Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) asigna Rating Watch Positivo (RWP) a las calificaciones vigentes de Morixe Hermanos S.A.C.I
FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en A-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe), de la ON Clase III (PYME) emitida por la compañía y en A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo, asignando Rating Watch Positivo (RWP) a las calificaciones vigentes.
Factores Relevantes
FIX considera fuerte el vínculo que presenta Morixe con Sociedad Comercial del Plata S.A. y entiende que sería positivo para la compañía en función de la mejora a nivel grupo en la diversificación, con mayor previsibilidad de los flujos operativos, mayor escala y menor apalancamiento. FIX se encuentra en proceso de análisis del perfil operativo y financiero del grupo, así como de la liquidez, y espera que la calificación de largo plazo de Morixe se ubique un notch por encima de su calificación vigente.
Con fecha 7 de julio de 2023 Sociedad Comercial del Plata S.A. (SCP) adquirió el 77,80% del paquete accionario de Morixe Hermanos S.A.C.I que poseía el Sr. Ignacio Noel por la suma de USD 18.3 millones. En cumplimiento de las normas de mercado de capitales, SCP efectuará una oferta pública de adquisición (OPA) por el resto de las acciones en circulación (22,20%). Para realizar la operación, SCP utilizó parte de la liquidez provista por la venta del 40% de Lamb Weston Alimentos Modernos (una compañía de papas pre fritas congeladas) a su socio americano Lamb Weston en USD 52 millones, que había adquirido previamente en USD 32 millones en el año 2019.
La calificación contempla la diversificación creciente de productos. Morixe ha comenzado a desarrollar un diversificado portafolio de productos de alta calidad y con creciente participación de nuevos negocios de mayor valor agregado, que se tradujo en un significativo incremento del precio promedio de venta que pasó de USD 150 por tonelada en mayo 2017 a USD 456 por tonelada en mayo 2022. Es importante resaltar que las ventas de los nuevos productos incorporados han tenido un importante impacto en el mercado, como es el caso del pan rallado, rebozador, harina para arepas y avena, que son al día de hoy líderes de su categoría en el canal supermercados con participaciones superiores al 20% sobre las ventas totales de dicho canal. Al cierre del ejercicio 2022, el segmento de harinas representó un 50% de los ingresos netos (vs. 100% a mayo 2018) representando el formato de 25 kg 20 puntos porcentuales y la fraccionada (formato de 1 kg) los restantes 30 puntos porcentuales. Las exportaciones representan actualmente el 19% de las ventas de la compañía y uno de los objetivos de la compañía es elevar ese porcentaje al 30%. FIX estima que las exportaciones pueden estar cercanas al 20% para el cierre del próximo balance, lo cual le brindaría a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar oficial.
Fix considera una mayor regionalización de la compañía, ya que en noviembre 2020, Morixe adquirió el 100% de las acciones de BRASPAL S.A., entidad radicada en Uruguay y comenzó las operaciones en Brasil en abril 2021 como estrategia para continuar con la expansión dentro de los países de la región. Se continúa activamente con la inserción en los mercados de la región a través de representantes exclusivos para Brasil, Paraguay, Uruguay y Bolivia.
Por otra parte, Morixe presenta una estructura de capital con la mayor parte de la deuda venciendo en el corto plazo (77%) a febrero 2023. A excepción del sindicado que vence en abril del 2024 y de la ON clase III con vencimiento en septiembre 2024, el resto de las obligaciones y préstamos financieros son de corto plazo. La compañía presenta una adecuada estructura de capital, luego de la suscripción de acciones en octubre 2020, donde logró incrementar su relación de Patrimonio/Activos al 47% a noviembre 2020, aunque luego cayó levemente al 38% a febrero 2023. A dicha fecha, aproximadamente el 50% de su deuda con entidades financieras (77% corto plazo y 23% largo plazo) estaba denominada en dólares y en resto en pesos argentinos. El objetivo de la compañía es pesificar esa deuda en dólares lo más rápido posible, cancelando deuda dolarizada con flujo del negocio y financiamiento en pesos.
A febrero 2023 (año móvil), el EBITDA de Morixe se ubicaba en $ 2.519 millones vs. $ 1.708 millones al cierre del ejercicio de mayo 2022. Por su parte, el volumen de ventas cayó un 8,2% durante el mismo período y el margen EBITDA se ubicó en 12,9% vs. 5,2% del cierre anual de mayo 2022. Durante los primeros 9 meses posteriores al cierre del último balance anual (mayo 2022), la compañía presentó ingresos por $ 13.438 millones vs. $ 15.178 millones del mismo periodo 2022 (-11,5%) y EBITDA por $ 1.813 millones vs. $ 401,9 millones del mismo periodo 2022, con margen de EBITDA del 13,5% vs. 2,6% del mismo periodo 2022. FIX continuará monitoreando la evolución de manera trimestral.
A febrero 2023 (año móvil), la caja y equivalentes + FGO cubría el 47% de la deuda de corto plazo vs. 36% al cierre de mayo 2022, esta mayor generación mejora notoriamente la liquidez de Morixe, la cual además está respaldada por la flexibilidad financiera que demostró la compañía en su ampliación de capital en octubre 2021 y la diversificación de líneas con distintos bancos del segmento local, en su mayoría con fianza del principal accionista Ignacio Noel y en menor medida con aval de SGR.
En marzo 2022 fue creada el Fondo Estabilizador del Trigo Argentino (FETA) con el objetivo de estabilizar el costo de la tonelada de trigo que compran los molinos argentinos. Tiene una duración de 5 años y se aplica para las bolsas de 25 kg de harina y segunda industrialización. La compañía decidió adherirse a este programa recibiendo los cobros de manera quincenal. En caso de discontinuarse, gran parte del subsidio se trasladaría a precio, pudiendo provocar una cierta caída en el volumen de ventas y un leve impacto en el margen de la compañía. FIX realizará un seguimiento trimestral de la continuidad de este programa.
Por último, el programa Precios Justos es un programa gubernamental que tiene como objetivo reducir la expectativa inflacionaria y tender a la estabilidad de los precios en el corto plazo. La vigencia del mismo es hasta el 14 de agosto de 2023. La medida fija los precios de 2.000 productos de primera necesidad por 120 días, mediante acuerdos voluntarios con empresas productoras y comercializadoras. Las empresas que adhieren al programa deben vender los productos identificados en el convenio a un precio fijo durante los meses de noviembre y diciembre de 2022 y de enero y febrero de 2023. Los productos de la compañía incluidos en el programa son: Galletitas saladas en sus versiones: Salvado, Sandwich, Semillas y Sin sal, Harina 0000, Harina leudante, Harina integral clásica, Pan rallado de 1kg, 5kg y 500gr, Premezcla para pizza, Rebozador de 1kg, 5kg y 500gr
Sensibilidad de la calificación
Los factores que individualmente o en conjunto podrían presionar a la baja de la calificación serian: En caso de persistir y evidenciarse en forma sostenida un margen EBITDA inferior al 6%, un ratio de deuda neta/EBITDA normalizado y persistentemente superior a 2,5x o de presentar requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital que no sean consistentes con los niveles de apalancamiento objetivo, FIX bajaría la calificación de Morixe. Por otra parte, FIX no espera subas de calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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Analista
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