Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de las Obligaciones Negociables emitidas por President Petroleum S.A. y asignó Perspectiva Negativa
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en categoría A-(arg) a la calificación de las Obligaciones Negociables emitidas por President Petroleum S.A. y asignó Perspectiva Negativa.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó la calificación de las Obligaciones Negociables (ON) emitidas por President Petroleum S.A. (PPSA) en categoría A-(arg). La calificación se sustenta ante el probado soporte accionario a través del apoyo financiero de Molecular Energies PLC (ME) - anteriormente denominada President Energy PLC (PE) - con préstamos por USD 36 millones a marzo 2023 que para los próximos años no se espera que sean cancelados y por la flexibilidad operativa otorgada por Trafigura Argentina S.A. (Trafigura), aunque limitada por la pequeña escala de producción a la fecha y el debilitamiento de las métricas operativas durante el último año debido a menor producción a la prevista pese a las inversiones de capital realizadas.
FIX asignó Perspectiva Negativa a la calificación debido a la postergación de los planes de perforación necesarios para incrementar la producción, al incremento de los costos operativos y a las mayores necesidades de inversiones de capital y consecuente endeudamiento para recuperar los niveles de producción, alcanzando un apalancamiento alto dado su perfil operacional. Cabe aclarar que el grupo económico se encuentra evaluando la posible capitalización parcial de los préstamos con sus accionistas indirectos ME, junto con la condonación parcial de intereses, buscando reducir el nivel de deuda (a la mitad del saldo actual con esa compañía aproximadamente). En caso de no materializarse la capitalización y condonación parcial mencionada y si los niveles de inversión en 2024 continuaran siendo elevados sin impacto significativo en el nivel de producción y flujo de fondos, FIX podría bajar la calificación.
FIX considera la flexibilidad financiera y operativa de PPSA que le otorgan sus accionistas indirectos, ME y Trafigura. ME ha sido la principal fuente de financiamiento de la compañía manteniendo préstamos financieros por USD 36 millones a marzo 2023 que para los próximos años no se espera que sean repagados. Adicionalmente, FIX considera el vínculo con Trafigura con una participación accionaria indirecta, siendo su principal contraparte que le ha permitido lograr beneficios en cuanto a precios y acceso al financiamiento.
La calificación de las Obligaciones Negociables Garantizadas Serie I, Serie II y Serie III se desprende un escalón por arriba de la calificación de emisor de PPSA, tras considerar la prenda de créditos que garantizan las Obligaciones Negociables con una cobertura razonable y una estructura de retención y pago. La prenda representa el 60% de las ventas de petróleo crudo de la Concesión Puesto Flores para las Series I y III y del 40% de las ventas de dicha concesión para la Serie II. Mientras estén vigentes las Obligaciones Negociables Serie I, las Obligaciones Negociables Serie III se encuentran subordinadas a los flujos de libre disponibilidad de la garantía luego del pago de los servicios de la Serie I. El agente de garantía será el Banco Hipotecario, el cual posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario y operaciones estructuradas.
El nivel de producción propia para 2022 fue de 1.750 boe/d (64% de petróleo y 36% en gas concentrado principalmente en tres concesiones de producción convencional) y se estima alcanzar los 1.860 boe/d para 2023 teniendo en cuenta las postergaciones en perforaciones en la concesión Puesto Guardián en Salta, a la espera de un nuevo equipo propio en el que se está invirtiendo, así como por postergaciones en perforaciones en Río Negro con motivo de una reinterpretación geológica realizada en la zona para hacer más eficiente la perforación de los pozos nuevos realizándose recuperaciones secundarias (waterflooding) de pozos en adición a los proyectos existentes. Debido a que PPSA opera en áreas marginales con baja escala operativa, los costos de producción continúan altos, con mayores necesidades de inversión de capital. A diciembre 2022, PPSA contaba con reservas probadas (P1) por 9,9 millones boe, representando 14,3 años de producción.
El plan de inversiones proyectado por la compañía para 2023-2026 es de unos USD 87 millones, destinado principalmente a las concesiones de Puesto Guardián (Salta), Puesto Prado (Río Negro) y Puesto Flores – Estancia Vieja (Río Negro), el que estaría financiado principalmente por la reinversión de utilidades y con deuda incremental en el mercado de capitales y/o bancaria. El flujo de fondos libres resultará negativo en 2023-2025 y será financiado con la emisión de Obligaciones Negociables, pagarés bursátiles y deuda bancaria. El nivel de producción de 2023 no será el proyectado inicialmente de 2.600 boe/d por postergaciones en el plan de perforación estimándose alcanzar 1.860 boe/d para dicho año, con un pico de producción de 4.100 boe/d hacia el año 2025.
ME es la principal fuente de financiamiento de la compañía. La deuda financiera a marzo 2023 era de USD 67,7 millones, de los cuales USD 36,0 millones (53,1%) corresponden a préstamos con ME. El ratio de deuda neta/EBITDA a dicha fecha (año móvil) fue de 8,1x, por encima de sus comparables, y si no se consideran los préstamos con ME sería de 3,8x. El ratio de deuda neta/EBITDA medido en dólares se estima en aproximadamente 7,5x para 2023 hasta alcanzar valores aproximados a 3x en 2025 de mantenerse los nuevos planes de producción y capex proyectados. La compañía opera con una liquidez ajustada a marzo 2023, la caja en inversiones corrientes ascendían a menos de USD 0,1 millones, cubriendo solamente el 0,3% de la deuda de corto plazo.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La Perspectiva Negativa considera los inconvenientes operativos sufridos durante 2022-2023 con mayores costos operativos y desembolsos en inversiones de capital a los previstos sin el crecimiento de producción esperado. De no revertirse los desvíos sufridos o de profundizarse los mismos podría bajarse la calificación. En caso de no materializarse la capitalización y condonación parcial de intereses con el accionista ME y/o presentarse limitaciones al acceso al financiamiento y ratios de endeudamiento ajustados sostenidos por arriba de 3x (sin considerar los saldos adeudados a la Casa Matriz), también podría bajarse la calificación.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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