Finanzas Corporativas
FIX asignó en BBB-py con tendencia estable la calificación de emisor a Frigorífico Concepción S.A. y en la calificación pyBBB-cp a los Bonos de corto plazo anteriormente emitidas
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en la Categoría BBB-py con Tendencia Estable, la calificación de emisor de Frigorífico Concepción S.A. Asimismo, asignó en la Categoría pyBBB-cp las siguientes obligaciones negociables de corto plazo emitidas previamente por la compañía:
Prospecto del Programa de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Corto Plazo G6 por Gs 10.000 MM
- G6 Serie 1 por Gs 5.000 MM.
- G6 Serie 2 por Gs 5.000 MM.
Prospecto del Programa de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Corto Plazo USD6 por USD 1,5 MM
- USD6 Serie 1 por USD 1,5 MM.
Prospecto del Programa de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Corto Plazo G7 por Gs 7.000 MM
- G7 Serie 1 por Gs 7.000 MM.
Prospecto del Programa de Emisión Global de Bonos Bursátiles de Corto Plazo USD7 por USD 2 MM
- USD7 Serie 1 por USD 1 MM.
- USD7 Serie 2 por USD 1 MM.
FACTORES RELEVANTES
En su caso base FIX estima un crecimiento importante tanto de las ventas por el incremento en el volumen de faena para retomar los niveles de periodo 2016-2017, como también del EBITDA por la recomposición en el mix entre exportaciones y mercado interno, permitiéndole a Frigorífico Concepción reducir los niveles de apalancamiento. FIX entiende que la compañía llegó a un pico de endeudamiento y que con la emisión del Bono Internacional por USD 140 millones durante el 2020 mejoró sustancialmente el perfil de vencimientos de deuda financiera. No obstante, la calificación contempla la alta volatilidad característica de la industria donde opera y las altas necesidades de financiar capital de trabajo, que FIX monitoreará trimestralmente.
La actividad ganadera demanda importantes niveles de capital de trabajo, con un ciclo del negocio de alrededor de dos años. Frigorífico Concepción ha presentado históricamente Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo financiado a través de deuda financiera. A sept-20 (9 meses), el Flujo de Generado por las Operaciones (FGO) fue negativo por USD 16 MM. La variación de capital de trabajo fue por USD 2 MM e inversiones USD 1 MM, generando un Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 16.4 MM. FIX espera que la compañía genere FGO positivo, con flujo de fondos libres negativo debido a las elevadas necesidades de capital de trabajo y en línea con la industria.
El 90% de las ventas de Frigorífico Concepción fueron destinadas al mercado externo. Hacia adelante, se espera que la mayoría de las ventas de la compañía provengan de exportaciones (80-90% del total), las cuales le brindan mayor acceso a financiación en moneda dura requerida para financiar el capital de trabajo y las inversiones. La calificación de Frigorífico Concepción contempla una moderada diversificación de sus segmentos de negocio que permite mitigar parcialmente la volatilidad de flujos propia de la actividad de faena. Los principales destinos de exportación son Rusia, Brasil, China y Chile.
A sept-20, Frigorífico Concepción presentaba deuda financiera por USD 127 MM, de los cuales el 87% de la deuda se encuentra concentrada en el largo plazo. A sept-20, la deuda financiera estaba compuesta por 15% de préstamos bancarios y 85% por Obligaciones Negociables y un nivel de endeudamiento moderado en torno a 2.3x EBITDA, que compara de manera positiva con el nivel de endeudamiento de dic-19 que fue de 3.7x EBITDA. A sept-20, los inventarios de rápida realización (IRR) ascendían a USD 44 MM con una posición de caja y equivalentes por USD 10 MM, lo que se traduce en un nivel de deuda neta de IRR sobre EBITDA de 1.3x. Históricamente, las coberturas de intereses fueron mayor a 1.0x, a sept-20, la cobertura de intereses fue de 4.5x. Hacia adelante, FIX espera que Frigorífico Concepción presente un nivel de endeudamiento en torno a 2.5x que compara de forma positiva con el promedio 2015-2019 de 4.4x y coberturas de intereses en promedio de 3.2x por encima al promedio 2015-2019.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Dada la alta ciclicidad de la industria, la tolerancia a la deuda es baja. Un aumento del endeudamiento por encima del esperado, mayor a 4.0x EBITDA, podría derivar en una baja de calificación. La calificación de la compañía podría subir en caso de un mayor y sostenido nivel de exportaciones que deriven en una mayor rentabilidad y flexibilidad financiera con un mejor acceso a financiamiento en moneda extranjera y a un sostenido nivel de endeudamiento en por debajo de 2.0x.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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