención de la extensión de las concesiones que vencen entre 2025 y 2026.

Una suba de calificación podría darse en los siguientes casos: a) Entorno operacional que permita seguir consolidando las métricas operativas con un crecimiento en la producción y/o; b) Consolidación de su perfil exportador que le permita autonomía financiera frente a depreciaciones fuertes del tipo de cambio y/o; c) Endeudamiento conservador en torno a 2,5x, cobertura de intereses sostenida superior a 9,5x y adecuada liquidez (ambos medidos en dólares) y/o; d) Crecimiento inorgánico con esquema de financiación adecuado acompañado con generación de flujo que no sobreapalanque la operación actual y/o; e)     Crecimiento del grupo con fondeo independiente.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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