Finanzas Corporativas
FIX asigna calificación a Morixe Hermanos S.A.C.I.
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, asignó en la Categoría A-(arg) Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Morixe Hermanos S.A.C.I. y asignó en Categoría A2(arg) a la calificación de emisor de corto plazo y al siguiente título a ser emitido por la compañía:
- Obligaciones Negociables Clase I por hasta $300 millones, ampliables por hasta $400 millones.
Factores Relevantes
FIX asignó la calificación de emisor de largo plazo en A-(arg) a Morixe Hermanos S.A.C.I (Morixe), considerando su moderada escala y buen posicionamiento relativo, principalmente en el segmento de harinas, con un fuerte crecimiento en términos reales a partir de 2017 con el cambio accionario y de management. La calificación contempla los desafíos que presenta la compañía, incluyendo la financiación de su rápido crecimiento y las inversiones necesarias para mantener su posicionamiento y la dificultad de trasladar a precios la inflación de costos en un sector con elevada competencia y demandas crecientes por parte de los consumidores. Asimismo, se consideró su modelo de negocio que contempla acuerdos de producción y abastecimiento con terceros que brinda flexibilidad operativa (46% de las ventas con contratos de largo plazo). Por su parte, la calificación de corto plazo A2(arg), refleja su adecuada liquidez, a feb’21, la caja y equivalentes + EBITDA cubría el 86% de la deuda de corto plazo.
La calificación contempla la diversificación creciente de productos, con el objetivo de incrementar participación en segmentos de mayor valor agregado y por ende mayor margen. El segmento de harinas en Bolsa/granel, de menor margen representaba en el segundo semestre de 2017 más del 80% del volumen de ventas vs. 14.9% en mismo período de 2020. En tanto, pese al incremento de productos, el segmento de harinas al cierre de ejercicio 2020 continuaba representando el 69% de los ingresos netos (100% a mayo´18). Además, en promedio el 18% de ventas corresponden a exportaciones, lo que brinda a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar oficial.
FIX considera que Morixe presenta una adecuada estructura de capital, luego de la suscripción de acciones en octubre´20, donde logró incrementar su relación de Patrimonio/Activos al 47% a nov’20 vs. 24% a ago’20. El ratio deuda financiera/EBITDA se ubicaba a feb’21 (año móvil) en 1.7x (2.8x al cierre de mayo’20) y se espera que se mantenga el ratio de deuda financiera neta/EBITDA por debajo de las 2x.
El resultado operativo de la compañía ha crecido en forma significativa en los últimos dos ejercicios en línea con el fuerte incremento de las ventas en términos reales, principalmente a partir de la nueva gestión a partir de 2017. Por su parte, el margen de EBITDA a feb’21 (año móvil) y al cierre a mayo´20 se ubica en torno al 10%, nivel considerado bueno para el sector. FIX considera un desafío para Morixe continuar creciendo a tasas elevadas y conservar buenos márgenes ante la mayor competencia, principalmente en segmentos de mayor valor agregado. Además, la compañía presenta el desafío del traslado a precio de mayores costos ante la aceleración inflacionaria o en períodos de devaluaciones abruptas del dólar oficial, dado que entre el 60% y el 80% de sus costos corresponden a materias primas dolarizadas.
El flujo generado por las operaciones de Morixe ha sido positivo al cierre de los últimos ejercicios, mientras el flujo de Caja Operativo, dada los crecientes requerimientos de capital de trabajo ante el incremento de las ventas, es consistentemente negativo, al igual que el flujo de fondos libres. Se destaca que las inversiones de capital (CAPEX) en los últimos cierres se ubicaron en torno al 3% de las ventas y se espera distribución de dividendos en los próximos ejercicios.
La liquidez de la compañía es adecuada, representando a feb´21 la caja y equivalentes el 16% de la deuda de corto plazo, ratio que asciende al 86% al considerar además el EBITDA. Por su parte se considera la flexibilidad financiera que demostró la compañía en su ampliación de capital en octubre y la diversificación de líneas con distintos bancos del segmento local, ya sea con fianza del principal accionista o con aval de SGR. Adicionalmente, la compañía a fines de abril obtuvo un préstamo sindicado por cerca de $700 millones con una tasa de interés fija anual de 30% y un plazo de amortización de dos años a partir del cumplimiento de un año desde la fecha de desembolso (período de 36 meses para el total del préstamo). Dicho préstamo permite una mejora en la estructura de plazo de su deuda, a la vez que la aprobación de un programa de obligaciones negociables por hasta USD 50 millones, permite una diversificación de sus fuentes de fondeo. La compañía se encuentra en proceso de emitir una ON de corto plazo por hasta $400 millones.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría ser revisada a la baja en caso de que la compañía presente en forma sostenida un margen sobre EBITDA inferior al 6%, un ratio de deuda neta/EBITDA normalizado superior a 2x o de presentar requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital que no sean consistentes con los niveles de apalancamiento objetivo.
Por su parte, una mejora en la calificación podría darse a partir de una mayor escala con estructura de deuda de mayor plazo, una madurez de sus segmentos que derive en mayor estabilidad de los flujos y márgenes consistentemente por encima del 10% con niveles de deuda neta/EBITDA por debajo de 2x en forma sostenida y manteniendo la participación en las exportaciones.
Característica de las emisiones
Las ON Clase I serán por hasta $ 300 millones, ampliable hasta $ 400 millones.
La Clase I será a 12 meses de la fecha de emisión, los intereses serán pagados en forma trimestral (Badlar + margen a licitar) y el capital en una sola cuota al vencimiento. El destino de los fondos será para refinanciación de pasivos.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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