Finanzas Corporativas
FIX subió la calificación de Frigorífico Concepción S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a Categoría A+py con Tendencia Estable, la calificación de emisor de Frigorífico Concepción S.A. desde Apy con Tendencia Estable.
FACTORES RELEVANTES
FIX (afilada de Fitch Ratings) subió a categoría A+py Tendencia Estable desde Apy Tendencia Estable la calificación de Emisor de Frigorífico Concepción S.A. (Frigorífico Concepción) y a la categoría pyA+ Tendencia Estable desde pyA Tendencia Estable a los Programas de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Largo Plazo G3 y USD3. La suba de calificación responde a la mejora en el perfil operativo de la compañía en función de los importantes avances en las inversiones realizadas que mejoran la diversificación geográfica de activos y clientes, a la vez que posibilitan el acceso a nuevos mercados, incrementando la participación esperada de exportaciones en las ventas. La mayor escala de operaciones y diversificación de fuentes de provisión de materia prima reducen los riesgos propios de la industria.
El acceso a nuevos mercados reduce los riesgos de concentración de demanda en un solo país y permite aprovechar los diferenciales de precios entre mercados, mientras que la diversificación geográfica de las plantas mitiga los riesgos regulatorios derivados de prohibiciones por temas sanitarios. Por su parte, la mayor participación esperada en el segmento de porcinos permitirá amortiguar mejor la volatilidad del segmento carnes dentro del mercado de proteínas.
Con fuertes inversiones realizadas en los últimos 5 años, mayor a los USD 135 millones, se amplió la capacidad de faena consolidada a 8.200 cabezas/día con una utilización de planta en el orden del 70%, permitiéndole a la compañía alcanzar en 2023 ingresos en torno a los USD 1.500 millones, manteniendo buenos márgenes operativos, superiores al 11%, que significan un EBITDA cercano a los USD 170 millones. En 2024 se esperan inversiones importantes para completar el plan de incremento de capacidad, principalmente del segmento cerdos.
Fix espera que la compañía continúe generando FGO positivo, con flujos de fondos libres hasta 2025, derivados de las inversiones pendientes para incremento de la capacidad instalada, junto a las mayores necesidades de capital de trabajo por mayor utilización de la capacidad actual y futura. Frigorífico Concepción ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de deuda financiera. A septiembre 2023 (año móvil) el Flujo de Generado por las Operaciones (FGO) fue positivo por USD 138 millones. La variación de capital de trabajo fue negativa por USD 187 millones, mientras que las inversiones de capital fueron por USD 56 millones generando un Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 105 millones.
A pesar del mayor nivel de deuda esperado, FIX estima para 2024 un endeudamiento bruto en torno a 3,8x de Deuda a EBITDA y Neto de Deuda Neta a EBITDA en torno a 3,7x, y un gradual desapalancamiento a partir de 2025. A septiembre 2023, Frigorífico Concepción presentaba deuda financiera por USD 536 millones, la cual estaba 67,1% concentrada en el largo plazo con vencimientos hasta 2031. La composición de la deuda incluye bonos locales por 5% del total, deuda bancaria por 38% y el remanente por 57% son bonos internacionales con vencimiento en 2028. El nivel de endeudamiento se ubica en 3,2x EBITDA que compara favorablemente con el nivel Deuda Total/EBITDA 3,6x al cierre 2022.
FIX considera que Frigorífico Concepción ha demostrado tener un buen acceso a los mercados de capitales tanto locales como internacional. Si bien la compañía ha desistido de la emisión internacional por USD 300 millones luego de la obtención de consentimiento de los tenedores de los bonos con vencimiento a 2028, FIX entiende que el buen acceso en los mercados locales le permitirá acceder a los fondos necesarios para cancelar pasivos de corto plazo y a su vez avanzar en el plan de crecimiento. Por su parte, La apertura de nuevos mercados le permite además acceder a líneas de créditos garantizadas por exportaciones de países en grado de inversión, como la obtenida en diciembre 2023 con el Bank of América por USD 80 millones.
Frigorífico Concepción continúa mostrando moderada liquidez en tanto la Caja y Equivalentes más EBITDA cubre 1,1x la deuda de corto plazo, que a septiembre 2023 (año móvil) ascendía a USD 176 millones. La posición de caja y equivalentes totalizaba USD 27 millones. El nivel de Deuda Total Neta a EBITDA arroja un ratio de 3,2x. FIX estima que la compañía seguirá manteniendo los niveles de liquidez presentados históricamente.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Dada la alta ciclicidad de la industria, la tolerancia a la deuda es baja. Un crecimiento agresivo que requiera financiamiento adicional y derive en un aumento del endeudamiento de forma sostenida por encima del esperado, mayor a 4,5x de Deuda a EBITDA, podría derivar en una baja de calificación. También podría bajar la calificación de Frigorífico Concepción si el desempeño operativo empeora debido a un menor número de faenas respecto de lo esperado o aumento de costos que debilitan los márgenes de EBITDA y generación de flujos operativos.
Adicionalmente, FIX podría bajar la calificación si los nuevos negocios emprendidos requieren mayores necesidades de capital de trabajo a las proyectadas, presionando aún más los Flujos de Fondos Libres.
La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento de la producción más rápido de lo esperado junto con márgenes estables y crecientes con la consolidación de las nuevas unidades de negocios, y optimizaciones operativas que se materialicen en más acotadas necesidades de capital de trabajo permitiendo mejora en los Flujos de Caja Operativos (FGO), disminuyendo la necesidad de mayor endeudamiento y alcanzando un apalancamiento de Deuda Neta a EBITDA por debajo de 3,0x.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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