Finanzas Corporativas
FIX subió la calificación de Frigorífico Concepción S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a la Categoría Apy con Tendencia Estable la calificación de emisor de Frigorífico Concepción S.A. desde A-py con Tendencia Estable.
FACTORES RELEVANTES
FIX SCR S.A. Agente de Calificación de Riesgo (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió la calificación de emisor de Frigorífico Concepción S.A. (Frigorífico Concepción) a Apy Tendencia Estable desde A-py Tendencia Estable y la calificación del PEG G3 y del PEG USD3 a pyA desde pyA- con Tendencia Estable. La suba se fundamenta en el aumento considerable de los ingresos y EBITDA de la compañía manteniendo métricas crediticias adecuadas. Asimismo, contempla los desafíos de la incorporación de los nuevos segmentos de negocio (granja de porcinos, tripa para embutidos – Paraguay) con el cual Frigorífico Concepción se convirtió en unos de los principales jugadores del mercado porcino en Paraguay, la expansión de sus frigoríficos bovinos y red de carnicerías en Bolivia y las nuevas plantas de procesamiento de bovinos y porcinos (4 y 2 respectivamente) sumados a sus 10 centros de distribución en Brasil demostrando la buena penetración en el mercado cárnico bovino en Paraguay, Brasil y Bolivia que le permite diversificar su oferta de productos en un mercado con gran potencial de crecimiento. La calificación se encuentra relacionada con la calidad crediticia de Frigorífico Concepción de forma consolidada.
Frigorífico Concepción a 2022, tanto en forma consolidada como individual, ha mostrado un crecimiento sostenido de sus niveles de faena (aprox. 36% respecto de 2021), incrementando sus ingresos consolidados en 42.3% respecto de 12 meses 2021 y alcanzando niveles de EBITDA de USD 89.5 millones vs. USD 65.5 millones al cierre anual 2021. La empresa actualmente se beneficia de la alta demanda y precios de la carne, impulsados especialmente por las exportaciones a China (realizadas desde Bolivia). En tanto, la disponibilidad de ganado en Paraguay experimentó una disminución del orden del 1.5% respecto de 2021 incrementando los costos del ganado en pie, principalmente por efectos de extensa sequía. El desafío que enfrenta Frigorífico Concepción es mantener estas métricas de crecimiento y demostrar resiliencia ante desaceleraciones del ciclo, que se refleja en una potencial alta volatilidad en los flujos de efectivo que le permita cumplir con las obligaciones asumidas para llevar adelante su estrategia de inversiones.
FIX espera que la compañía genere FGO positivo, con flujo de fondos libre negativo en el próximo ejercicio debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo derivada del programa de inversiones y adquisiciones del ciclo 2022 a consolidarse durante 2023. La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años. Frigorífico Concepción ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de deuda financiera. A septiembre 2022 (año móvil), el Flujo de Generado por las Operaciones (FGO) fue positivo por USD 38 millones. La variación de capital de trabajo fue negativa por USD 140 millones y las inversiones de capital fueron de USD 67 millones, generando un Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 169 millones.
En tanto, las ventas externas experimentaron una evolución importante en dólares al año móvil septiembre 2022, totalizando el 67% de los ingresos consolidados. Los ingresos consolidados totales de los 9 meses 2022 totalizaron USD 851millones con una evolución del 73% y.o.y. Los principales destinos de exportación son Brasil, Taiwán, Israel, China y Chile. Cabe mencionar que el desarrollo de dos plantas frigoríficas y una red de carnicerías en Bolivia (para contrarrestar el efecto del cepo a las exportaciones impuestas) resultaron en un mayor impulso de las ventas domésticas que pasaron a participar en 33% de los ingresos totales.
A septiembre 2022, Frigorífico Concepción presentaba deuda financiera por USD 378 millones, de los cuales el 93% se encuentra concentrada en el largo plazo. Adicionalmente, la deuda financiera estaba compuesta por 14% de préstamos bancarios, 5% por bonos locales y 81% por Obligaciones Negociables presentando un nivel de endeudamiento moderado de 3.5x EBITDA, que compara en forma favorable con el nivel de deuda a diciembre 2021 (Deuda/EBITDA 5.5x). En tanto, la cobertura de intereses alcanzó 4.5x (vs. 3.0x al cierre diciembre 2021). Hacia adelante, Fix estima un endeudamiento moderado en torno a 3.5x EBITDA.
Adicionalmente, Frigorífico Concepción continua mostrando adecuada liquidez en tanto la caja y equivalentes más IRR cubre 3.48x la deuda de corto plazo que a septiembre 2022 ascendía a USD 21.5millones, la posición de caja y equivalentes totalizaba USD 19.3 millones y la posición de IRR totalizaba USD 55.4 millones. El nivel de deuda total neta, neta de IRR / EBITDA arroja un ratio de 2.9x. FIX estima que la compañía seguirá manteniendo los niveles de liquidez presentados históricamente.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Dada la alta ciclicidad de la industria, la tolerancia a la deuda es baja. Un crecimiento agresivo que requiera financiamiento adicional y derive en un aumento del endeudamiento de forma consistente por encima del esperado, mayor a 4.5x EBITDA, podría derivar en una baja de calificación. También podría bajar la calificación de Concepción si el desempeño operativo empeora debido a un menor número de faenas de lo esperado o aumento de costos que debilitan los márgenes de EBITDA.
Adicionalmente, Fix podría bajar la calificación si los nuevos negocios emprendidos no generan el flujo que repague a futuro el nivel de endeudamiento alcanzado, o si mayores necesidades de capital de Trabajo generan mayores déficits en sus flujos de caja operacionales.
La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento de la producción de acuerdo a lo esperado, logrando márgenes de estables a crecientes con la consolidación de las nuevas unidades de negocios que deriven en Flujo de Fondos Libres Positivos, manteniendo un nivel de endeudamiento moderado con deuda bruta a EBITDA por debajo de 2.0x.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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